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2025-09-07 21:07
在頂層設(shè)計不斷優(yōu)化之下，創(chuàng)投行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展正逐漸落地。
距離國辦一號文發(fā)布已有8個月，政府投資基金的發(fā)展在“量”和“質(zhì)”上都迎來了深刻的變革。在近期由母基金研究中心舉辦的2025第六屆中國母基金峰會上，多位地方政府投資基金負(fù)責(zé)人都紛紛感觸這項頂層設(shè)計給行業(yè)帶來的變化，重點體現(xiàn)在政府投資基金正從“數(shù)量擴張”邁向“質(zhì)量提升”，開啟了創(chuàng)投行業(yè)一個全新的發(fā)展篇章。
政府引導(dǎo)基金總管理規(guī)模同比下降24%
根據(jù)母基金研究中心發(fā)布的《2025上半年中國母基金全景報告》，截至6月30日，中國母基金全名單共涵蓋460家機構(gòu)，總管理規(guī)模達34845億元人民幣，較2024年底下降23.7%。
從具體分類來看，460家母基金包含338家政府引導(dǎo)基金、112家市場化母基金以及10家專注S基金業(yè)務(wù)（無正常母基金業(yè)務(wù)）的機構(gòu)。其中，政府引導(dǎo)基金總管理規(guī)模29973億元，較2024年底下降24%；市場化母基金總管理規(guī)模4829億元，同比下降22.4%；S基金總管理規(guī)模43億元，規(guī)模相對穩(wěn)定。
對于規(guī)模下降的原因，水木資本創(chuàng)始管理合伙人、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草解釋稱，在本次統(tǒng)計中，研究中心對不再開展母基金業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)向直接投資的機構(gòu)，已完成退出或清算的母基金，以及發(fā)生出資退回的母基金均進行了減計處理。尤其值得關(guān)注的是，今年以來，不少政府引導(dǎo)基金調(diào)整業(yè)務(wù)方向，將重心轉(zhuǎn)向直投業(yè)務(wù)，不再對其子基金進行出資，這類機構(gòu)已不符合“母基金”的核心定義，因此被排除在統(tǒng)計范圍之外，形成“直投暖、母基金冷”的行業(yè)階段性特征。
此外，2025年上半年母基金新設(shè)情況同樣呈現(xiàn)顯著下降趨勢。數(shù)據(jù)顯示，上半年新發(fā)起成立的母基金共33只，總規(guī)模1970.17億元。其中，政府引導(dǎo)基金新發(fā)起31只，規(guī)模798.04億元；市場化母基金新發(fā)2只，規(guī)模80億元。與2024年同期相比，新發(fā)起政府引導(dǎo)基金規(guī)模降幅達66%，市場化母基金規(guī)模降幅50%，新設(shè)規(guī)模近乎“腰斬”。
唐勁草分析指出：“招商引資曾是地方政府設(shè)立母基金的核心動力之一，若政府投資基金失去這一功能，將直接影響地方設(shè)立政府引導(dǎo)基金的積極性?！奔又?dāng)前縣級政府對新設(shè)基金實施嚴(yán)格管控，進一步限制了母基金數(shù)量與規(guī)模增長，尤其在創(chuàng)投類母基金領(lǐng)域表現(xiàn)更明顯。
他還提到，根據(jù)國辦一號文規(guī)定，政府投資基金按投資方向分為產(chǎn)業(yè)投資類基金和創(chuàng)業(yè)投資類基金，其中明確鼓勵創(chuàng)業(yè)投資類基金采用母子基金模式，但由于創(chuàng)業(yè)投資類基金本身投資風(fēng)險較高，一旦失去招商引資的驅(qū)動，地方政府設(shè)立該類母基金的意愿將大幅降低。
政策導(dǎo)向推動行業(yè)從“數(shù)量擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”
盡管母基金行業(yè)規(guī)模出現(xiàn)調(diào)整，但相關(guān)數(shù)據(jù)傳遞出明確信號：政策正引導(dǎo)行業(yè)從“數(shù)量擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，這一轉(zhuǎn)變在返投優(yōu)化、運營模式調(diào)整、基金遴選標(biāo)準(zhǔn)變化等方面均有體現(xiàn)。
