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中信證券：市場(chǎng)已演繹出典型水牛特征

市場(chǎng)近期已經(jīng)演繹出比較典型的水牛特征。最初觀察到的是比較廣泛和普遍的機(jī)構(gòu)資金凈流入，隨著市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)開(kāi)始積累，散戶的流入也在加速，并且行情熱度升溫、“反內(nèi)卷”敘事邏輯加強(qiáng)，一些保守型資金可能也在被動(dòng)調(diào)倉(cāng)。歷史復(fù)盤(pán)顯示，2010年以來(lái)，基本面和流動(dòng)性背離的水牛，持續(xù)時(shí)間通常不超過(guò)4個(gè)月，本輪水牛行情能否演化為持續(xù)時(shí)間更久的全面牛市需要觀察后續(xù)基本面（即使是結(jié)構(gòu)性的）好轉(zhuǎn)情況。

本輪“反內(nèi)卷”行情中，簡(jiǎn)單復(fù)制2021年博弈上游漲價(jià)的持續(xù)性可能有限，但市場(chǎng)還存在一些估值尚處低位且關(guān)注度不高的周期制造類品種。2025世界人工智能大會(huì)有望給多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域帶來(lái)催化，同時(shí)隨著科創(chuàng)板“1+6”政策、金融支持科創(chuàng)相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn)，自今年4月以來(lái)明顯滯漲的科創(chuàng)板有望迎來(lái)補(bǔ)漲行情。突破3600點(diǎn)后，當(dāng)前策略應(yīng)對(duì)思路建議增配恒科、增配科創(chuàng)，同時(shí)行業(yè)層面繼續(xù)圍繞有色、通信、創(chuàng)新藥、軍工、游戲輪動(dòng)。

華泰證券：依然看好港股市場(chǎng)機(jī)會(huì)

全球流動(dòng)性寬松意味著大量資金有增配訴求，外溢至中國(guó)尤其是離岸市場(chǎng)中國(guó)香港。經(jīng)歷了年初至今的估值修復(fù)后，港股市場(chǎng)估值變動(dòng)并未偏離全球流動(dòng)性可支持的水平。在預(yù)期變化下，本周風(fēng)險(xiǎn)情緒改善貢獻(xiàn)絕大部分漲幅，往后依然看好港股市場(chǎng)機(jī)會(huì)，恒生科技修復(fù)空間或更大。

具體細(xì)分板塊上，建議優(yōu)選景氣改善+低估值行業(yè)。1.互聯(lián)網(wǎng)方向，如電商、本地生活等細(xì)分板塊景氣有筑底態(tài)勢(shì)，估值較為合理；游戲景氣度較高，估值或具有一定性價(jià)比；2.煤炭、水泥及周期品景氣度或因“反內(nèi)卷”提速而加速筑底；3.社會(huì)服務(wù)、紡織服裝、航空機(jī)場(chǎng)等正處于估值不高+高景氣的階段；4.港股新消費(fèi)景氣度仍高，但需關(guān)注在估值相對(duì)高位下的三季度解禁壓力。強(qiáng)調(diào)關(guān)注港股科技板塊，其正處于景氣修復(fù)+估值低位交集，也是內(nèi)外資的共識(shí)，且大多為大市值頭部公司，更適合機(jī)構(gòu)投資者“高切低”布局。

招商證券：賺錢(qián)效應(yīng)積累強(qiáng)化資金信心

今年A股三輪行情增量資金結(jié)構(gòu)不同：一季度科技股行情，融資資金、散戶是主力；4月觸底震蕩，私募基金、外資逆勢(shì)主導(dǎo)；近兩周外資ETF凈流入擴(kuò)大，表明外資可能有流入。往后去看，弱美元環(huán)境疊加國(guó)內(nèi)政策積極發(fā)力改善市場(chǎng)預(yù)期，若PPI能夠回升進(jìn)一步帶動(dòng)盈利預(yù)期改善，將堅(jiān)定外資回流信心。

隨著市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)積累，主動(dòng)公募基金贖回情況有望在下半年改善甚至可能轉(zhuǎn)為小幅凈申購(gòu)。近期國(guó)內(nèi)外AI算力動(dòng)態(tài)及趨勢(shì)方面，整體來(lái)看，隨著政策加碼與產(chǎn)品落地提速，AI產(chǎn)業(yè)下半年有望進(jìn)入“算力驅(qū)動(dòng)”階段，國(guó)內(nèi)芯片與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將逐步起行情。自主可控、垂直整合趨勢(shì)強(qiáng)化，重點(diǎn)方向包括算力硬件、本土大模型生態(tài)和產(chǎn)業(yè)級(jí)應(yīng)用平臺(tái)的系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展。

