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證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

在當(dāng)下A股市場(chǎng)風(fēng)格快速輪動(dòng)的背景下，如何通過(guò)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品爭(zhēng)取穩(wěn)定超額收益，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

中信保誠(chéng)基金量化基金經(jīng)理姜鵬認(rèn)為，當(dāng)前，市場(chǎng)正處于“啞鈴行情”向均衡修復(fù)的階段，中證A500指數(shù)在市值風(fēng)格與阿爾法空間上具備雙重優(yōu)勢(shì)，疊加精細(xì)化的量化模型與動(dòng)態(tài)風(fēng)控，有望成為捕捉超額收益的更優(yōu)路徑。

錨定啞鈴中段

談及為何在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)重點(diǎn)布局中證A500指增產(chǎn)品，姜鵬從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的演變切入分析。

“過(guò)去兩年，市場(chǎng)資金呈現(xiàn)明顯的啞鈴結(jié)構(gòu)，一頭扎堆于銀行等低估值大盤(pán)藍(lán)籌尋求避險(xiǎn)，另一頭則涌入小微盤(pán)股博取高彈性，而處于中間地帶的股票階段性承壓?！苯i指出，這本質(zhì)上是反映了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位、對(duì)中段基本面信心不足。

“變化正在發(fā)生?！苯i敏銳觀(guān)察，“隨著政策環(huán)境改善、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，我們可以看到資金開(kāi)始從啞鈴的兩端向中段回流?；久嬖鷮?shí)、估值合理且尚未被充分挖掘的上市公司，或迎來(lái)配置窗口”。

他強(qiáng)調(diào)，選擇在此時(shí)推出中證A500指增產(chǎn)品，核心在于勝率與賠率的平衡，“我們希望去投資更具吸引力的標(biāo)的，提升投資的性?xún)r(jià)比。當(dāng)前環(huán)境下，個(gè)人認(rèn)為中證A500指數(shù)契合這一特征?！?/p>

具體到中證A500指數(shù)的特性，姜鵬表示：“從截至7月末的指數(shù)成份股來(lái)看，中證A500指數(shù)成份股中，約70%與滬深300指數(shù)重合，這部分提供了基本面的穩(wěn)定性；另外約30%則更接近中證500指數(shù)的特色，涵蓋較多TMT等新興產(chǎn)業(yè)，具備更高成長(zhǎng)彈性。這種穩(wěn)中有進(jìn)的結(jié)構(gòu)，使其在安全邊際與向上空間之間形成良好的均衡。”

精細(xì)化因子挖掘

與動(dòng)態(tài)風(fēng)控

在指數(shù)底座之上，中信保誠(chéng)基金量化團(tuán)隊(duì)通過(guò)體系化模型力求獲取可持續(xù)的超額收益。姜鵬將策略框架概括為兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：因子選擇與加權(quán)、動(dòng)態(tài)風(fēng)控約束。

在因子層面，該策略以基本面因子為主、量?jī)r(jià)因子為輔。“不同指數(shù)的主要矛盾不同，如滬深300等大盤(pán)指數(shù)，超額更多來(lái)自基本面因子；而中證2000等微盤(pán)指數(shù)，動(dòng)量因子更活躍?！苯i解釋?zhuān)爸凶C A500介于滬深300和中證1000之間，兼具基本面與量?jī)r(jià)的雙重特性。”

據(jù)介紹，在中證A500指增的因子配置上，姜鵬可采取60%基本面因子+40%量?jī)r(jià)因子的組合?；久嬉蜃又攸c(diǎn)關(guān)注基本面動(dòng)量（經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)定、盈利能力扎實(shí)且預(yù)期可延續(xù)）和困境反轉(zhuǎn)（行業(yè)出清、基本面邊際改善）；量?jī)r(jià)因子則結(jié)合人工挖掘和機(jī)器學(xué)習(xí)。例如衡量成交額對(duì)股價(jià)影響的非流動(dòng)性沖擊因子，在今年的小微盤(pán)風(fēng)格階段中表現(xiàn)突出。

風(fēng)控方面，策略由靜態(tài)升級(jí)為動(dòng)態(tài)。“我們不再一刀切地設(shè)定個(gè)股偏離上限，而是結(jié)合個(gè)股的微觀(guān)流動(dòng)性、預(yù)估沖擊成本、事件輿情與基本面強(qiáng)度進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整?！苯i舉例稱(chēng)，對(duì)于基本面優(yōu)異、因子評(píng)分更高且有正面事件驅(qū)動(dòng)的標(biāo)的和各類(lèi)因子表現(xiàn)相對(duì)較弱的標(biāo)的，采取不同的偏離度管控措施，以更精細(xì)地管理組合風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)取優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益比?！?/p>

“與私募量化偏高頻交易不同，公募量化的超額更多來(lái)自于精細(xì)化因子挖掘和嚴(yán)格的風(fēng)控約束?！彼a(bǔ)充說(shuō)。

以均衡應(yīng)對(duì)極致行情

談及近期的市場(chǎng)表現(xiàn)，姜鵬指出，部分科技板塊出現(xiàn)較為極致的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，且抱團(tuán)速度較2019—2021年更快，這對(duì)量化策略獲取超額收益提出更高的要求。

“在公募量化框架下，今年想做出顯著且持續(xù)的超額收益并不容易，不暴露小市值就較難跑贏微盤(pán)股行情，切換到小市值又可能遭遇機(jī)構(gòu)抱團(tuán)?！痹诖吮尘跋拢芾淼闹凶CA500指增策略不會(huì)在風(fēng)格暴露上做極端押注，而是堅(jiān)持多因子框架下的均衡配置，在因子選擇、風(fēng)控管理與交易執(zhí)行上持續(xù)打磨細(xì)節(jié)。

姜鵬表示，他更看重不同市場(chǎng)環(huán)境下的勝率穩(wěn)定性與回撤管理。指數(shù)增強(qiáng)的“增強(qiáng)”不在于短期刺激，而在于長(zhǎng)期、可復(fù)用的體系?！傲炕顿Y的優(yōu)勢(shì)在于紀(jì)律與系統(tǒng)。與其被動(dòng)追逐，不如堅(jiān)守經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的框架，通過(guò)細(xì)節(jié)優(yōu)化來(lái)提升策略的有效性。我們相信，在啞鈴結(jié)構(gòu)向均衡修復(fù)的過(guò)程中，中證A500指數(shù)及其增強(qiáng)策略將成為投資者投資的有力工具?！苯i說(shuō)。

做有邏輯的量化，是中信保誠(chéng)基金量化團(tuán)隊(duì)14年來(lái)長(zhǎng)期堅(jiān)持的投資理念。該團(tuán)隊(duì)在因子研究—組合構(gòu)建—風(fēng)控與交易執(zhí)行全鏈路上保持模型的嚴(yán)謹(jǐn)性，同時(shí)持續(xù)吸收人工智能與行為金融學(xué)等前沿研究成果，以提升策略在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下的魯棒性與可解釋性。