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“吃瓜吃到自己買的基金身上。”

近期，港股創(chuàng)新藥企業(yè)藥捷安康股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，而由于藥捷安康被“悄然”納入了包括國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)在內(nèi)的多只指數(shù)，導(dǎo)致相關(guān)ETF被動(dòng)買入，更是引發(fā)了眾多投資者在社交平臺(tái)上聲討。

這一極端個(gè)案不僅讓眾多基民“踩雷”，更將指數(shù)編制規(guī)則的潛在漏洞與ETF規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的“雙刃劍”效應(yīng)，再次推至聚光燈下。

ETF“踩雷”藥捷安康

公開資料顯示，藥捷安康于2025年6月23日在港股上市，是一家以臨床需求為導(dǎo)向、處于注冊(cè)臨床階段的生物制藥公司，專注于發(fā)現(xiàn)及開發(fā)腫瘤、炎癥及心臟代謝疾病小分子創(chuàng)新療法。

上市近三個(gè)月以來(lái)，藥捷安康的股價(jià)一直處于小幅上漲的態(tài)勢(shì)，直到9月8日被納入港股通，同時(shí)被納入恒生綜合指數(shù)、恒生綜合中小型股指數(shù)、恒生醫(yī)療保健指數(shù)、恒生創(chuàng)新藥指數(shù)等9只恒生系列指數(shù)，短期內(nèi)形成集中買盤，開啟了“狂飆”模式。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自9月8日藥捷安康被調(diào)入港股通標(biāo)的以來(lái)，南向資金持續(xù)加碼，截至9月15日凈買入306.25萬(wàn)股，公司股價(jià)在9月12日上漲77.09%，9月15日更是大漲115.58%，令人咋舌。

但到了9月16日，藥捷安康突然上演高臺(tái)跳水，其股價(jià)雖然早盤一度大漲63%，但下午便斷崖下跌，截至收盤下跌53.73%，股價(jià)從679.5港元/股掉落至192港元/股，堪比“過(guò)山車”。

這一巨幅波動(dòng)引起了眾多投資者關(guān)注，于是，有投資者發(fā)現(xiàn)，自9月15日起，藥捷安康“悄然”出現(xiàn)在了多只跟蹤國(guó)證港股創(chuàng)新藥指數(shù)的ETF的申贖清單中。

這主要是因?yàn)?月15日，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)實(shí)施了季度定期調(diào)整，藥捷安康被納入成份股。以同類產(chǎn)品中最大的港股通創(chuàng)新藥ETF為例，9月15日，該ETF買入藥捷安康300萬(wàn)股，按前一個(gè)交易日收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)金額約5.78億港元，占基金凈值比約2.62%。國(guó)證指數(shù)公司信息顯示，全市場(chǎng)共有5只ETF跟蹤國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，合計(jì)規(guī)模約359.63億元，以2.62%占比來(lái)計(jì)算，ETF被動(dòng)買入金額約9.4億元。

但在剛剛納入指數(shù)成份股，藥捷安康便遭遇巨幅回調(diào)，不少投資者感嘆“躺著也中槍”。

9月17日，藥捷安康股價(jià)有所回升，截至收盤上漲8.96%，但距離最高點(diǎn)仍然有近70%的回調(diào)。

指數(shù)調(diào)整與編制方法存在漏洞

在“踩雷”藥捷安康的背后，此次國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的樣本調(diào)整與編制方法也備受爭(zhēng)議。

首先，按照該指數(shù)的樣本股調(diào)整規(guī)定，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)實(shí)施季度定期調(diào)整，于每年 3 月、6 月、9 月和12 月的第二個(gè)星期五的下一個(gè)交易日實(shí)施，即9月15日正式實(shí)施今年三季度的定期調(diào)整。

但對(duì)于此次調(diào)整，國(guó)證指數(shù)公司并未提前發(fā)布公告，使得很多普通投資者不知道藥捷安康已經(jīng)被納入國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，且截至發(fā)稿前，國(guó)證指數(shù)中心官網(wǎng)上的國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)樣本詳情中，依然沒有藥捷安康的身影。

“很多投資者買ETF是因?yàn)槠涑謧}(cāng)透明，但指數(shù)公司和基金公司均未及時(shí)向公眾投資者告知指數(shù)調(diào)整細(xì)節(jié)，一定程度上損害了投資者的知情權(quán)?！庇谢鹪u(píng)價(jià)人士向券商中國(guó)記者表示。