國(guó)金證券：仍有“低位資產(chǎn)”值得挖掘

本輪上漲背后的核心驅(qū)動(dòng)是對(duì)企業(yè)ROE見(jiàn)底回升的樂(lè)觀預(yù)期，而不僅是圍繞政策主題的炒作，因此伴隨盈利回升的兌現(xiàn)，市場(chǎng)將持續(xù)修復(fù)的趨勢(shì)。市場(chǎng)整體接近前高，但當(dāng)前估值擴(kuò)張相對(duì)于基本面修復(fù)的“超跑”程度不高，且個(gè)股和行業(yè)間存在相當(dāng)?shù)姆只?，仍有“低位資產(chǎn)”值得挖掘。

國(guó)內(nèi)政策仍在延續(xù)年初時(shí)的政策思路兌現(xiàn)：即促進(jìn)出清的同時(shí)托底需求，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)不高，海外的關(guān)稅緩和預(yù)期與投資周期開(kāi)啟將帶來(lái)ROE向上修復(fù)的驅(qū)動(dòng)力。資產(chǎn)配置推薦同時(shí)受益于海外實(shí)物資產(chǎn)需求上升、國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)的上游資源品、資本品、中間品；保險(xiǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)端將受益于資本回報(bào)的見(jiàn)底，建議關(guān)注非銀金融；國(guó)內(nèi)政策主線圍繞“民生”，盈利能力穩(wěn)定且受益于量增的紅利型消費(fèi)可作為銀行“平替”；海外政策除制造業(yè)回流外圍繞“AI產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”，算力與基礎(chǔ)設(shè)施值得關(guān)注。

興業(yè)證券：“科技成長(zhǎng)+周期”交相輝映

市場(chǎng)共識(shí)依然集中在“低估值周期修復(fù)”與“科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”兩條主線，行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度繼續(xù)收斂，但輪動(dòng)和擴(kuò)散正在演繹。周期行情內(nèi)部正在向煤炭、建筑等低位行業(yè)擴(kuò)散，AI內(nèi)部也由北美算力輪動(dòng)至國(guó)產(chǎn)算力和中下游軟件應(yīng)用。雖然近期經(jīng)歷了一輪主線的聚焦，但當(dāng)前多數(shù)板塊擁擠度仍處于合理位置，內(nèi)部尚有細(xì)分方向可以挖掘。

其中，資源品“反內(nèi)卷”已上升至主線高度，三維度把握長(zhǎng)期配置邏輯；軍工前期較高的擁擠度已在消化，高勝率窗口下有望繼續(xù)反映閱兵催化+“五年計(jì)劃”、全球軍貿(mào)市場(chǎng)打開(kāi)長(zhǎng)邏輯；AI領(lǐng)域重視向國(guó)產(chǎn)算力和中下游應(yīng)用的擴(kuò)散機(jī)會(huì)。

國(guó)投證券：找對(duì)方向是最重要的

維持“反銀行-微盤(pán)杠鈴超額”與“三季度勝負(fù)手是創(chuàng)業(yè)板指+科技科創(chuàng)”的結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)。外部弱美元資金回流非美資產(chǎn)+內(nèi)部股債資產(chǎn)配置再均衡共同推動(dòng)股市流動(dòng)性寬松，對(duì)應(yīng)當(dāng)前公募、兩融、保險(xiǎn)、外資等出現(xiàn)共振增量資金涌入，這在過(guò)去幾年極為罕見(jiàn)。當(dāng)前量能較此前中樞放大50%，暗示基于流動(dòng)性步入牛市的基礎(chǔ)條件已經(jīng)具備，但眼下依然重在結(jié)構(gòu)，找對(duì)方向是最重要的。除科技科創(chuàng)+創(chuàng)業(yè)板指外，反杠鈴超額也意味著以各細(xì)分行業(yè)龍頭為代表的A500指數(shù)也具備超額空間。

大盤(pán)后續(xù)向上的空間，取決于下周中美瑞典關(guān)稅會(huì)談、8月1日美國(guó)關(guān)稅大限日、7月底中央政治局會(huì)議是否構(gòu)成全球政治博弈的緩和與經(jīng)濟(jì)力量的回?cái)[，這也將構(gòu)成反杠鈴超額除流動(dòng)性推動(dòng)牛市外更加持續(xù)的解釋。

