證券時報網(wǎng)
鐘恬
2025-09-13 20:46
今年以來，創(chuàng)新藥板塊持續(xù)走牛，讓醫(yī)藥行業(yè)久違地回到了市場“C位”。
在第二批11只浮動費率基金產(chǎn)品中，兩只醫(yī)藥行業(yè)主題基金備受市場關(guān)注。其中一只是來自東方紅資產(chǎn)管理的“東方紅醫(yī)療創(chuàng)新混合基金（QDII)（A類025070、C類025071）”，從業(yè)15年的醫(yī)藥老將江琦和基金經(jīng)理高義擬共同管理該基金。
履歷顯示，江琦具有15年的證券基金從業(yè)經(jīng)歷，為上海交通大學(xué)生物工程專業(yè)本科、金融學(xué)碩士研究生，2022年3月開始管理公募基金，擔任東方紅醫(yī)療升級股票發(fā)起基金的基金經(jīng)理。值得一提的是，她是同時具有買方與賣方經(jīng)歷的醫(yī)藥基金經(jīng)理，曾擁有8年的賣方研究經(jīng)歷。
“醫(yī)藥行業(yè)具有很強的科技屬性，科技成長可能是醫(yī)藥長期最賺錢的賽道?！痹诮邮苋讨袊浾邔ＴL時，江琦表示，在投資方法上，她采用“在醫(yī)藥板塊中做組合”的策略，其關(guān)注的重點涵蓋了成長股、低估值轉(zhuǎn)型標的、低估值白馬股以及現(xiàn)金流穩(wěn)健的企業(yè)。不同時期，她會根據(jù)市場情況調(diào)整各類資產(chǎn)的配比。這種策略被稱為“組合”而非“輪動”，是因為她始終通過動態(tài)配比來應(yīng)對市場變化。
從過往業(yè)績來看，由江琦掌舵的東方紅醫(yī)療升級股票發(fā)起基金（A類：015052，C類：015053）長期業(yè)績展現(xiàn)出了超額收益能力。根據(jù)托管行復(fù)核的業(yè)績顯示，2022年3月29日成立以來截至2025年8月22日，該基金A類份額累計凈值增長率達71.72%，同期業(yè)績比較基準下跌6.17%，超額收益達到77.89%。
江琦從2024年初就明確表示，創(chuàng)新藥是未來增速最快的醫(yī)藥子行業(yè)，并在2024年三季度將較多倉位集中于創(chuàng)新藥。在她看來，今年只是創(chuàng)新藥開花結(jié)果的一個階段性節(jié)點，未來五年，或?qū)⒂性絹碓蕉喙緩奶潛p走向盈利，并實現(xiàn)快速增長。中國創(chuàng)新藥目前處于1的階段，未來有望迎來下一個從1到10的發(fā)展階段。
未來中國創(chuàng)新藥將迎來從1到10的爆發(fā)階段
江琦表示，2025年是創(chuàng)新藥在資本市場的開花結(jié)果之年。從產(chǎn)業(yè)角度來看，創(chuàng)新藥的成果早在更早時間就已顯現(xiàn)。
江琦稱，創(chuàng)新藥行業(yè)已歷經(jīng)十年發(fā)展。從2021年至2024年，創(chuàng)新藥公司股價經(jīng)歷了三年回調(diào)，隨后進入一年震蕩期。但行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢良好，業(yè)績增長迅速。2024年三季度時，部分公司市值相比2021年高點大幅縮水，僅為當時的20%或30%，但基本面卻發(fā)生了翻天覆地的變化。一些公司的產(chǎn)品獲批后，銷售端放量速度相比2024年有了大幅提升，然而資本市場并未充分反映這一變化。正是基本面持續(xù)發(fā)展與二級市場持續(xù)下行的矛盾，導(dǎo)致了今年的劇烈反轉(zhuǎn)。
“從發(fā)展周期看，如果以從0到1、從1到10的角度，我認為中國創(chuàng)新藥今天剛剛處于1的階段。”江琦強調(diào)，2025年只是創(chuàng)新藥開花結(jié)果的一個階段性開始。2025年后，將有越來越多公司從虧損走向盈利，并實現(xiàn)快速增長。未來幾年將有更多產(chǎn)品在美國開展三期臨床研究，并有望在2026年或2027年獲批上市銷售。到那時，中國創(chuàng)新藥將迎來下一個從1到10的發(fā)展階段，更多產(chǎn)品將進入美國注冊臨床研究并獲批上市，同時在中國市場放量銷售。
