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在瑞銀全球金融市場部中國主管房東明的觀察中，今年投資者對(duì)中國資產(chǎn)的信心不斷增強(qiáng)。尤其在全球分散投資的大趨勢(shì)下，海外投資者對(duì)非美元資產(chǎn)、中國資產(chǎn)的配置意愿逐步提高。“我在今年6月份就提出，今年很有可能是中國資產(chǎn)的大年?！彼趧倓偱e辦的第22屆瑞銀證券A股研討會(huì)上提到。

據(jù)瑞銀統(tǒng)計(jì)，境外投資者6月的持股規(guī)模突破了3萬億元人民幣，占整個(gè)A股自由流通市值的7.4%。其今年的A股研討會(huì)上，來自美國、中東地區(qū)的海外投資者數(shù)量也相比往年顯著增加。招商證券策略團(tuán)隊(duì)近日也提到，公開數(shù)據(jù)顯示，近期外資可能在逐漸增加對(duì)中國資產(chǎn)的配置，隨著美聯(lián)儲(chǔ)可能重啟降息、人民幣匯率升值，疊加國內(nèi)PPI企穩(wěn)，外資可能逐漸轉(zhuǎn)向流入。

外資態(tài)度日趨積極

房東明表示，隨著ETF的增長和新程序化交易規(guī)則的推出，交易型外資今年以來對(duì)中國市場的關(guān)注度持續(xù)提高；配置型和投資型外資相對(duì)情緒更加審慎，目前更加關(guān)注基本面政策能否持續(xù)，后續(xù)是否真金白銀買入仍值得期待。

他強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下全球降息預(yù)期疊加國內(nèi)低利率，已為資金流入中國股市創(chuàng)造了良好的流動(dòng)性環(huán)境。市場收益特征逐漸顯現(xiàn)，也將進(jìn)一步吸引各類場外資金繼續(xù)參與。

瑞銀投資銀行高級(jí)中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家張寧進(jìn)一步解讀道，去年9月以來，海外投資者自上而下對(duì)中國的態(tài)度變得更加積極。

首先，去年9月以來，國內(nèi)政策為A股提供了一系列底部保護(hù)，比如國家隊(duì)的參與；其次，今年年初DeepSeek科創(chuàng)主題的爆發(fā)，以及后續(xù)的創(chuàng)新藥、新消費(fèi)場的接力，讓海外投資者之前對(duì)中國市場的觀念有了極大改觀；此外，如今全球經(jīng)濟(jì)都面臨一定的壓力與阻力，此前被低估的中國市場確實(shí)存在明顯的重估機(jī)會(huì)。

“從資產(chǎn)配置的角度來講，外資對(duì)中國的低配幅度在明顯收窄，但關(guān)注重點(diǎn)主要集中在中國令人振奮的新經(jīng)濟(jì)賽道?！睆垖幈硎尽?/p>

在瑞銀看來，隨著經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，政策力度持續(xù)增強(qiáng)，外部環(huán)境趨于明朗，A股無論從估值還是市場關(guān)注度來講，都有望保持上行。在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更可能脫穎而出，獲得更高的估值?？萍紕?chuàng)新作為中國企業(yè)穿越周期的核心競爭力，仍將是未來一段投資中國的關(guān)注焦點(diǎn)。

誰在凈買入A股

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊指出，去年“9·24”至今的一年里，A股建設(shè)“以投資者為本”的金融市場的敘事邏輯已有明顯兌現(xiàn)，居民理財(cái)“搬家”的故事正在開啟。中國A股市場的戰(zhàn)略重要性，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了前幾年的狀態(tài)，慢牛行情有望延續(xù)。

他還提到，今年以來，股票市場的反映遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)盈利的變化，很多投資者會(huì)把目前的一輪市場上行稱為流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的“牛市”環(huán)境。基于此，當(dāng)下追蹤流動(dòng)性的指標(biāo)更有助于判斷整體市場狀態(tài)。但目前無論是觀測(cè)個(gè)人投資者交易占比、整體的居民超額儲(chǔ)蓄的指標(biāo)，抑或新增投資者的數(shù)量，都沒有證據(jù)指向很多個(gè)人投資者入市。這意味著，居民理財(cái)“搬家”剛剛開始兌現(xiàn)，市場情緒遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到過熱水平。

“我們旗幟鮮明地看好成長股。”基于盈利反彈及估值有進(jìn)一步提升空間判斷，孟磊認(rèn)為下半年成長風(fēng)格會(huì)更利于投資者的布局。在成交量大幅提高、市場上行的背景，或許更有利于小盤股整體的超額表現(xiàn)。但考慮到成交量繼續(xù)大幅擴(kuò)張的可能性較小，預(yù)計(jì)小盤相對(duì)大盤的邊際差異沒有上半年明顯。

與此同時(shí)，對(duì)于機(jī)構(gòu)資金而言，由于公募基金發(fā)行通常是滯后指標(biāo)，且保險(xiǎn)資金存在增配A股的需求，后續(xù)市場風(fēng)格可能出現(xiàn)再平衡，結(jié)構(gòu)性行情可能從一部分小盤成長慢慢偏向大盤成長。但結(jié)構(gòu)性行情依然存在，不會(huì)像去年“9·24”一樣全面上漲。

科技敘事有望延續(xù)

從基本面的角度來看，孟磊預(yù)計(jì)今年A股盈利情況會(huì)比去年好上不少。截至今年上半年，全部盈利增長在3%左右，剔除金融板塊后也有約1%。下半年，隨著基數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步退卻，預(yù)計(jì)全年A股利潤增速在6%左右，同比呈現(xiàn)進(jìn)一步的提升。

盡管市場反彈后，A股市盈率已恢復(fù)到甚至超過歷史均值。但孟磊表示，從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，國債十年期償債到期收益率如今下滑到不及2%，勢(shì)必將進(jìn)一步推高A股市場估值。事實(shí)上，過去幾年全球整體流動(dòng)性偏向于寬松，無論看發(fā)達(dá)市場還是新興市場，A股估值都處在較低折價(jià)位置，具有相對(duì)吸引力。疊加盈利增速逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)A股估值有進(jìn)一步上升空間。

針對(duì)科技敘事能否延續(xù)的話題，孟磊在接受采訪時(shí)表示，本輪科技板塊的推動(dòng)力主要來自兩方面，一是政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化，二是資金偏好推動(dòng)估值上移。但相比于今年初和去年9月高點(diǎn)，目前科技股的交易占比尚未達(dá)到極致狀態(tài)。判斷擁擠度有明顯提高，但仍存在進(jìn)一步推行的空間。預(yù)計(jì)只要有更多基本面兌現(xiàn)、盈利復(fù)蘇和資金推動(dòng)的情況下，科技股的行情有望進(jìn)一步延續(xù)。

全球科技巨頭們的資本投向也在暗示這一點(diǎn)。回顧一下最新的二季度業(yè)績，瑞銀證券中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師熊瑋指出，美國主要公司繼續(xù)上調(diào)了全年資本支出，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)龍頭雖有一定的芯片供給不確定性，也基本上維持了全年的資本支出展望?！皬馁Y本支出占收入的比例來看，我們的平均水平的確比美國同業(yè)低一些，但上升態(tài)勢(shì)是一樣的，大家還是把AI相關(guān)戰(zhàn)略投入放在非常優(yōu)先的位置”。

排版：劉珺宇

校對(duì)：楊立林