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中信證券：近期三個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性特征

最近國(guó)內(nèi)和海外存在三個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性特征。一是ETF資金流向明顯分化，寬基減而行業(yè)/主題增，A股減而港股增。上述資金行為反映出機(jī)構(gòu)配置型資金還是有明顯的高切低特征，而近期的強(qiáng)趨勢(shì)板塊主要還是主動(dòng)選股型資金驅(qū)動(dòng)。二是市場(chǎng)或步入2021年以來(lái)主動(dòng)型公募產(chǎn)品最后一輪密集申贖換手階段，伴隨機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的核心資產(chǎn)上漲，前述產(chǎn)品有望逐步消化贖回帶來(lái)的壓力，對(duì)應(yīng)的機(jī)構(gòu)票或是下一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)回暖過程中的配置重心。三是海外高債務(wù)資金利率和央行被動(dòng)的降息壓力共存，中國(guó)制造業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中的壓力在減緩，反內(nèi)卷的大趨勢(shì)下，未來(lái)中國(guó)制造業(yè)把份額優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變成定價(jià)權(quán)、進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧?rùn)率長(zhǎng)期回升，是中長(zhǎng)期可以預(yù)見的最重要的基本面線索之一，人民幣資產(chǎn)吸引力在持續(xù)提升。

配置策略上，建議淡化市場(chǎng)波動(dòng)、調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)聚焦消費(fèi)電子、資源、創(chuàng)新藥、化工和游戲等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

國(guó)泰海通：超配權(quán)益，平配債券

當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高企將繼續(xù)支持權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)，建議9月超配AH股與美股，標(biāo)配債券，標(biāo)配黃金。權(quán)益資產(chǎn)中，對(duì)資本市場(chǎng)改革、市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定、社會(huì)觀念與風(fēng)險(xiǎn)偏好改善以及微觀交易結(jié)構(gòu)穩(wěn)固優(yōu)化的A股高度樂觀。A股市場(chǎng)不必過慮階段性調(diào)整：兩融規(guī)模/流通市值處于歷史均值，兩市整體估值水平不高，多數(shù)權(quán)重股價(jià)在低位，總體并未顯示過熱。美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率上升，或?yàn)橹袊?guó)央行貨幣政策調(diào)整提供空間。增量經(jīng)濟(jì)支持舉措有望出臺(tái)。因此中國(guó)股市上升動(dòng)力是可持續(xù)的，繼續(xù)看好中國(guó)A/H表現(xiàn)。我們對(duì)受到經(jīng)濟(jì)韌性、企業(yè)盈利以及風(fēng)險(xiǎn)偏好支持，且流動(dòng)性預(yù)期邊際改善的美股相對(duì)樂觀。

華泰證券：關(guān)注基本面改善線索

上周A股市場(chǎng)在獲利盤兌現(xiàn)的壓力下波幅增大，短期拋壓情緒已得到快速釋放，支撐本輪A股上行的核心驅(qū)動(dòng)力并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。資金視角下，市場(chǎng)處于“機(jī)構(gòu)+個(gè)人”共振流入的階段。以融資為主的交易型資金尋覓新的低位主題方向，配置型外資、新發(fā)偏股型基金持續(xù)入市。中長(zhǎng)期視角，增量資金仍有流入動(dòng)力。短期，市場(chǎng)或進(jìn)入波動(dòng)率放大的階段，結(jié)構(gòu)的重要性相對(duì)提升，具備強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的TMT仍是中長(zhǎng)期主線，短期可適當(dāng)博弈部分低擁擠度板塊。配置上，建議在AI、醫(yī)藥、反內(nèi)卷、大金融等前期主線中內(nèi)部高切低，左側(cè)布局受益于人民幣升值、基本面有改善的低位消費(fèi)板塊。