當前，隨著創(chuàng)新藥爆發(fā)成為機構(gòu)共識，是否意味著超額收益即將消失？
對此，江琦表示，盡管今年以來創(chuàng)新藥表現(xiàn)亮眼，但整體來看目前全市場的基金對創(chuàng)新藥的配置比例提升幅度有限，創(chuàng)新藥的超額收益并未消失。創(chuàng)新藥投資涵蓋從概念驗證到臨床試驗的各個階段，包括一期、二期、三期臨床，以及海外市場的拓展，每個階段都有不同的風(fēng)險和收益。盡管已有部分中國創(chuàng)新藥在海外上市，但未來還會有更多產(chǎn)品獲得國際認證并上市。
“未來幾年創(chuàng)新藥的基本面進展將非常迅速。”江琦認為，創(chuàng)新藥的魅力恰恰在于其從利潤很小到利潤很高的成長過程，這個生命周期通常以十年為單位。在這個過程中，創(chuàng)新藥會經(jīng)歷多個關(guān)鍵節(jié)點，如一期、二期、三期臨床數(shù)據(jù)的發(fā)布，國內(nèi)外臨床的成功，以及國內(nèi)外上市后的銷售收入。這些過程通常需要十年甚至更長時間，公司才能從小規(guī)模成長到收入和利潤的兌現(xiàn)。因此，超額收益并非短期現(xiàn)象，關(guān)鍵在于投資者如何識別真正能夠兌現(xiàn)的公司。
“創(chuàng)新藥的超額收益在未來一段時間內(nèi)可能持續(xù)存在，但從底部起步時的超額收益最為顯著，容易被發(fā)現(xiàn)。后續(xù)的超額收益則取決于投資者的認知和對信息的解讀能力。”江琦還提到，醫(yī)藥行業(yè)的抱團現(xiàn)象并非主動抱團，而是只有真正基本面良好的公司才能吸引更多的投資者，是市場對確定性的認可。因此，尋找未來兌現(xiàn)確定性更高的公司是關(guān)鍵。
科技成長是醫(yī)藥行業(yè)的長期主旋律
“醫(yī)藥行業(yè)常常被認為具有‘長坡厚雪’的特性，無論在何時，都能在該行業(yè)中發(fā)現(xiàn)未來潛在的新成長點?？萍汲砷L是醫(yī)藥行業(yè)的長期主旋律，這不僅在國內(nèi)如此，在海外也同樣適用，因為技術(shù)進步會催生新的產(chǎn)品和機遇。”江琦說。
當然，醫(yī)藥行業(yè)也面臨著諸多挑戰(zhàn)，例如技術(shù)的快速迭代以及醫(yī)?？刭M等問題。面對這些挑戰(zhàn)，江琦表示，醫(yī)藥投資的關(guān)鍵在于能否抓住技術(shù)迭代的浪潮，這意味著需要前瞻性地發(fā)現(xiàn)技術(shù)迭代可能發(fā)生的領(lǐng)域，從而從技術(shù)的成長中獲取收益。因此，新技術(shù)的前瞻性以及企業(yè)的可持續(xù)性至關(guān)重要，基金經(jīng)理要不斷學(xué)習(xí)新知識，保持敏感和前瞻性。
商業(yè)保險的發(fā)展也將帶來支付端的改革。江琦表示，從2024年底以來，能夠清晰地看到國家對商業(yè)保險的支持態(tài)度。盡管商業(yè)保險的發(fā)展并非一蹴而就，但從5到10年的維度來看，她對其未來發(fā)展充滿信心。商業(yè)保險的發(fā)展對創(chuàng)新藥行業(yè)有兩方面影響：一是給予真正的創(chuàng)新藥產(chǎn)品合理定價，且定價和回報可能比現(xiàn)在更高；二是延長產(chǎn)品的價格周期，從而延長產(chǎn)品生命周期并提高峰值，進而改變創(chuàng)新藥的估值體系。此外，對公司商業(yè)化銷售能力、綜合管理能力的評判也至關(guān)重要。
談及人工智能（AI）等新技術(shù)對醫(yī)藥行業(yè)的影響，江琦分析稱，目前AI在醫(yī)療行業(yè)的應(yīng)用主要集中在制藥端和藥物發(fā)現(xiàn)端。盡管二級市場對AI在制藥領(lǐng)域的應(yīng)用表現(xiàn)出極大熱情，但AI更多是為企業(yè)賦能，而非顛覆性變革。新技術(shù)在醫(yī)藥行業(yè)的落地是一個漫長的過程，從技術(shù)出現(xiàn)到賦能產(chǎn)業(yè)，再到實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，需要較長時間，但能夠不斷學(xué)習(xí)新技術(shù)的企業(yè)通常具有更強的生命力。
