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最新消息顯示，歐佩克+組織（簡(jiǎn)稱：“OPEC+”）已“原則上同意”10月再次增產(chǎn)。

在過(guò)去5個(gè)多月中，“OPEC+”已加速恢復(fù)此前一批停產(chǎn)產(chǎn)能，而其2023年11月宣布的自愿減產(chǎn)220萬(wàn)桶的政策基本上被增產(chǎn)取代。隨著“OPEC+”進(jìn)一步增產(chǎn)將加劇國(guó)際能源供應(yīng)過(guò)剩，為油價(jià)帶來(lái)更多下行壓力。今年以來(lái)，原油價(jià)格已回落13.77%。

但是，在8月國(guó)際油價(jià)跌幅超7%的情況下，A股市場(chǎng)上中信基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)卻上漲了10.21%。甚至從資金流向看，上周（9月1日—5日）化工行業(yè)主題ETF成為資金重點(diǎn)布局方向之一。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著化工行業(yè)反內(nèi)卷整治的進(jìn)一步深入，國(guó)內(nèi)部分子行業(yè)產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)、無(wú)序過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的局面有望緩解，基礎(chǔ)化工迎來(lái)景氣的階段性好轉(zhuǎn)。

原油市場(chǎng)對(duì)增產(chǎn)預(yù)期反應(yīng)強(qiáng)烈

9月7日舉辦的“OPEC+”會(huì)議決定進(jìn)一步提高產(chǎn)量。

據(jù)報(bào)告，部分成員國(guó)代表透露，該組織開(kāi)始解除下一輪停產(chǎn)措施，在7日視頻會(huì)議上預(yù)計(jì)將批準(zhǔn)10月份日增產(chǎn)約13.7萬(wàn)桶。此次10月的增產(chǎn)將啟動(dòng)恢復(fù)此前削減的日產(chǎn)166萬(wàn)桶的產(chǎn)量，而這些減產(chǎn)措施原計(jì)劃維持至2026年底。這一決定延續(xù)了“OPEC+”近月來(lái)的供應(yīng)政策大轉(zhuǎn)彎——提前一整年恢復(fù)220萬(wàn)桶日產(chǎn)量以?shī)Z回市場(chǎng)份額。

其實(shí)，從9月3日開(kāi)始市場(chǎng)就傳出“OPEC+”會(huì)議決定進(jìn)一步提高產(chǎn)量的消息，原油市場(chǎng)對(duì)增產(chǎn)預(yù)期反應(yīng)強(qiáng)烈，紐約原油期貨價(jià)格當(dāng)天下跌了2.82%，隨后兩個(gè)交易日連續(xù)下跌。投資者大舉押注布倫特原油將跌破每桶60美元關(guān)鍵價(jià)位。12月到期的55美元和60美元看跌期權(quán)活躍度激增，兩種期權(quán)未平倉(cāng)合約總量膨脹至相當(dāng)于1.2億桶原油。

9月4日原油期權(quán)市場(chǎng)活動(dòng)顯示，12月到期的55美元看跌期權(quán)交易量創(chuàng)下4月初以來(lái)新高。12月交割的60美元看跌期權(quán)價(jià)格在三天內(nèi)從59美分飆升至1.35美元，看跌期權(quán)相對(duì)看漲期權(quán)的溢價(jià)達(dá)到8月初以來(lái)最高點(diǎn)。顯然，市場(chǎng)尋求下行風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)意愿大幅上升。

在過(guò)去5個(gè)多月中，“OPEC+”已加速恢復(fù)此前一批停產(chǎn)產(chǎn)能。在3月3日—8月3日的6次會(huì)議中，沙特和俄羅斯等8個(gè)“OPEC+”國(guó)家的累計(jì)增產(chǎn)為219.3萬(wàn)桶/日。也就是說(shuō)，9月起，上述8國(guó)2023年11月宣布的自愿減產(chǎn)220萬(wàn)桶的政策基本上被增產(chǎn)取代。

“OPEC+”的持續(xù)增產(chǎn)給今年以來(lái)的國(guó)際油價(jià)帶來(lái)了很大壓力。今年以來(lái)，原油價(jià)格已回落13.77%，特別是8月當(dāng)月跌幅明顯加大，紐約WTI原油下跌7.71%，布倫特原油下跌6%。美國(guó)能源信息署最新報(bào)告預(yù)測(cè)，全球原油庫(kù)存增量將在2025年四季度和2026年一季度達(dá)到日均200萬(wàn)桶以上。今年四季度，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格將降至每桶58美元，并將在2026年3月和4月進(jìn)一步跌至每桶49美元；2026年布倫特原油均價(jià)將為51美元/桶。

國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)化工景氣好轉(zhuǎn)

盡管上游油價(jià)大幅波動(dòng)致油氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓，但是對(duì)于國(guó)內(nèi)中下游產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)盈利正在改善，資金也在加快流入。

在8月國(guó)際油價(jià)跌幅加劇的情況下，A股市場(chǎng)上中信基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)上漲10.21%，跑贏上證綜指2.21個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)整體表現(xiàn)在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名第9位。33個(gè)中信三級(jí)子行業(yè)中，32個(gè)子行業(yè)上漲，1個(gè)子行業(yè)下跌。其中氟化工、碳纖維和改性塑料行業(yè)表現(xiàn)居前，分別上漲29.44%、20.28%和19.83%。

最近一年，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)上漲49.67%，跑贏上證綜指13.94個(gè)百分點(diǎn)，跑贏滬深300指數(shù)14.29個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名第14位。中原證券分析師顧敏豪認(rèn)為，隨著化工行業(yè)反內(nèi)卷整治的進(jìn)一步深入，部分子行業(yè)產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)、無(wú)序過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的局面有望緩解，基礎(chǔ)化工迎來(lái)景氣的階段性好轉(zhuǎn)。

上周從資金流向看，化工行業(yè)主題ETF成為資金重點(diǎn)布局方向之一，規(guī)模最大的化工ETF(159870)份額增加45.88億份，凈流入31.27億元，其中5日凈申購(gòu)10.82億份，規(guī)模一度突破160億元，吸金效應(yīng)顯著。

統(tǒng)計(jì)資料顯示，2025年上半年，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率16.8%，比上年的16.3%略有提高，結(jié)束了2021年以來(lái)連續(xù)5年的下滑。實(shí)現(xiàn)凈利率6.0%，比上年的4.4%有所提高，對(duì)比2015年的凈利率為2.2%。

華泰證券指出，上半年國(guó)內(nèi)大宗化工企業(yè)盈利處于磨底階段，下游制品/精細(xì)品受汽車、家電等板塊拉動(dòng)整體有所改善。二季度油氣產(chǎn)業(yè)鏈承壓，中游大宗化工部分產(chǎn)品供需改善已初見(jiàn)端倪，下游制品/精細(xì)品受出口影響盈利改善幅度相對(duì)有限。預(yù)計(jì)伴隨海外關(guān)稅政策不利影響逐步消化以及行業(yè)資本開(kāi)支轉(zhuǎn)向下行通道，疊加出口亞非拉及內(nèi)需改善助力，行業(yè)景氣有望逐步修復(fù)。中長(zhǎng)期而言，具備全球優(yōu)勢(shì)的中國(guó)化工企業(yè)在行業(yè)景氣觸底后有望迎來(lái)重估。

校對(duì)：王蔚