招商證券：A股調(diào)整接近尾聲

我們將上周發(fā)生的調(diào)整定性為上行趨勢(shì)中的調(diào)整。當(dāng)前仍處在2024年9月開啟的上行周期過程中，這個(gè)大的觀點(diǎn)沒有發(fā)生變化。短期市場(chǎng)調(diào)整接近尾聲，轉(zhuǎn)為低斜率上行更加持續(xù)。在經(jīng)過調(diào)整后，市場(chǎng)情緒可能會(huì)邊際放緩，增量資金節(jié)奏可能會(huì)更加健康，市場(chǎng)接下來(lái)轉(zhuǎn)為更低斜率上行的概率較大。調(diào)整后的核心應(yīng)對(duì)策略是“擁抱低滲透率賽道”。按照目前的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，9月應(yīng)該繼續(xù)圍繞AI算力、固態(tài)電池、人形機(jī)器人、商業(yè)航天/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)展開，聚焦高內(nèi)在回報(bào)率的高質(zhì)量策略仍然有效，重點(diǎn)關(guān)注300質(zhì)量成長(zhǎng)、500質(zhì)量成長(zhǎng)。中報(bào)業(yè)績(jī)方面，中報(bào)上修與創(chuàng)新高領(lǐng)域主要集中在TMT、中高端制造和醫(yī)藥領(lǐng)域，推薦關(guān)注數(shù)字芯片設(shè)計(jì)、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件、游戲、底盤與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、其他專用設(shè)備、鋰電池、化學(xué)制劑、黃金等。

中信建投：牛市整理期的市場(chǎng)特征

9月2日至4日，本輪慢牛行情首次進(jìn)入整理期。主要由于8月下旬以來(lái)市場(chǎng)交易過熱，同時(shí)資金顯著集中于TMT板塊。另一方面月初重要活動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等利好已經(jīng)或接近兌現(xiàn)，也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)11個(gè)牛市中指數(shù)整理行情，我們認(rèn)為“慢?！北尘跋拢笖?shù)回調(diào)較為溫和，整理期較長(zhǎng)，指數(shù)呈現(xiàn)震蕩修復(fù)趨勢(shì)。在指數(shù)整理期市場(chǎng)出現(xiàn)一定高低切換。整理期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降紅利板塊繼續(xù)作為底倉(cāng)保留，目前本輪AI算力主線核心邏輯并未被證偽，同時(shí)對(duì)于前期漲幅落后但景氣邏輯仍在的賽道方向應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。建議重點(diǎn)關(guān)注：新能源、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、有色金屬、基礎(chǔ)化工、非銀金融、紅利。

銀河證券：A股新穩(wěn)態(tài)下哪些板塊確定性強(qiáng)？

上周A股市場(chǎng)波動(dòng)加大，市場(chǎng)情緒較前一階段趨于謹(jǐn)慎。展望后續(xù)，A股大概率將延續(xù)震蕩上行的走勢(shì)，但需關(guān)注短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)觀察市場(chǎng)量能的邊際變化。成長(zhǎng)板塊上半年展現(xiàn)出較高景氣度，隨著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)積蓄向上，更多景氣線索聚集有望形成輪動(dòng)主線，但短期市場(chǎng)波動(dòng)或有所加大。機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備等行業(yè)具備補(bǔ)漲潛力，可關(guān)注其資金回流情況。此外，低位板塊如部分消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域在政策支持下可能輪動(dòng)走強(qiáng)。中長(zhǎng)期視角下，關(guān)注供需格局改善與行業(yè)盈利修復(fù)帶動(dòng)的“反內(nèi)卷”概念，估值具備安全邊際的紅利資產(chǎn)，服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域的低估值標(biāo)的、受益于國(guó)內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的科技自立方向。

國(guó)金證券：黎明靜悄悄

當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率仍處高位，從過去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看想要開啟新一輪的趨勢(shì)性上漲與突破前高均需要新的催化，市場(chǎng)進(jìn)入橫盤震蕩的概率較大，關(guān)注市場(chǎng)選擇的新方向電力設(shè)備和有色金屬在后續(xù)行情中的機(jī)會(huì)。四季度全球順周期交易是后續(xù)市場(chǎng)的催化。而對(duì)于創(chuàng)新高的黃金而言，當(dāng)前價(jià)格小幅度搶跑了實(shí)際利率，長(zhǎng)期通脹預(yù)期上行才能形成新的驅(qū)動(dòng)，關(guān)注通脹來(lái)源的工業(yè)品和黃金同樣重要。金價(jià)創(chuàng)新高后，本輪估值處于歷史類似階段偏低位置的黃金股將比金價(jià)更具備彈性。