今年以來，港股創(chuàng)新藥的表現(xiàn)一騎絕塵，相較A股創(chuàng)新藥板塊走勢更為強勁。江琦認為，走勢強弱主要因為港股和A股市場整體走勢的不同，而并非板塊公司質(zhì)地的差異。港股市場對于流動性更為敏感，過去兩三年港股受流動性收縮影響較大，估值壓縮到極低水平，部分港股創(chuàng)新藥公司市凈率（PB）一度低于1倍，因此當創(chuàng)新藥板塊整體反彈時呈現(xiàn)更好的階段性表現(xiàn)。
“港股和A股都有非常優(yōu)秀的公司，也有質(zhì)地一般的公司。過去半年的走勢差異主要由市場水位決定，但未來走勢的關(guān)鍵在于公司自身的基本面發(fā)展?！苯f。
底部深耕，耐心持有
站在當下，江琦對創(chuàng)新藥未來中長期的表現(xiàn)充滿信心?！皠?chuàng)新藥的行情才剛剛開始。大家能夠預(yù)見創(chuàng)新藥行業(yè)未來幾年的變化，這將是一個由基本面推動的長期行情。在這種情況下，投資者不應(yīng)過于關(guān)注短期波動，而應(yīng)從一開始就持有，并一直持有到最后，中間不要猶豫?！?/p>
江琦表示，創(chuàng)新藥的估值不能簡單地以市盈率（PE）高低來衡量。從2025年至2029年，許多創(chuàng)新藥將在中國國內(nèi)上市并產(chǎn)生收入和利潤，同時也會在海外上市并創(chuàng)造收益。從這個角度來看，目前國內(nèi)的創(chuàng)新藥公司大多仍處于較小規(guī)模，以市值衡量，這些公司仍有很大的發(fā)展空間。她還提到，已有一些中國的醫(yī)藥企業(yè)展示了未來可以嘗試進行全球臨床、商業(yè)運營的可能性。盡管全球臨床和商業(yè)化運營是一項極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)，但國內(nèi)已經(jīng)有一些優(yōu)秀公司具備了全球臨床運營能力。
江琦認為，目前要關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)的巨大變化和不斷向前發(fā)展的趨勢。她看到許多公司正在向前發(fā)展，因此需要做的是耐心持有，并且緊密觀察這些公司的變化。
江琦還提到，那些“短期看似無用”的工作，長期看都極具價值。無論子行業(yè)處于高峰還是低谷，只要公司本身運營扎實、不造假、不違規(guī)，即便暫時遇到困難，她也會持續(xù)去觀察、研究、跟蹤?！拔蚁ＭI在偏左側(cè)，但又不能太左側(cè)。因此在底部，我反而更勤奮地做研究?！?/p>
過去十幾年，這種“底部深耕”對她幫助巨大，這讓她對所有醫(yī)藥子行業(yè)保持高敏感度；當變化真正來臨時，可以第一時間抓住。尤其是那些偏周期的行業(yè)，如果沒有先手與敏感度，很難吃到最好的那一段行情。
江琦清晰地記得，2024年8、9月份，二級市場醫(yī)藥行業(yè)處于非常艱難的時刻，她決定去企業(yè)實地調(diào)研，看看企業(yè)家在想什么、做什么。“最難的時候一定要看企業(yè)在做什么。你會發(fā)現(xiàn)有一些企業(yè)值得堅守，有一些企業(yè)可能不一定值得堅守。我找到那些值得堅守的企業(yè)，在未來一定會有所收獲?！?/p>
“在2024年的一季報中，我曾用‘堅守’二字形容我當時的投資心態(tài)。當下，我會換一個詞，叫作‘耐心持有’?！苯诓稍L中告訴券商中國記者。
“我相信一個大時代即將到來。在未來五年，中國創(chuàng)新藥行業(yè)必將發(fā)生翻天覆地的變化。我們將會看到中國的產(chǎn)品在美國乃至全球上市，實現(xiàn)收入和利潤的增長，許多小公司也將逐漸發(fā)展壯大。在這個過程中，我們要做的就是耐心持有?！苯f。
責編：羅曉霞
上版：王璐璐
校對：趙燕
