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黃子瀟
2025-09-04 16:50
9月2日紐約尾盤，COMEX黃金期貨12月合約漲2.42%，報3601.00美元/盎司，全天處于上漲狀態(tài)。
當日現(xiàn)貨黃金價格漲1.72%，報3536.03美元/盎司，創(chuàng)歷史新高。路透社2日分析，這主要受美元走弱以及美國聯(lián)邦儲備委員會9月降息預期影響。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，金價已累計上漲大約33%。
“資本”網(wǎng)站金融市場分析師凱爾·羅達說，美國經(jīng)濟前景疲軟以及預期中的美聯(lián)儲降息，這兩大因素共同提振了貴金屬價格。“另一個因素是，美國總統(tǒng)特朗普攻擊美聯(lián)儲‘獨立性’而引發(fā)的美元資產(chǎn)信心危機正在發(fā)酵?！?/p>
資金流入相對理性，A股市場短期板塊高低切換或?qū)⒓铀?/strong>
進入9月，A股上市公司半年報已披露完畢。中國上市公司協(xié)會發(fā)布的《中國上市公司2025年半年度經(jīng)營業(yè)績報告》顯示，上半年A股上市公司合計營業(yè)收入為35.01萬億元，同比增長0.16%。全市場近六成公司營收正增長，超四分之三公司實現(xiàn)盈利，2475家公司凈利潤正增長，1943家公司營收、凈利雙增長。當前的A股估值與持續(xù)修復的上市公司業(yè)績是否匹配？
對此，永安期貨研究中心股指中級分析師華翔向期貨日報記者表示，6月至8月，上證50、滬深300、中證500和中證1000分別上漲約11%、18%、25%和24%，指數(shù)之間的漲幅差距比較大，具體落實到行業(yè)上，漲幅差距則更大：行業(yè)的平均漲幅約10%，但是人工智能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票的漲幅在30%左右，個別個股漲幅高達幾倍。這造成了板塊之間估值分化。從估值看，半導體、硬件設(shè)備的行業(yè)市盈率分位數(shù)已達到98%和95%，市凈率分位數(shù)達到88%和97%，存在一定的短期高估。
光大期貨金融工程分析師王東瀛表示，從二季度A股剔除金融來看，凈利潤同比增速較一季度明顯回落，但維持正值，好于2023年和2024年的水平，這一水平與更加高頻的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)基本一致。營業(yè)收入同比增速與一季度基本持平，但仍明顯低于主要資金利率，即企業(yè)資產(chǎn)端收益率仍低于負債端成本。從指數(shù)層面來看，快速去杠桿仍在進行時，ROE維持底部位置，基本符合市場預期。
“盡管財報數(shù)據(jù)表現(xiàn)稍弱，但流動性行情并不受短期基本面數(shù)據(jù)的影響。例如，2014年指數(shù)在ROE下行周期中大幅上漲，原因是地方財政自由度提升，貨幣發(fā)行的錨點由出口換匯轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣谫Y需求，奠定了此后10年的經(jīng)濟發(fā)展模式。本輪上漲與2014年有相同的邏輯，都是交易大級別宏觀周期的轉(zhuǎn)向。財政政策將在未來數(shù)年扮演越發(fā)重要的角色，一方面推動居民收入水平提升，另一方面促進高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型。相關(guān)利好在未來數(shù)年會逐步體現(xiàn)，并不反映在當下的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中?！蓖鯑|瀛說。
“近期股票上漲的主要驅(qū)動來源于機構(gòu)配置型資金的買入和杠桿型交易資金的入市。”王東瀛告訴記者，股票型基金自4月以來維持較高熱度，8月新成立股票型基金450億元，混合型基金140億元，目前仍在逐步建倉；融資余額突破歷史新高，達到2.23萬億元，其中8月增幅超2500億元；外資同樣在弱美元的背景下持續(xù)流入A股市場。
“盡管融資余額絕對值較高，但當前A股市場包含5000多只個股，總市值和日均交易額同樣處于歷史高位，遠高于2015年的水平，杠桿資金在上漲過程中扮演的角色有限，同時引起流動性風險的概率也較低。配置型資金則主要傾向于成長題材。目前，國內(nèi)貨幣政策相對寬松且熱點題材明確，在宏觀政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)變前，流動性行情不易發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向。相比而言，個人投資者更加關(guān)注微觀細節(jié)，如企業(yè)財報、產(chǎn)品更新等內(nèi)容，并不是本輪行情的主要驅(qū)動邏輯?！蓖鯑|瀛稱。
“當下的資金分歧顯示部分布局早、盈利比較充沛的主力資金可能會從高估值板塊撤退?！比A翔說，機構(gòu)資金習慣在市場下跌或者低估值時持續(xù)買入，在上漲和估值偏高時賣出，不一定在絕對高位或者低位，但這不能作為單一判斷市場漲跌是否結(jié)束的信號。他表示，本輪上漲是局部板塊持續(xù)領(lǐng)漲帶來的，和以往全面牛市容易顯示出的情緒過熱有所不同：本輪行情資金集中在少數(shù)板塊上，因此從全市場的融資表現(xiàn)和整體情緒指標來看，不容易顯示過熱。從成交集中度上看，人工智能相關(guān)板塊的成交量已經(jīng)占大盤成交量的40%左右，在歷史上處于較高位置，顯示出板塊處于過熱的狀態(tài)。
華翔認為，短期板塊高低切換或?qū)⒓铀?，資金博弈會加深，在流動性充沛的情況下，資金可能會優(yōu)先尋找下一個有交易機會的板塊，而非直接撤離市場。同時，如果人工智能、醫(yī)藥等熱門成長板塊有合理的回調(diào)或者修整，也不排除資金重新參與，建議關(guān)注融資變化。
“盡管股指中期上漲邏輯沒有改變，但由于8月以來資金集中度越來越高，短期可能面臨回調(diào)風險?！蓖鯑|瀛分析稱，8月以來，A股行情呈現(xiàn)“縮圈”態(tài)勢，即核心指數(shù)成分股漲幅明顯大于非成分股、“雙創(chuàng)”漲幅明顯大于其他指數(shù)，個別題材交易擁擠度較高，考慮到前期獲利盤了結(jié)等因素，短期回調(diào)屬于正?，F(xiàn)象。王東瀛建議，期貨品種上可以選擇遠月合約，一方面，遠月合約期限較長，可以應(yīng)對短期波動；另一方面，遠月合約基差貼水幅度較大，提供了一定的安全墊。