東方財(cái)富：A股震蕩整固，港股機(jī)會(huì)上升

短期A股指數(shù)層面寬幅震蕩的概率上升，結(jié)構(gòu)上或?qū)⒃诰皻獍鍓K內(nèi)部有所切換，而受益于美國(guó)降息預(yù)期升溫和美元走弱，香港利率邊際壓制減弱，港股配置性價(jià)比進(jìn)一步抬升。短期從資金面看，增量資金尚未形成一致性強(qiáng)趨勢(shì)，A股整體盈利預(yù)期上修仍需等待催化。統(tǒng)計(jì)歷史上三次指數(shù)處于震蕩期的行業(yè)表現(xiàn)，在ERP均值震蕩時(shí)間窗口期內(nèi)，占優(yōu)風(fēng)格或?qū)⒃诰皻獍鍓K之間切換，資金或?qū)?yōu)先選擇前期漲幅落后，有景氣支撐或政策催化的板塊。AI產(chǎn)業(yè)仍是中期主線，短期關(guān)注景氣板塊內(nèi)的切換，部分資金預(yù)計(jì)階段性更關(guān)注目前基本面預(yù)期邊際改善、后續(xù)具備潛在催化的新方向，如新能源等。重點(diǎn)行業(yè)關(guān)注：新能源（鋰電等）、港股互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、有色、非銀、半導(dǎo)體/算力鏈等。

開源證券：行業(yè)分化下，市場(chǎng)的配置思路發(fā)生變化

市場(chǎng)突破后，對(duì)于指數(shù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍維持樂觀判斷，堅(jiān)定牛市思維，證券化率視角下，當(dāng)前估值仍有上行空間，持續(xù)看好。在行業(yè)分化的影響下，投資上更需注重結(jié)構(gòu)重于全局。當(dāng)下配置的核心思路：市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，科技為先；選行業(yè)或?qū)⒈冗x股更重要，行業(yè)間的分化或?qū)?huì)遠(yuǎn)大于歷史經(jīng)驗(yàn)值。風(fēng)格上，看好成長(zhǎng)板塊，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高位，成長(zhǎng)更易跑出超額。如果有投資者相對(duì)畏高，對(duì)于想尋找除了前期漲幅累積較多的光模塊、PCB、創(chuàng)新藥、科創(chuàng)芯片、液冷以外的低位品種進(jìn)行高低切，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注游戲、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、華為產(chǎn)業(yè)鏈(消費(fèi)電子)等品種。

天風(fēng)證券：牛市波動(dòng)加大之后，如何演繹？

從換手率角度看，過快上漲往往意味著市場(chǎng)短期調(diào)整壓力上升。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在牛市中途階段，換手率高點(diǎn)常引發(fā)階段性回調(diào)，但并不改變長(zhǎng)期趨勢(shì)，反而為后續(xù)上漲積蓄動(dòng)能。自6月底以來(lái)，TMT擁擠度在8月底升至40%以上，接近年初高點(diǎn)水平，創(chuàng)業(yè)板算力板塊的成交量亦接近年初峰值。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在牛市中途階段，賽道短期過熱往往會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性分流與整理。流動(dòng)性供需格局與2019—2021年相比仍然良好。牛市中也有輪動(dòng)。2013—2015年TMT是毋庸置疑的主線板塊，但期間各板塊也有輪動(dòng)表現(xiàn)。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)至年末，風(fēng)格有望出現(xiàn)輪動(dòng)，一方面是四季度將進(jìn)入政策預(yù)期發(fā)酵階段，另一方面在過去兩輪大牛市中，增量資金都是在四季度加速入市。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對(duì)：王蔚