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A股，突然迎來(lái)調(diào)整。

9月2日早盤，市場(chǎng)情緒突變。與昨天上漲個(gè)股達(dá)3200只相比，今天早上上漲個(gè)股數(shù)量不足一千只。截至午間收盤，滬指跌0.79%，深成指跌2.21%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.9%，情緒上已經(jīng)出現(xiàn)了明顯變化。那么，火爆的市場(chǎng)是否將迎來(lái)調(diào)整？

在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)候，一份署名為“摩根士丹利”的深圳投資策略會(huì)紀(jì)要開(kāi)始在市場(chǎng)流傳。摩根士丹利曾經(jīng)有著A股“吹哨人”之稱，多次較為準(zhǔn)確地判斷了市場(chǎng)的走向。該紀(jì)要認(rèn)為，股市并未全面過(guò)熱。

與此同時(shí)，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)最新消息，摩根士丹利首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)團(tuán)隊(duì)在最新研報(bào)中剖析了當(dāng)前A股市場(chǎng)面臨的三大核心議題：居民存款向股市轉(zhuǎn)移的潛力與限制、監(jiān)管層面對(duì)股市的平衡態(tài)度，以及投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)政策催化劑的期待。

來(lái)看報(bào)道！

情緒突變

與此前的熾熱相比，今天的兌現(xiàn)情緒明顯濃烈了許多。

早盤，上證指數(shù)跌幅雖然不大，但個(gè)股殺跌面擴(kuò)大，上漲個(gè)股不足一千只。封板的資金明顯減少，漲停個(gè)股大幅下降，萬(wàn)得微盤股指數(shù)大跌近3%。盤面上，雖有抵抗和誘多動(dòng)作，但跟進(jìn)資金并沒(méi)有此前那么強(qiáng)。市場(chǎng)上最大的亮點(diǎn)依然是寒武紀(jì)。該股經(jīng)過(guò)兩天調(diào)整之后，今天大幅反彈。

另一方面，紅利板塊開(kāi)始防御，銀行板塊大幅走強(qiáng)，紅利指數(shù)一度成為唯一紅盤指數(shù)。同時(shí)，黃金板塊開(kāi)始大幅走強(qiáng)。9月1日，國(guó)際金價(jià)高開(kāi)高走，盤中沖上3557.1美元/盎司，再次刷新歷史高位。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上，滬金主力合約跟隨大漲，盤中突破802元/克，一日漲超16元/克。消費(fèi)端，周大福、老鳳祥今日零售金飾報(bào)價(jià)分別為1027元/克、1025元/克，較上周五分別上調(diào)12元/克—14元/克。

中國(guó)銀河證券發(fā)布的最新研報(bào)稱，當(dāng)前A股估值水平與業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)一定的匹配性，但不同行業(yè)間存在顯著差異。從市場(chǎng)整體來(lái)看，A股估值仍處于合理區(qū)間，部分行業(yè)估值偏高，而另一些行業(yè)則估值偏低但盈利改善明顯。（1）縱觀：行情仍在途。2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)顯示，A股公司整體歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.45%，其中非金融板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.04%。盡管增速較一季度有所回落，但整體仍保持正增長(zhǎng)，表明企業(yè)盈利質(zhì)量總體平穩(wěn)。行業(yè)層面，2025年以來(lái)的凈利潤(rùn)增速相對(duì)穩(wěn)健，且當(dāng)前市凈率處于合理區(qū)間，表明估值與業(yè)績(jī)之間存在較好的匹配性。（2）橫向：仍有提升空間。從估值水平看，A股絕對(duì)估值仍低于美股，仍有較大提升空間，美股特別是科技板塊估值處于歷史高位，市凈率分位數(shù)普遍超過(guò)90%，顯示估值擴(kuò)張可能接近尾聲。A股中部分行業(yè)如金融、交通基礎(chǔ)設(shè)施等仍具估值優(yōu)勢(shì)，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。（3）業(yè)績(jī)提升預(yù)期：“反內(nèi)卷”。

A股“吹哨人”發(fā)聲

多次準(zhǔn)確預(yù)判A股的外資大行——摩根士丹利在此關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)聲。

9月2日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根士丹利首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)團(tuán)隊(duì)在最新研報(bào)中剖析了當(dāng)前A股市場(chǎng)面臨的三大核心議題：居民存款向股市轉(zhuǎn)移的潛力與限制、監(jiān)管層對(duì)股價(jià)飆升的平衡態(tài)度，以及投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)政策催化劑的期待。

邢自強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管理論上存在6萬(wàn)億元-7萬(wàn)億元人民幣的超額定期存款可供重配，但資金大規(guī)模流入股市仍需依賴市場(chǎng)動(dòng)能持續(xù)和基本面改善。

大摩認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)基本面仍存挑戰(zhàn)，但市場(chǎng)敘事正在改善，投資者關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向潛在政策催化劑和提振內(nèi)需的可持續(xù)措施。

大摩稱，今年上半年，金融機(jī)構(gòu)（特別是保險(xiǎn)公司）已成為股市流動(dòng)性的主要貢獻(xiàn)者，規(guī)模約6000億元人民幣，這主要由央行再貸款工具和更靈活的投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估支撐。另外，基于季節(jié)性模式，6月和7月家庭定期存款配置減少了3000億元-5000億元人民幣。但許多2021年入市的基金投資者仍在尋求彌補(bǔ)此前損失，這制約了轉(zhuǎn)移速度。

另外一份流傳于市場(chǎng)且署名為“摩根士丹利”的深圳投資策略會(huì)紀(jì)要顯示，并不認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)全面進(jìn)入過(guò)熱狀態(tài)。雖然成交量和融資融券余額有所提升，但與歷史紀(jì)錄相比并未創(chuàng)新高，尤其是與科創(chuàng)板等因素后的總成交量相比，目前風(fēng)險(xiǎn)依然可控。此外，股權(quán)質(zhì)押比例持續(xù)下降，散戶資金流入雖有增加但尚未達(dá)到去年特定時(shí)期的水平。因此，當(dāng)前市場(chǎng)過(guò)熱的跡象并不明顯，風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控階段。

排版：劉珺宇

校對(duì)：祝甜婷