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證券時(shí)報(bào)記者 魏書光

近期國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)一輪下跌行情，國(guó)債期貨主力合約11日盤中再創(chuàng)近6個(gè)月以來(lái)新低，且30年期國(guó)債期貨加權(quán)指數(shù)距離年內(nèi)新低僅一步之遙。同時(shí)，10年期國(guó)債活躍券收益率已升至1.8%以上，Shibor利率品種集體上行。

這一波調(diào)整，從7月初至今，10年期國(guó)債活躍券收益率從1.63%上漲到最高1.83%，兩個(gè)月時(shí)間上漲20個(gè)基點(diǎn)，幅度不低，且1.80%是一個(gè)重要關(guān)口。這讓債券投資者原來(lái)不如預(yù)期的收益率變得更加岌岌可危，擔(dān)憂情緒蔓延。

截至9月11日，中證綜合債券指數(shù)（全部債券）今年以來(lái)累計(jì)收益僅為0.33%。剛剛過(guò)去的8月份，被動(dòng)指數(shù)型債券基金、中長(zhǎng)期純債型基金的平均凈值均告負(fù)。

與以往債市調(diào)整不同，此次債市調(diào)整存在兩大主因。一是股票市場(chǎng)持續(xù)走牛，賺錢效應(yīng)不斷釋放，顯著推升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，部分原本配置債券的資金隨之流向權(quán)益市場(chǎng)，對(duì)債市形成直接分流壓力；二是反內(nèi)卷相關(guān)政策逐步落地，政策預(yù)期持續(xù)升溫，間接帶動(dòng)市場(chǎng)通脹預(yù)期抬頭，進(jìn)一步削弱了債券資產(chǎn)的配置吸引力。

往后看，本輪權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫可能仍將繼續(xù)，破除內(nèi)卷已成為當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間的政策重心。在這一政策預(yù)期下，滬深兩市成交額連續(xù)76個(gè)交易日破萬(wàn)億元，期貨市場(chǎng)前8個(gè)月成交量和成交額增長(zhǎng)均超兩成，申萬(wàn)有色金屬行業(yè)指數(shù)年內(nèi)累計(jì)漲幅超54%。

但也必須看到，“火熱”預(yù)期先行，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有待進(jìn)一步“升溫”。反內(nèi)卷政策帶動(dòng)上游行業(yè)價(jià)格上漲，盡管有預(yù)期年內(nèi)通脹將溫和回升，但地產(chǎn)和出口需求的支撐仍偏弱，需求端對(duì)物價(jià)的推升作用有限，全年低通脹格局仍需下大力氣扭轉(zhuǎn)。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍處轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，適度寬松貨幣政策還是主旋律。從宏觀狀態(tài)更多呈現(xiàn)強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的事實(shí)出發(fā)，在回歸基本面過(guò)程中，債市更多時(shí)候會(huì)是“上有頂下有底”，投資者也應(yīng)對(duì)債市保持一定的定力，保持震蕩市思維，放棄對(duì)于類似2024年單邊牛市的執(zhí)念。