國際金融報
王瑩
2025-09-04 20:52
9月4日，近期爆火的光模塊（CPO）、光芯片等概念股大幅回調(diào)，受此影響，滬深三大指數(shù)調(diào)整，滬指失守3800點，創(chuàng)業(yè)板跌超4%，“急剎車”的行情讓投資者們在“倒車接人”還是“行情結(jié)束”的判斷里左右為難。
多家公募基金指出，4日的下挫是正常的調(diào)整，無需恐慌。復(fù)盤歷史上多輪行情，市場的上行趨勢往往不是一路坦途，而是“進(jìn)二退一”的螺旋式上升；在快速積累一定漲幅后，當(dāng)下的回撤正是交易風(fēng)險釋放的過程。
雖然多家公募研判行情整體仍舊樂觀，但在部分板塊領(lǐng)跑多日甚至達(dá)到歷史高位之際，資金的“高低切”依舊是投資者在擇股時需要關(guān)注的重點。因此，低位滯漲且基本面扎實的標(biāo)的或?qū)㈥P(guān)注度提升，如出海概念、消費板塊以及估值合理的新質(zhì)生產(chǎn)力概念等。
或為止盈需求和技術(shù)調(diào)整
對于4日的行情，多家公募指出，當(dāng)下市場下挫是正常的調(diào)整，無需恐慌。
博時基金表示，一方面，前期漲幅較大的科技板塊面臨技術(shù)性調(diào)整壓力，部分龍頭品種自高點回落幅度較大，或加速獲利資金的兌現(xiàn)了結(jié)。另一方面，外部不確定因素增加，美國總統(tǒng)特朗普罷免美聯(lián)儲理事事件引發(fā)市場對美聯(lián)儲獨立性的擔(dān)憂，疊加9月議息會議臨近，市場對于美聯(lián)儲9月降息后的政策路徑仍有分歧，全球避險情緒出現(xiàn)升溫。
泓德基金指出，復(fù)盤中國2005年以來A股市場，在主要指數(shù)短期漲幅快速超過30%后，市場均會出現(xiàn)調(diào)整，而本輪也不意外。
“即便是史詩級的行情，中途也可能出現(xiàn)多次遠(yuǎn)超1%的回撤。”華夏基金回顧過往牛市規(guī)律時表示，市場的上行趨勢往往不是一路坦途，而是“進(jìn)二退一”的螺旋式上升。數(shù)據(jù)顯示，過去6輪牛市中，階段性跌破20日均線并不罕見，一共99次。震蕩調(diào)整正是交易風(fēng)險釋放的過程，過熱情緒有所平復(fù)，整體來看A股下行風(fēng)險不大。
華夏基金復(fù)盤過去五輪大漲行情中回撤的情況，主要有五類促發(fā)因素（宏觀流動性、微觀流動性、產(chǎn)業(yè)政策、突發(fā)事件、基本面下行），目前來看這幾方面都沒有出現(xiàn)收緊信號和風(fēng)險事件，目前需要關(guān)注的就是微觀流動性的變化。
泓德基金介紹稱，任何一輪大級別的反彈或是反轉(zhuǎn)，通常會經(jīng)歷三個階段：第一階段，一些風(fēng)險偏好較高的投資者和受到賺錢效應(yīng)吸引的投資者，觸發(fā)市場的大幅上漲。
而在市場上漲的第二階段，市場會圍繞具有“業(yè)績增長前景”的板塊展開結(jié)構(gòu)性行情，板塊間漲跌幅分化會有所加大，且市場波動會有所上升。
而在第三階段，經(jīng)歷過第二階段上漲后，大部分板塊估值已然不低（甚至局部出現(xiàn)泡沫）。此時，市場驅(qū)動力發(fā)生根本轉(zhuǎn)變：主導(dǎo)因素不再是基本面修復(fù)或盈利預(yù)期，而是亢奮的市場情緒和洶涌的增量流動性，技術(shù)面呈現(xiàn)“跌不下去”態(tài)勢，任何回調(diào)都被洶涌的買盤迅速拉起，資產(chǎn)價格被推向令人瞠目的高度。而這個階段，是純粹的“資金驅(qū)動型泡沫”階段。
上行動能仍在
多家公募基金指出，當(dāng)前市場流動性保持合理充裕，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢持續(xù)，市場基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。
泓德基金分析稱，當(dāng)前市場還處在行情的第二個階段。首先從市場估值來看，雖然整體估值均較此前有所上升，但還沒有達(dá)到泡沫化程度；其次，換手率方面，A股當(dāng)前換手率有所上升但并未突破去年10月8日高點；從資金視角來看，居民端有通過兩融以及“固收+”產(chǎn)品在增加權(quán)益配置，但高頻ETF和公募基金行業(yè)月報數(shù)據(jù)顯示，隨著市場上漲基民整體延續(xù)凈贖回權(quán)益的行為，所以資金端依舊理智。
