券商中國
周樂
2025-09-04 19:06
今年以來，全球債市始終“坎坷”。本周二，全球性的債券拋售潮，尤其是對長債的拋售重啟再次席卷美英德法日等各大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這一拋售延續(xù)到了周三。30年期美債收益率重返5%，日債期限溢價創(chuàng)歷史新高，歐洲債券收益率也創(chuàng)數(shù)十年來最高點(diǎn)。
分析師表示，全球長期借貸成本再次面臨壓力，在一定程度上是由于投資者對許多主要經(jīng)濟(jì)體的財政和貨幣政策路徑均感到憂慮。
歐美國債連續(xù)兩日遭拋售，陡峭化交易流行
周三，30年期美國國債收益率自7月以來首次突破5%。30年期日本國債收益率創(chuàng)下歷史新高3.286%，今年以來因高通脹、低實(shí)際利率和政治不確定性已累計上漲100個基點(diǎn)。20年期日債收益率也達(dá)到1999年以來最高水平，至2.695%，年內(nèi)累計上升80個基點(diǎn)。
30年期英國國債收益率周二達(dá)到1998年以來的最高水平升至5.75%，周三繼續(xù)攀升,未來幾個月英國將公布備受期待的預(yù)算案。
30年期法國國債收益率也突破了2008年的水平。連今年稍早始終受益于避險情緒的德國國債也加入了暴跌行列，30年期德國國債收益率創(chuàng)下14年新高。
同時，彭博追蹤的全球十年期或更長期限政府債券的整體收益率也攀升至2009年7月以來的最高水平。彭博全球債券回報率指標(biāo)周二下跌0.4%，創(chuàng)下6月6日以來最大單日跌幅。
對長債的全球性拋售越發(fā)提振了債券陡峭化交易。這是一種流行的策略，當(dāng)長期和短期債券利差走闊時，該策略就會獲利。貝萊德投資研究所（BlackRock Investment Institute）的策略師李偉（Wei Li）在一份報告中寫道：“由于債券發(fā)行和財政赤字等問題很難輕易扭轉(zhuǎn)和解決，更陡峭的收益率曲線預(yù)計將成為新常態(tài)。”
過去幾周，新西蘭央行降息之余，還發(fā)表了出乎意料的“鴿派”聲明，令新西蘭債券收益率曲線在8月趨陡。印尼央行上個月也出人意料地降息。對上述兩國國債進(jìn)行了陡峭化交易的投資者，因而獲利。
財政、貨幣政策憂慮疊加政治風(fēng)險
隨著對國債，尤其是長期國債的拋售越來越頻繁發(fā)生，且范圍越來越擴(kuò)大化，分析師們表示，背后的原因已經(jīng)從最早期的僅僅是出于對財政的擔(dān)憂，擴(kuò)大至同時擔(dān)心財政和貨幣政策。此外，一些國家時不時迸發(fā)的政治動蕩，越發(fā)加劇了這種拋售的力度和頻繁程度。
凱投宏觀（Capital Economics）的副首席市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈?duì)柼芈↗onas Goltermann）對第一財經(jīng)記者表示，全球長期債券收益率近期的攀升，似乎有三個重疊的驅(qū)動因素：財政擔(dān)憂、貨幣政策和供需動態(tài)等期限溢價效應(yīng)。“以英國和法國為例，多國都面臨著棘手的預(yù)算問題，即需要同時結(jié)合增稅和削減開支，才能維持公共財政的可持續(xù)性和債券市場的穩(wěn)定?！?/p>
同時，他稱，市場動態(tài)表明，投資者對全球央行“在中期內(nèi)控制通脹的能力和意愿”的信心正在動搖，也使得收益率的相對彈性變差。以美聯(lián)儲為典型，對全球央行獨(dú)立性的擔(dān)憂已變得越來越顯著。
此外，他還稱，各國債券發(fā)行量增加和長債傳統(tǒng)買家需求下降結(jié)合，也使得曾經(jīng)能夠幫助壓低收益率的“銀色子彈”不復(fù)存在。
