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伴隨上市公司半年報(bào)的披露，A股42家上市券商2025年上半年的成績(jī)單也正式出爐。

整體來(lái)看，42家上市券商的歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)44%，自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)54%，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)成為推動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的兩大核心動(dòng)力。

不過(guò)，在行業(yè)整體向好的大趨勢(shì)下，浙商證券、中原證券、南京證券、西部證券、財(cái)通證券等券商的營(yíng)收卻出現(xiàn)下滑，這一現(xiàn)象引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。

受訪人士分析認(rèn)為，券商在細(xì)分業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)出現(xiàn)分化，根源在于券商的資源儲(chǔ)備和核心能力存在差異。以自營(yíng)業(yè)務(wù)為例，頭部券商和中小券商在投研能力上的差距，直接導(dǎo)致了兩者在自營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力和風(fēng)控能力上的分化。中小券商若想扭轉(zhuǎn)當(dāng)前局面，必須打造自身的經(jīng)營(yíng)特色，與頭部券商開展“不對(duì)稱競(jìng)爭(zhēng)”。

42家歸母凈利潤(rùn)增加

從具體指標(biāo)來(lái)看，在42家上市券商中，有37家券商的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中10家券商的營(yíng)收突破100億元大關(guān)；而42家券商的歸母凈利潤(rùn)則全部實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，更有8家券商的歸母凈利潤(rùn)超過(guò)50億元。

大中小券商業(yè)績(jī)分化顯著。頭部券商中，中信證券、國(guó)泰海通、華泰證券表現(xiàn)突出，分別以330.39億元、238.72億元、162.19億元的營(yíng)收位居前三，同比增長(zhǎng)率分別為20.44%、77.71%、31.01%；歸母凈利潤(rùn)分別為137.19億元、157.37億元、75.49億元，同比增長(zhǎng)率分別為29.8%、213.74%、42.16%。其中，“券商一哥”中信證券營(yíng)收遙遙領(lǐng)先且增長(zhǎng)穩(wěn)定，但歸母凈利潤(rùn)略低于國(guó)泰海通。

與此同時(shí)，行業(yè)內(nèi)部差距較大，部分中小券商營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)僅為個(gè)位數(shù)。例如，太平洋、華林證券、中原證券的營(yíng)收均低于10億元，歸母凈利潤(rùn)也均低于5億元。天風(fēng)證券雖營(yíng)收大增69.16%至12.22億元，但歸母凈利潤(rùn)僅為0.31億元，盈利水平有待提升。

整體來(lái)看，多數(shù)券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，部分券商更是實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。有6家券商的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率超過(guò)50%，10家券商的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率超過(guò)100%。其中，華西證券營(yíng)收同比增加46.72%至20.73億元，歸母凈利潤(rùn)同比增加1195.02%至5.12億元；國(guó)聯(lián)民生營(yíng)收同比大增269.4%至40.11億元，歸母凈利潤(rùn)同比增加1185.19%至11.27億元。

5家營(yíng)收逆勢(shì)下滑

盡管多數(shù)券商營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但也有部分券商呈現(xiàn)出獨(dú)特的業(yè)績(jī)特征：營(yíng)收下滑的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)卻實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。具體來(lái)看，浙商證券、中原證券、南京證券、西部證券、財(cái)通證券五家券商的營(yíng)收均出現(xiàn)了不同程度的下滑，但歸母凈利潤(rùn)卻實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

其中，浙商證券營(yíng)收同比下滑23.66%至61.07億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.49%至11.49億元；中原證券營(yíng)收同比下滑23.14%至9.21億元，歸母凈利潤(rùn)同比增加29.34%至2.6億元；西部證券營(yíng)收同比下滑16.23%至27.89億元，歸母凈利潤(rùn)同比增加20.09%至7.85億元；南京證券營(yíng)收同比下滑近6%至15.78億元，歸母凈利潤(rùn)同比增加13.65%至6.21億元；財(cái)通證券營(yíng)收同比下滑2.19%至29.59億元，歸母凈利潤(rùn)同比增加16.85%至10.83億元。

