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繼調(diào)降管理費(fèi)用、交易費(fèi)用之后，公募基金費(fèi)率改革迎來(lái)關(guān)鍵的第三階段。

9月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于就《公開(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知?！兑?guī)定》共6章28條，覆蓋：降低認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率、優(yōu)化贖回安排、規(guī)范銷售服務(wù)費(fèi)、聚焦個(gè)人客戶服務(wù)、明確平臺(tái)法律定位等內(nèi)容。據(jù)測(cè)算，該階段改革落地后，降費(fèi)規(guī)?；蜻_(dá)到300億元。

《規(guī)定》發(fā)布后，證券機(jī)構(gòu)對(duì)新規(guī)落地的影響展開(kāi)了熱烈討論。

在機(jī)構(gòu)看來(lái)，《規(guī)定》將增厚投資者回報(bào)，并引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資。同時(shí)，差異化的費(fèi)率安排有望進(jìn)一步加強(qiáng)ETF的配置權(quán)重?；鸫N行業(yè)也面臨重塑。

增厚投資者回報(bào)

近日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《開(kāi)放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》進(jìn)行了修訂，并更名為《公開(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。意見(jiàn)反饋截止時(shí)間為2025年10月5日。

這意味著，始于2023年7月的公募基金費(fèi)率改革，已順利進(jìn)入到第三階段，即最后一個(gè)階段。該階段也是本輪改革中降費(fèi)力度最大的一環(huán)。

若按行業(yè)過(guò)去三年靜態(tài)數(shù)據(jù)測(cè)算，第一階段，公募基金公司調(diào)降主動(dòng)權(quán)益類基金的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率，單年度降費(fèi)規(guī)模約為140億元。第二階段，為公募基金提供交易服務(wù)的證券公司，調(diào)降了基金股票交易傭金費(fèi)率，單年度降費(fèi)規(guī)模約為68億元。而剛剛啟動(dòng)的基金銷售費(fèi)用改革，單年度降費(fèi)規(guī)模有望達(dá)到300億元，降幅約為34%。

記者注意到，第三階段改革的重點(diǎn)，包括：調(diào)降各類型基金的認(rèn)（申）購(gòu)費(fèi)率上限、銷售服務(wù)費(fèi)率上限；優(yōu)化贖回費(fèi)設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)；再次明確客戶維護(hù)費(fèi)上限比例；搭建公募基金行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者直銷服務(wù)平臺(tái)(FISP平臺(tái))。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上述新規(guī)將在提升投資者體驗(yàn)、規(guī)范投資者行為方面發(fā)揮重要作用。

“《規(guī)定》顯著調(diào)降相關(guān)公募產(chǎn)品‘顯性’收取的認(rèn)申購(gòu)費(fèi)及‘隱性’收取的銷售服務(wù)費(fèi)率上限，對(duì)持有期限超一年的股票型、混合型、債券型基金不再計(jì)提銷售服務(wù)費(fèi)，明確基金銷售結(jié)算資金孳生的利息歸入基金財(cái)產(chǎn)、贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)（即歸產(chǎn)品投資人所有、渠道及基金公司不得分享收益），考慮長(zhǎng)期的復(fù)利效應(yīng)后、能夠顯著增厚投資者的費(fèi)后回報(bào)?！敝薪鸸狙芯繄F(tuán)隊(duì)指出。

對(duì)于分檔設(shè)置贖回費(fèi)率的要求，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，其有望遏制投資者的短期行為而轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期持有，亦有利于資本市場(chǎng)穩(wěn)定性及投資者的回報(bào)體驗(yàn)。

天風(fēng)證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)”有助于減少代銷機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)頻繁贖回的行為，推動(dòng)投資者長(zhǎng)期持有，也有助于維穩(wěn)基金凈值表現(xiàn)。針對(duì)不同持有期限規(guī)定不同的贖回費(fèi)率，意在約束短期套利行為，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資。

“需要關(guān)注的是，ETF、同業(yè)存單基金和貨基可另行約定贖回費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)，或吸引部分短期投資偏好的資金進(jìn)行轉(zhuǎn)移?！痹搱F(tuán)隊(duì)提到。

中信建投金融工程及基金研究首席分析師姚紫薇則認(rèn)為，這意味著ETF投資的高效率和靈活性的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步放大，如果規(guī)定最終落實(shí)，可能帶來(lái)各類投資者組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進(jìn)一步加強(qiáng)ETF在組合中的配置權(quán)重。