機(jī)構(gòu)Peel Hunt的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮克林（Kallum Pickering）表示，雖然全球債券市場尚未達(dá)到觸發(fā)危機(jī)的程度，但政府債券收益率走高，疊加本國更高的利率水平，是幾乎所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體共同面臨的問題?！埃ǜ叩睦剩┫拗屏苏哌x擇，擠出了私人投資，讓我們每隔半年，就需要評估我們會否面臨新一輪金融不穩(wěn)定。高利率對私營部門來說真的非常糟糕?！彼f。
除了對財政、貨幣政策的憂慮外，多個經(jīng)濟(jì)體的政治危局也加劇了拋售。荷蘭國際的策略師團(tuán)隊(duì)在周二的報告中淡化了本周債券拋售是由美國關(guān)稅不確定性引發(fā)的觀點(diǎn)，稱“關(guān)稅問題已存在很長時間，并將持續(xù)存在”，不存在進(jìn)一步導(dǎo)致債市不確定性的問題。他們認(rèn)為，促發(fā)新一輪拋售更重要的原因在于，“在財政擔(dān)憂和對央行獨(dú)立性的擔(dān)憂交織的情況下，收益率曲線的長端將持續(xù)面臨上行壓力”，特別是在“庫克事件”后。
同樣，歐洲一些國家也面臨政治風(fēng)險。英國財政大臣里夫斯（Rachel Reeves）面臨350億英鎊的預(yù)算缺口，英國首相斯塔默剛剛進(jìn)行內(nèi)閣重組，但未能緩解投資者對財政前景的擔(dān)憂。市場質(zhì)疑財政政策主導(dǎo)權(quán)歸屬，擔(dān)心政府難以有效應(yīng)對債務(wù)壓力。法國政府則在推動510億美元預(yù)算削減計劃以遏制赤字，但政治分裂嚴(yán)重，信任投票前景堪憂。法國去年赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重高達(dá)5.8%，財政整頓難度極大。
日本情況更是如此。在此前參議院選舉失利后，執(zhí)政黨自民黨多位高官本周二宣布辭職意向。日本首相石破茂核心盟友、自民黨干事長森山裕（Hiroshi Moriyama）稱將為參議院選舉失利承擔(dān)責(zé)任，將辭職。隨后政策調(diào)查會長小野寺五典和總務(wù)會長鈴木俊一也相繼宣布辭職意向。連石破茂本人周二也突然改口稱他無意為了權(quán)力而保住職位。這可能意味著自民黨不得不提前啟動新一輪的總裁選舉，并推出新的首相人選。法國農(nóng)業(yè)信貸銀行的日本宏觀策略師Ken Katsumoto表示，如果石破茂辭職，日本可能會轉(zhuǎn)向多黨制時代，并采取更激進(jìn)的財政政策，使財政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大。
巴克萊銀行分析師稱，30年期日本國債的期限溢價已開始對“相當(dāng)于1~2個基點(diǎn)的消費(fèi)稅減免財政擴(kuò)張措施”進(jìn)行定價。更劇烈的減稅還可能導(dǎo)致日本國債期限溢價和收益率面臨更大的上行壓力。
季節(jié)性、流動性原因
除了上述因素，技術(shù)性的流動性因素和歷史規(guī)律也為9月債市蒙上陰影。根據(jù)匯編數(shù)據(jù)，過去十年，全球期限超過10年的政府債券在9月的月度表現(xiàn)中位數(shù)為下跌2%，為全年最差月份。投資機(jī)構(gòu)Columbia Threadneedle的利率策略師哈撒尼（Ed Al-Hussainy）稱：“從歷史上看，9月對于長債而言，向來是一個糟糕的月份。”
此外，據(jù)巴克萊銀行的報告，9月美國市場會面臨一場劇烈的流動性抽水。由于美國財政部重建現(xiàn)金賬戶（TGA）、季度稅收支付以及國債付息結(jié)算三大因素疊加，僅在9月15日當(dāng)天，就可能從銀行系統(tǒng)抽走近2000億美元的準(zhǔn)備金。不過，美聯(lián)儲部署了常備回購便利工具（SRF）作為“安全網(wǎng)”， 大概率能避免系統(tǒng)性融資危機(jī)。