這5家券商為何會(huì)出現(xiàn)“總營(yíng)收同比下滑，但歸母凈利同比增加”的現(xiàn)象？

上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究中心主任周赟在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，不同券商的盈利表現(xiàn)存在差異。具體來(lái)看，財(cái)通證券的盈利改善主要得益于成本端的有效控制，通過(guò)壓縮非必要開支提升了利潤(rùn)空間；浙商證券則依靠業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自營(yíng)等高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，成為拉動(dòng)凈利潤(rùn)上升的核心力量；西部證券的情況較為特殊，部分大宗商品貿(mào)易合約采用凈額法確認(rèn)收入，這一會(huì)計(jì)處理方式雖導(dǎo)致銷售收入減少、拉低了總營(yíng)收，但并未對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，從而形成營(yíng)收與凈利的反向變動(dòng)。

深圳中金華創(chuàng)基金董事長(zhǎng)龔濤在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，部分券商總營(yíng)收下滑的主要原因還是“內(nèi)卷”式競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。營(yíng)收下滑的券商大部分是地方性券商或小券商，以前主要依靠地域優(yōu)勢(shì)保持較高的總傭金率，但隨著互聯(lián)網(wǎng)開戶的推廣和轉(zhuǎn)戶限制政策被禁止，中小券商的市場(chǎng)份額持續(xù)下降。當(dāng)然，也有部分券商是因?yàn)樽誀I(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。中小券商若想扭轉(zhuǎn)當(dāng)前局面，必須打造自身的經(jīng)營(yíng)特色，與頭部券商開展“不對(duì)稱競(jìng)爭(zhēng)”。

經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等業(yè)務(wù)大增

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，42家上市券商實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入總計(jì)634.54億元，較去年同期的440.72億元同比增長(zhǎng)近44%；投行業(yè)務(wù)凈收入總計(jì)155.3億元，較去年同期的131.49億元同比增長(zhǎng)18%；資管業(yè)務(wù)凈收入總計(jì)211.95億元，較去年同期的217.88億元略有下滑；自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入總計(jì)1123.54億元，較去年同期的731.81億元同比增長(zhǎng)近54%；信用業(yè)務(wù)凈收入總計(jì)196.57億元，較去年同期的150.44億元同比增長(zhǎng)近31%。

具體來(lái)看，42家上市券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入均實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，其中有23家同比增長(zhǎng)逾40%。兩家合并后的券商表現(xiàn)備受關(guān)注，國(guó)聯(lián)民生該業(yè)務(wù)凈收入由去年同期的2.79億元大增224%至9.05億元，國(guó)泰海通同比增加86%至57.33億元，國(guó)信證券同比增加65%至35.22億元。

行業(yè)內(nèi)部差距較大，14家券商今年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入低于5億元，其中，紅塔證券、首創(chuàng)證券均為1億元左右。與此同時(shí)，有8家券商該業(yè)務(wù)凈收入超過(guò)30億元，中信證券以64億元位居行業(yè)首位。

自營(yíng)業(yè)務(wù)同樣受市場(chǎng)行情影響明顯，不過(guò)，42家上市券商中未出現(xiàn)虧損情況。具體來(lái)看，23家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)逾50%，長(zhǎng)江證券該業(yè)務(wù)凈收入由去年同期的1.92億元增至14.79億元。但也有6家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入逆勢(shì)下滑，中原證券、中銀證券分別下降57%、33%，招商證券該業(yè)務(wù)凈收入同比下滑13%至41.24億元，西部證券、國(guó)海證券、財(cái)通證券該業(yè)務(wù)凈收入也出現(xiàn)微降。

不難發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)情況差距較大。中銀證券、太平洋、華林證券、中原證券自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入不超過(guò)3億元，但也有8家券商該業(yè)務(wù)凈收入超50億元。