唐勁草強調(diào)，當(dāng)前政策已清晰引導(dǎo)母基金行業(yè)以“功能定位精準(zhǔn)化、資源統(tǒng)籌高效化、考核體系科學(xué)化為核心發(fā)展方向”。2025年各地政府新設(shè)母基金時，更注重長期投資導(dǎo)向與資金使用效率，“既體現(xiàn)出地方財政對資金投向的審慎態(tài)度，也標(biāo)志著中國母基金行業(yè)正逐步回歸理性，朝著規(guī)模適度、布局合理、運作規(guī)范的高質(zhì)量發(fā)展路徑邁進”。
在返投優(yōu)化方面，多位行業(yè)機構(gòu)負(fù)責(zé)人分享了實踐經(jīng)驗。上海國投先導(dǎo)公司總經(jīng)理溫治表示：“從國辦一號文發(fā)的指導(dǎo)精神之后，實際上給了政府母基金更好的政策支持和政策引導(dǎo)，傳統(tǒng)的政府引導(dǎo)基金再升格，不是簡單完成返投任務(wù)。我們通過生態(tài)打造、產(chǎn)業(yè)賦能和科技早期的銜接布局以及未來龍頭鏈主的培育，從這些角度來說，如果能形成良好的生態(tài)建設(shè)，產(chǎn)業(yè)的集聚效應(yīng)自然而然就起來了。”
重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金公司董事長卓仁華則提到地域限制的放寬：“我們針對統(tǒng)一大市場之后，對基金的注冊地要求也沒有這么高，外地只要符合重慶產(chǎn)業(yè)的投資方向，一些優(yōu)秀的基金管理人能助力重慶產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們也可以參與。”
深創(chuàng)投集團華北投資部負(fù)責(zé)人呂豫表示，在返投比列和返投認(rèn)定上，各地政府引導(dǎo)基金已經(jīng)逐步優(yōu)化。呂豫指出：“返投和返投出資比例上會有一些變化，最重要的是實行省級部署統(tǒng)一規(guī)劃，以后不再是各地自由發(fā)展的狀態(tài)，肯定在省市各級，有可能是一部分的縣整體規(guī)劃?！彼J(rèn)為，只有這樣，才能與市場化基金的規(guī)模和專業(yè)化相匹配，政府的母基金加強產(chǎn)業(yè)子基金和機構(gòu)的規(guī)?；?、專業(yè)化正好形成了互動，形成了共振，這樣做資源配置避免重復(fù)的分散消耗，提高效率。
在基金遴選標(biāo)準(zhǔn)上，機構(gòu)的關(guān)注點也更聚焦于專業(yè)能力與產(chǎn)業(yè)適配度。溫治表示：“我們從遴選方面看中基金管理人的能力，尤其是它對新的科技產(chǎn)業(yè)變化上能否不斷地迭代管理人的管理模式，基金內(nèi)部的管理模型也要跟隨市場的變化和科技產(chǎn)業(yè)需求變化，提升管理能力，這對我們來說非常關(guān)鍵?！?/p>
招商局資本執(zhí)委會委員朱正煒則從“反內(nèi)卷”的角度提出見解：“‘反內(nèi)卷’的其中一個方面在于各個地方現(xiàn)在越來越多意識到股權(quán)投資基金的設(shè)立也好，股權(quán)項目的招引也好，需要更多和當(dāng)?shù)氐囊恍┊a(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和規(guī)劃中的一些戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)要更加緊密地結(jié)合起來。所以，在一些其他地方的引導(dǎo)基金的投資中，越來越關(guān)注管理人對產(chǎn)業(yè)深入的程度，能不能真正把產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的某些節(jié)點，某些環(huán)節(jié)真正引進來，建成一個帶有配套的，產(chǎn)業(yè)鏈相對完整的布局?！彼硎?，如果有這個能力，并且有項目儲備，這樣的管理人可能得到更多支持。
此外，子基金層面也出現(xiàn)變化。呂豫指出，子基金的考核將更加精細(xì)化，對管理人的選擇也將更趨市場化，這一系列調(diào)整共同推動母基金行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁進。
校對：劉星瑩
