券商中國
劉敬元
2025-09-20 14:14
9月19日，在高盛舉辦的媒體交流會上，高盛亞太區(qū)首席股票策略師慕天輝 （Timothy Moe）及首席中國股票策略師劉勁津（Kinger Lau）闡述最新觀點。
慕天輝認(rèn)為，美聯(lián)儲降息及美元貶值的環(huán)境總體上對股市有利，尤其將支持亞洲市場表現(xiàn)。高盛超配中、韓、日三大市場，側(cè)重科技及周期性板塊。
劉勁津則認(rèn)為，從流動性驅(qū)動結(jié)構(gòu)而言，本輪中國股票市場上漲的健康度優(yōu)于歷史水平，估值也仍未過高。當(dāng)前市場情緒雖改善，但遠(yuǎn)未達(dá)到2021年及2015年的投機水平。若經(jīng)濟(jì)增長及其他基本面因素持續(xù)改善，市場情緒仍有提升空間。
劉勁津還表示，當(dāng)前，海外中長期投資者對非美市場興趣濃厚，而中國憑借流動性優(yōu)勢和主題投資機會，在全球各市場中排名靠前，尤其是機器人等領(lǐng)域國內(nèi)生態(tài)體系全面完整，在歐美市場難以找到細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
全球資金有望進(jìn)一步流入亞洲市場，超配中國股市
慕天輝表示，美聯(lián)儲近日降息25個基點符合預(yù)期，預(yù)計美聯(lián)儲將在今年十月和十二月會議上再各降息一次，并于明年三月和六月分別進(jìn)一步降息，最終使利率水平降至3%至3.25%。
“這一預(yù)期與市場共識基本一致。美聯(lián)儲降息及美元貶值的環(huán)境總體上對股市有利，尤其將支持亞洲市場表現(xiàn)?！蹦教燧x說。
慕天輝表示，高盛持續(xù)強調(diào)跨資產(chǎn)類別和跨地域多元化配置的重要性。在高盛亞洲配置策略中，中國股市（包括在岸與離岸市場）被列為超配；韓國股市亦是超配對象，今年以來韓國股市以54%的漲幅位居亞洲首位；港股以35%的漲幅位列第二；日本股市以美元計上漲約20%，表現(xiàn)均優(yōu)于同期上漲13%的美國市場。
關(guān)于大類資產(chǎn)配置，高盛在全球范圍內(nèi)對股票、債券和信用產(chǎn)品采取均衡配置；盡管看好黃金和銅，但鑒于石油和其他基本材料在大宗商品指數(shù)中權(quán)重很高，因此整體低配大宗商品。從未來3個月維度展望，慕天輝認(rèn)為，短期內(nèi)超配現(xiàn)金，以應(yīng)對市場可能出現(xiàn)的戰(zhàn)術(shù)性回調(diào)。從未來12個月維度來看，該機構(gòu)認(rèn)為，寬松貨幣政策與持續(xù)增長相結(jié)合的環(huán)境將對股市構(gòu)成支撐，因此超配股票，對現(xiàn)金維持中性。
全球經(jīng)濟(jì)增長方面，高盛預(yù)計今年全球增速略高于2.5%，明年略有放緩，但仍保持良好態(tài)勢。針對美股前景，慕天輝表示估值已升至22至23倍市盈率，未來漲幅與盈利增長同步，美國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長成為關(guān)鍵監(jiān)測指標(biāo)。值得一提的是，美股七大科技巨頭的盈利相比市場其他部分更為強勁，因此重點聚焦于科技領(lǐng)域。他還表示，AI當(dāng)前處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期，明年或?qū)⑦M(jìn)入應(yīng)用推動收入增長階段，數(shù)年后AI方能廣泛地應(yīng)用以推動各行業(yè)降低成本。
慕天輝談到，從全球資金流向來看，相比此前的美國主導(dǎo)，全球不同市場的資金流向變得更加均衡。美國在今年年初的強勁流入之后，近六個月資金流趨于穩(wěn)定；歐洲及其他地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)流入。隨著美聯(lián)儲持續(xù)溫和降息和美元走弱，資金預(yù)計將進(jìn)一步流向亞洲等市場，并有望流入中國市場。
在亞太市場策略中，高盛超配中、韓、日三大市場，板塊則側(cè)重于科技板塊、資本貨物等周期性板塊，以及國防、電力投資等。主題投資方面，重點關(guān)注AI受益股、股東回報、盈利上修、國防軍工和核電等方向。
中國股市本輪上漲的健康度優(yōu)于歷史水平
劉勁津表示，高盛對A股和港股積極看好，并在區(qū)域配置中對這兩個市場均予以超配。
針對市場關(guān)注的流動性驅(qū)動行情可持續(xù)性問題，劉勁津指出，與去年9月行情不同，本輪上漲的參與方結(jié)構(gòu)更為均衡。機構(gòu)投資者（包括國內(nèi)保險、養(yǎng)老金、量化基金、公募基金）以及新興市場和亞太區(qū)域的共同基金都積極參與了這輪行情，從流動性結(jié)構(gòu)角度而言，本輪市場上漲的健康度優(yōu)于歷史水平。