其次，根據(jù)國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)編制方案，該指數(shù)的選樣空間需要滿足具備互聯(lián)互通標(biāo)的資格；公司近一年無(wú)重大違規(guī)、財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)重大問(wèn)題；公司最近一年經(jīng)營(yíng)無(wú)異常、無(wú)重大虧損；考察期內(nèi)股價(jià)無(wú)異常波動(dòng)等要求。選樣方法分為兩步，首先，剔除選樣空間內(nèi)最近一年日均成交金額低于1000萬(wàn)港元的股票；然后，對(duì)選樣空間剩余股票按照最近一年日均總市值從高到低排序，選取前 50 只股票作為指數(shù)樣本股，樣本數(shù)量不足時(shí)按實(shí)際數(shù)量納入。

“這個(gè)指數(shù)的編制方法有一些漏洞，首先，藥捷安康上市不足3個(gè)月，其實(shí)并不完全滿足上述要求中關(guān)于‘近一年日均成交金額’的要求；其次，這個(gè)指數(shù)的選樣方法也相對(duì)簡(jiǎn)單，沒有考慮流通股占比等細(xì)節(jié)，而藥捷安康恰恰是因?yàn)榱魍ūP小、流動(dòng)性不足引發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)?！庇谢鹪u(píng)價(jià)人士向券商中國(guó)記者表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，藥捷安康總股本3.97億股，IPO發(fā)售1528萬(wàn)股，其中979萬(wàn)股被基石投資者鎖定，實(shí)際可交易股份僅549萬(wàn)股，占比1.38%。

被動(dòng)資金頻頻顯威

這并不是ETF影響個(gè)股波動(dòng)的首例，隨著ETF的規(guī)模突破5萬(wàn)億大關(guān)，持股市值也超越主動(dòng)基金，被動(dòng)資金已經(jīng)成為影響市場(chǎng)走向的一股強(qiáng)大力量。

特別是9月以來(lái)，眾多指數(shù)集體迎來(lái)季度定期調(diào)整，ETF機(jī)制驅(qū)動(dòng)下的被動(dòng)買入賣出力量更是時(shí)常影響市場(chǎng)波動(dòng)。

比如，9月15日，科創(chuàng)50、科創(chuàng)芯片、科創(chuàng)AI、科創(chuàng)成長(zhǎng)等多只科創(chuàng)板指數(shù)也迎來(lái)季度調(diào)整。按照指數(shù)編制規(guī)則，單個(gè)成份股權(quán)重不得超過(guò)10%，而寒武紀(jì)在上述指數(shù)中的權(quán)重普遍超過(guò)指數(shù)規(guī)定的10%上限，帶來(lái)大量被動(dòng)資金隨之調(diào)倉(cāng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，跟蹤科創(chuàng)50的ETF規(guī)模約1740億元，若要將寒武紀(jì)的權(quán)重從15.42%降至10%，將導(dǎo)致這些科創(chuàng)50ETF被動(dòng)減持寒武紀(jì)的股票約94億元。如果再疊加科創(chuàng)芯片、科創(chuàng)AI、科創(chuàng)成長(zhǎng)等指數(shù)的調(diào)整，寒武紀(jì)的權(quán)重下調(diào)或?qū)⒁鹣嚓P(guān)指數(shù)基金被動(dòng)賣出寒武紀(jì)近200億元的規(guī)模，占到寒武紀(jì)日成交額的六七成。

“為了避免過(guò)度集中拋售，我們會(huì)在指數(shù)調(diào)整公告發(fā)布后就慢慢調(diào)倉(cāng)，但仍然難免會(huì)對(duì)股價(jià)造成影響?！鄙鲜龌鸾?jīng)理表示。Wind數(shù)據(jù)顯示，從8月29日指數(shù)調(diào)整公告發(fā)布，至9月15日正式調(diào)整，寒武紀(jì)股價(jià)回調(diào)了9.31%。

瑞銀中國(guó)非銀金融研究團(tuán)隊(duì)表示，ETF規(guī)模擴(kuò)張往往會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，但隨著ETF規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)，納入和剔除成份股所帶來(lái)的短期股價(jià)波動(dòng)受被動(dòng)資金進(jìn)出的影響或?qū)⒓觿　?/p>

華安證券金融工程團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，ETF持有量更多的股票比其他類似的證券更具波動(dòng)性，且ETF交易產(chǎn)生的波動(dòng)性至少在短期內(nèi)是一種不可分散的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，因?yàn)橹笖?shù)化可能導(dǎo)致資產(chǎn)收益和流動(dòng)性的更大協(xié)同變動(dòng)。

排版：劉珺宇

校對(duì)：趙燕