再看投行業(yè)務(wù)，中泰證券等14家券商的投行業(yè)務(wù)凈收入同比下滑，其中降幅超過(guò)20%的有6家。例如，中泰證券的投行業(yè)務(wù)凈收入從去年的5.19億元降至2.71億元。不過(guò)，多數(shù)券商該業(yè)務(wù)凈收入增加。比如，華安證券由去年同期的0.33億元增至1.15億元，國(guó)聯(lián)民生由去年同期的1.69億元增至5.31億元，西部證券由去年同期的0.85億元增至1.99億元。

打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)行情影響顯著，可以說(shuō)是“靠天吃飯”。那么，為何不同券商之間會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)分化，甚至部分券商出現(xiàn)逆勢(shì)下滑的情況呢？

例如，中原證券營(yíng)收同比下滑23.14%至9.21億元，歸母凈利潤(rùn)同比增加29.34%至2.6億元。從其各項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入來(lái)看，該公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)、信用業(yè)務(wù)凈收入分別為3.58億元、0.06億元、0.15億元、2.49億元、1.75億元?？梢钥闯?，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)是其主要的收入來(lái)源，然而自營(yíng)業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)了57%的同比下滑。

龔濤指出，在牛市中，券商出現(xiàn)業(yè)績(jī)分化甚至逆勢(shì)下滑，這大概率是部分機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)策略出現(xiàn)問(wèn)題。例如，在牛市中，券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)若主要配置權(quán)益類資產(chǎn)，其收益通常會(huì)顯著高于固收類資產(chǎn)。中小券商若想在牛市中取得好成績(jī)，應(yīng)從以下三個(gè)方面入手：一是強(qiáng)化合規(guī)，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理能力，避免因罰單導(dǎo)致業(yè)務(wù)被限；二是提高自營(yíng)部門資產(chǎn)管理能力，策略方向上不要出錯(cuò)；三是打造自身特色業(yè)務(wù)，如投行業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)等，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

周赟分析稱，券商細(xì)分業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)分化，根源在于資源儲(chǔ)備與核心能力的差異。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，頭部券商憑借深厚的機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)和高費(fèi)率的財(cái)富管理服務(wù)，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的耐受度更高。相比之下，中小券商主要依賴零售客戶，不僅容易陷入低水平的傭金競(jìng)爭(zhēng)，在客戶獲取和專業(yè)服務(wù)上也存在明顯短板。在自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，頭部券商與中小券商的投研能力差距，直接導(dǎo)致了兩者在自營(yíng)業(yè)務(wù)盈利和風(fēng)控能力上的分化。

周赟建議，中小券商若要改善經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)業(yè)績(jī)，應(yīng)從以下兩個(gè)方面著手：一方面，推動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向綜合財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，依托豐富的產(chǎn)品供給與專業(yè)服務(wù)能力，提升客戶黏性，實(shí)現(xiàn)客群的長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)；另一方面，從投資策略優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)管控強(qiáng)化、投研水平提升、專業(yè)人才培養(yǎng)等維度發(fā)力，增強(qiáng)自營(yíng)業(yè)務(wù)獲取絕對(duì)收益的能力，降低其對(duì)市場(chǎng)行情的依賴。

在不同市場(chǎng)環(huán)境下，大中小券商應(yīng)如何把握業(yè)績(jī)穩(wěn)定性？

“整體來(lái)看，券商需結(jié)合牛熊市周期特性調(diào)整業(yè)務(wù)布局，抓市場(chǎng)機(jī)會(huì)。”周赟稱，牛市時(shí)，券商可加碼投行承銷與高凈值客戶財(cái)富管理業(yè)務(wù)，同時(shí)適度提升自營(yíng)業(yè)務(wù)中權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，借市場(chǎng)行情增厚收益；熊市時(shí)，券商應(yīng)轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)以穩(wěn)定收益，收縮高風(fēng)險(xiǎn)自營(yíng)業(yè)務(wù)，增配債券等固收類資產(chǎn)。此外，還可發(fā)力債券發(fā)行、并購(gòu)重組等逆周期投行業(yè)務(wù)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)捕捉確定性機(jī)會(huì)。