估值方面，當(dāng)前估值仍未出現(xiàn)過熱跡象。當(dāng)前，MSCI中國指數(shù)成分股中位數(shù)市盈率約為17倍，略高于歷史平均水平；滬深300指數(shù)中位數(shù)市盈率為18倍，處于歷史均值區(qū)間。相對于中國十年期國債收益率1.8%的水平，股市盈利收益率仍具明顯優(yōu)勢。在全球范圍內(nèi)，對比美股23倍市盈率及其他新興市場，中國估值并不算過高。
對于散戶投機行為的擔(dān)憂，劉勁津認(rèn)為，A股市場仍未出現(xiàn)過熱投機泡沫。他提出兩個關(guān)鍵論據(jù)：首先，當(dāng)前A股約2.4萬億元的兩融余額雖超越2015年高點，但考慮到總市值已翻倍，兩融余額占總市值比例遠(yuǎn)低于2015年水平；其次，根據(jù)高盛調(diào)研，每日成交額中有一定規(guī)模來自量化基金和高頻交易，因此高換手率不能簡單歸因于散戶投機。
“此外高盛構(gòu)建的A股零售投資者情緒指標(biāo)顯示，當(dāng)前市場情緒雖改善，但遠(yuǎn)未達(dá)到2021年及2015年的投機水平。若經(jīng)濟(jì)增長及其他基本面因素持續(xù)改善，市場情緒仍有提升空間?！眲沤蛘f。
他還表示，A股估值仍有支撐且未出現(xiàn)過熱，散戶情緒改善但未達(dá)狂熱水平。劉勁津特別強調(diào)“反內(nèi)卷”政策的重要性，認(rèn)為若“反內(nèi)卷”政策持續(xù)落實，未來幾年企業(yè)盈利年均增速有望提升約2%，顯著改善企業(yè)盈利能力。
在A股與港股選擇方面，劉勁津認(rèn)為不應(yīng)簡單二選一，而應(yīng)該從兩個市場中優(yōu)選標(biāo)的。劉勁津表示，例如互聯(lián)網(wǎng)板塊在港股更為集中，而A股則在機器人及AI等領(lǐng)域提供更多投資機會。
行業(yè)配置方面，高盛近兩個月觀點保持穩(wěn)定，繼續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)板塊，七月上調(diào)保險和材料板塊至超配。保險板塊可作為間接投資A股工具，材料板塊則受益于“反內(nèi)卷”政策。
海外投資者對于中國等非美市場興趣回暖
“很多人問我，歐美或是海外的中長線投資者怎么看中國？可以說，他們現(xiàn)在興趣非常高?！眲沤蛘f。
劉勁津表示，從全球配置角度看，分散投資風(fēng)險已成為重要主題。目前海外中長期投資者對非美市場興趣濃厚，這主要源于美股經(jīng)過十年牛市后估值已處高位，投資者需要尋找新的配置方向。在中國、日本、歐洲等非美市場中，中國憑借流動性優(yōu)勢和主題投資機會，在投資者關(guān)注度排名中靠前。
今年以來，海外投資者對于中國硬科技領(lǐng)域的關(guān)注度持續(xù)升高。對此，劉勁津指出，年初的“DeepSeek時刻”是一個重要轉(zhuǎn)折點。與去年9月市場單純基于政策預(yù)期上漲不同，今年以來隨著DeepSeek等創(chuàng)新企業(yè)的出現(xiàn)以及民營經(jīng)濟(jì)政策的持續(xù)優(yōu)化，海外投資者對中國科技企業(yè)的基本面預(yù)期發(fā)生了顯著改善。他特別提到，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司正在通過AI技術(shù)實現(xiàn)盈利增長提升，這使海外投資者對中國AI產(chǎn)業(yè)的故事有了全新認(rèn)識。
他還觀察到，在投資標(biāo)的的選擇上，海外投資者正從最初偏好港股藍(lán)籌股，逐步擴展到關(guān)注A股市場的硬件領(lǐng)域機會，特別是機器人等國內(nèi)生態(tài)體系全面完整，在美國和歐洲市場難以找到優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的細(xì)分領(lǐng)域。
對于創(chuàng)新藥，劉勁津表示，自4月以來，中國生物科技公司海外授權(quán)進(jìn)展不斷，盡管短期內(nèi)可能受到美國政策限制等擔(dān)憂影響，但中長期來看，隨著AI技術(shù)在醫(yī)藥領(lǐng)域的應(yīng)用落地，創(chuàng)新藥板塊將迎來重要發(fā)展機遇。從投資角度分析，創(chuàng)新藥板塊未來幾年有望保持較高盈利增速，當(dāng)前估值處于合理區(qū)間，雖然短期可能存在波動，但仍是AI相關(guān)板塊中值得重點關(guān)注的方向。
責(zé)編：楊喻程
排版：王璐璐
校對：呂久彪