此外，有研究團(tuán)隊(duì)分析，基金銷售新規(guī)可能會(huì)加速權(quán)益基金擴(kuò)容。

例如，《規(guī)定》要求，向非個(gè)人投資者銷售的債券型基金的客戶維護(hù)費(fèi)比率上限為15%，低于股票型和混合型基金。

對(duì)此，天風(fēng)證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，差異化設(shè)置各類基金的客戶維護(hù)費(fèi)比例，將鼓勵(lì)銷售機(jī)構(gòu)的資源向權(quán)益類基金傾斜。此項(xiàng)規(guī)定延續(xù)了推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市、鼓勵(lì)權(quán)益型基金發(fā)展的政策導(dǎo)向，純債產(chǎn)品擴(kuò)容動(dòng)能或減弱。

代銷行業(yè)迎變局

值得注意的是，《規(guī)定》在引導(dǎo)投資行為的同時(shí)，也將對(duì)公募基金代銷行業(yè)的格局產(chǎn)生重要影響。

例如，以零售投資者為主的基金銷售機(jī)構(gòu)，包括銀行、券商、第三方銷售機(jī)構(gòu)等，將受到直接沖擊。

姚紫薇分析，《規(guī)定》對(duì)于銀行、券商以及第三方銷售平臺(tái)將產(chǎn)生重大影響，認(rèn)申購(gòu)費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)收入大幅減少，機(jī)構(gòu)客戶尾隨傭金比例下降，同時(shí)FISP平臺(tái)也將極大沖擊機(jī)構(gòu)投資者使用第三方銷售平臺(tái)的必要性。

并且，結(jié)合贖回費(fèi)安排的優(yōu)化來(lái)看，新規(guī)將使得過(guò)往重首發(fā)的銷售模式受到打擊，認(rèn)申購(gòu)費(fèi)大幅減少，同時(shí)贖回費(fèi)也將歸于基金財(cái)產(chǎn)。

此外，“輕權(quán)益重固收”的銷售機(jī)構(gòu)短期或面臨較大影響。

“《規(guī)定》針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶，將除了權(quán)益類基金以外的客戶維護(hù)費(fèi)占比從30%下調(diào)一半至15%，這對(duì)于當(dāng)前銷售生態(tài)下，大部分以機(jī)構(gòu)投資者為主，以債券基金和貨幣基金保有為主的銷售機(jī)構(gòu)，將產(chǎn)生較大的影響。但對(duì)于基金公司而言，固收類基金規(guī)模較大的管理人可能從中獲益，實(shí)收管理費(fèi)有望得到提升。”姚紫薇表示。

在中金公司研究團(tuán)隊(duì)看來(lái)，對(duì)基金銷售渠道而言，新規(guī)之下，聚焦個(gè)人及權(quán)益、依靠專業(yè)能力方能取勝。

“長(zhǎng)期而言，依靠高換手的認(rèn)申購(gòu)費(fèi)或贖回費(fèi)的商業(yè)模式將難以為繼，只有持續(xù)擴(kuò)大客戶資產(chǎn)保有量獲取更多的銷售尾傭或買方投顧收入、方能在與客戶相向而行的同時(shí)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利位置，這將考驗(yàn)代銷機(jī)構(gòu)的獲客運(yùn)營(yíng)及投顧服務(wù)等綜合能力?！痹搱F(tuán)隊(duì)指出。

另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)比較關(guān)注贖回費(fèi)率調(diào)整對(duì)于債基的影響。

中泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短債基金和長(zhǎng)債基金規(guī)則一致，這在持有期限上對(duì)于本身投資期限偏短的短債基金可能更為不利，偏好短債基金的理財(cái)端客戶或會(huì)進(jìn)行性價(jià)比考量；贖回費(fèi)高于債基稅收優(yōu)勢(shì)，銀行自營(yíng)類機(jī)構(gòu)也可能會(huì)繼續(xù)壓降債基投資比例，如果委外產(chǎn)品回流表內(nèi)，對(duì)20年以上超長(zhǎng)債需求會(huì)轉(zhuǎn)向10年內(nèi)；同時(shí)贖回費(fèi)的限制也在一定程度上有利于負(fù)債端的長(zhǎng)期穩(wěn)定，以往市場(chǎng)調(diào)整時(shí)理財(cái)拋售債基的影響可能在后續(xù)也會(huì)減弱。新規(guī)仍在征求意見(jiàn)稿階段，不排除后續(xù)有微調(diào)可能。

此外，國(guó)盛證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，債券基金的持有人結(jié)構(gòu)以銀行機(jī)構(gòu)為主，從銀行角度而言，基金贖回費(fèi)率調(diào)整對(duì)中長(zhǎng)期債基有一定沖擊，但總體影響有待觀察。