信達(dá)證券：牛市氛圍正在形成

近期市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，牛市氛圍正在形成，但投資者對(duì)牛市的級(jí)別還有較大的分歧。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的；宏觀流動(dòng)性（利率）和股市牛市級(jí)別關(guān)系較弱；政策和股市資金催化下往往較易產(chǎn)生較大牛市。股市在政策和微觀流動(dòng)性（股市層面的流動(dòng)性）的共振下，往往較易產(chǎn)生較大的牛市。歷史上股權(quán)融資規(guī)模低于上市公司分紅后，牛市級(jí)別都較大。歷史上推出較高級(jí)別的指導(dǎo)股市發(fā)展的政策，往往容易驅(qū)動(dòng)較大級(jí)別的牛市。

東吳證券：ROE拐點(diǎn)交易和紅利陷阱

當(dāng)前紅利資產(chǎn)的核心敘事邏輯正面臨挑戰(zhàn)，資金邏輯亦出現(xiàn)明顯裂痕：永續(xù)分紅敘事隱含的十年期國(guó)債利率低位運(yùn)行的假設(shè)，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善出現(xiàn)動(dòng)搖，交易型資金也會(huì)賣出紅利板塊，銀行補(bǔ)跌就是這一趨勢(shì)的直觀印證。這背后是“反內(nèi)卷+大基建”政策組合點(diǎn)燃了市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期。展望后續(xù)，隨著“反內(nèi)卷”政策深化、重大基建項(xiàng)目落地開(kāi)工，供需格局將持續(xù)優(yōu)化，全A盈利與ROE有望企穩(wěn)改善，支撐指數(shù)中樞上移。

從節(jié)奏來(lái)看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將呈現(xiàn)“順周期搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”的特征。順周期領(lǐng)域可關(guān)注與大基建強(qiáng)相關(guān)的板塊，與“反內(nèi)卷”政策形成共振，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)中具備明確的業(yè)績(jī)彈性。科技成長(zhǎng)方向，AI產(chǎn)業(yè)鏈、人形機(jī)器人、軍工、創(chuàng)新藥仍是中長(zhǎng)期主線。主題投資可關(guān)注腦機(jī)接口、商業(yè)航天、可控核聚變、3D打印等領(lǐng)域。

天風(fēng)證券：波折難免，關(guān)注三條主線

賽點(diǎn)2.0第三階段攻堅(jiān)戰(zhàn)，市場(chǎng)破新高后，踏空資金加速進(jìn)場(chǎng)，交易驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)短期走向過(guò)熱，波動(dòng)率將放大，注意穩(wěn)扎穩(wěn)打。根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場(chǎng)流動(dòng)性，可以把投資主線降維為三個(gè)方向：1.Deepseek突破與開(kāi)源引領(lǐng)的科技AI+；2.消費(fèi)股的估值修復(fù)和消費(fèi)分層逐步復(fù)蘇；3.低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)出現(xiàn)的時(shí)候，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展又取決于AI應(yīng)用端和消費(fèi)端的突破。在當(dāng)前消費(fèi)板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭的情況下，以宏觀敘事而對(duì)消費(fèi)過(guò)分悲觀反而是一種風(fēng)險(xiǎn)，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

開(kāi)源證券：中樞緩慢上行的震蕩市

市場(chǎng)突破后，雖然分歧仍然存在，但對(duì)于指數(shù)的長(zhǎng)期突破維持樂(lè)觀判斷，形態(tài)類似“中樞緩慢上行的震蕩市”。短期指數(shù)臨近關(guān)鍵點(diǎn)位，市場(chǎng)博弈加劇，警惕短期回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)突破存在兩大疑惑，“基本面尚未觸底”和“反內(nèi)卷”財(cái)政支撐不強(qiáng)。在宏觀預(yù)期未顯著變化的背景下，匯金是本輪突破的核心力量，也是市場(chǎng)最重要的底氣之一，持續(xù)性的長(zhǎng)期資金投入穩(wěn)定及抬升市場(chǎng)中樞。建議以“牛市思維”操作，但最好以“中樞緩慢上行的震蕩市”的心態(tài)進(jìn)行交易，在交易和配置層面不建議盲目追高，應(yīng)堅(jiān)守自我。風(fēng)格上看好成長(zhǎng)板塊，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高位，成長(zhǎng)更易跑出超額。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：王璐璐

校對(duì)：李凌鋒