博時基金表示，8月A股新開戶數(shù)達(dá)265萬戶（環(huán)比增35%，同比增165%），連續(xù)三個月回升，反映場外投資者入市意愿依然強(qiáng)勁，居民資產(chǎn)配置向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移的趨勢或仍在延續(xù)。A股經(jīng)過快速輪動后或進(jìn)入整固階段，短期市場斜率或有放緩，配置上建議保持均衡，并密切跟蹤政策動向、海外寬松節(jié)奏及企業(yè)盈利邊際變化。
華夏基金也指出，從微觀流動性來看，當(dāng)前A股場內(nèi)杠桿水平保持穩(wěn)健，截至8月28日，兩融交易額占A股成交額達(dá)到11.2%，處歷史中樞水平，低于2020年峰值12.5%與2015年峰值22.2%。
其次，居民存款搬家，股市有望迎增量資金。華夏基金指出，7月居民存款減少了1.11萬億元，而非銀存款累計多增4.69萬億元，居民存款搬家跡象明顯。8月上交所新開戶265萬戶，同比環(huán)比均大幅提升。隨著近期行情持續(xù)走高，資本市場的賺錢效應(yīng)進(jìn)一步加速了資金流動。
需關(guān)注行情“高低切”
雖然多家公募研判行情整體仍舊樂觀，但物極必反，在部分板塊領(lǐng)跑多日甚至達(dá)到歷史高位之際，資金的“高低切”依舊是投資者在擇股時需要關(guān)注的重點。9月4日的行情并非沒有亮點——零售、銀行、煤炭板塊漲幅居前，這種明顯的板塊反映出場內(nèi)資金的避險情緒高漲，從高估值成長板塊向低估值防御板塊轉(zhuǎn)移的趨勢十分明顯。
華夏基金認(rèn)為，在震蕩調(diào)整中，需逢低布局進(jìn)攻端，挖掘未被市場發(fā)現(xiàn)、低位滯漲的標(biāo)的，逢低攢籌碼，耐心等待，如“反內(nèi)卷”政策利好方向，消費、創(chuàng)新藥、新能源等；同時還可以把目光投向或有補漲機(jī)會的港股科技。
如若選擇防御策略，華夏基金建議抱守紅利、現(xiàn)金流策略，不受經(jīng)濟(jì)周期和科技敘事波動的影響，永續(xù)經(jīng)營、并且穩(wěn)定分紅的行業(yè)?；蛘呓柚鷮捇笖?shù)錨定市場大勢，重點關(guān)注A500、滬深300。
在具體方向上，方正富邦基金更為看好出海、新質(zhì)生產(chǎn)力、性價比消費三條線索。
方正富邦基金認(rèn)為，看好出海是相信中國制造在全球依然有較強(qiáng)的競爭力，雖然有貿(mào)易戰(zhàn)后逆全球化的風(fēng)險，但中國制造的性價比優(yōu)勢無法掩蓋，從長期看中國制造更寬更遠(yuǎn)地走向全球仍是大勢所趨；
看好新科技是相信科技仍是未來再次拉動經(jīng)濟(jì)增長的核心發(fā)動機(jī)，人工智能對我們生產(chǎn)生活的全方位滲透已成大勢所趨，未來投資和研究的主要著力點仍是泛人工智能方向；
看好性價比消費是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)度過拐點后，消費者對于未來收入預(yù)期會發(fā)生趨勢性改變，進(jìn)而帶來消費偏好和消費結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，可以為心情和情懷買單但不為品牌支付過多溢價成為消費新趨勢。
展望后市，華夏基金表示，低利率時代、企業(yè)競爭力的發(fā)展、A股市場整體更加適合長錢長投、中國新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等，各類資金擁抱權(quán)益的大趨勢并未變化，科技成長依然是絕對的長期主線。因此，整體來看，本次調(diào)整是連漲之后市場止盈壓力和預(yù)期變化的共振，階段性震蕩整固后有利于A股行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
校對：王錦程
