日韩人妻av一区二区-精品国产综合区久久久久久蜜臀-色女激情五月激情五月-99热国产这里只有的精品

最新發(fā)聲!淡水泉趙軍,罕見露面!
來源:證券時報網(wǎng)作者:長留2025-07-27 10:35

近日,知名私募基金淡水泉舉行線上交流會。

淡水泉創(chuàng)始人、首席投資官趙軍現(xiàn)身參加。淡水泉是中國私募基金的頭部機(jī)構(gòu),管理規(guī)模一度超千億。而趙軍在2000年初曾是嘉實(shí)基金的投資總監(jiān),之后創(chuàng)立私募淡水泉,成為中國內(nèi)地“奔私”的第一代人物。他以逆向投資見長,并長期受托管理國際大型主權(quán)基金A股賬戶。

作為老牌百億私募代表,淡水泉今年業(yè)績持續(xù)回暖。交流會上,淡水泉強(qiáng)調(diào),過去兩年,基于不同經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險偏好的市場組合,淡水泉構(gòu)建了自上而下的中觀配置框架,提升對于市場變化的適應(yīng)性,與我們自下而上的選股策略形成互補(bǔ)。

具體在運(yùn)用上,當(dāng)自上而下判斷新興成長將會是接下來的主要投資方向時,公司產(chǎn)業(yè)組也會相應(yīng)地在各自領(lǐng)域挖掘新興成長類的投資機(jī)會,投委會再去橫向?qū)Ρ雀鳈C(jī)會的大小以及投資時機(jī)等。

淡水泉回顧上半年情況,對下半年投資機(jī)會做了展望,重點(diǎn)關(guān)注三個方向:

1.優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)的價值重估:不僅有市場變化帶來的估值切換,也有中國資產(chǎn)吸引力提升后帶來全球資金增配。

2.中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的全球化:很多優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的頭部公司因?yàn)榫邆涓鼉?yōu)秀的全球化能力,展現(xiàn)出較強(qiáng)的個股阿爾法。

3.科技自主可控:關(guān)注卡脖子領(lǐng)域的國產(chǎn)替代機(jī)遇,以及伴隨AI技術(shù)突破帶來的投資機(jī)會。

此外,淡水泉重點(diǎn)關(guān)注方向還包括基本面邊際改善疊加增量政策帶來的機(jī)會,一些調(diào)整充分的經(jīng)濟(jì)敏感類資產(chǎn),如果有邊際改善預(yù)期或者增量政策,也可能成為股價的催化。例如“反內(nèi)卷”政策對低位資產(chǎn)的催化。抓機(jī)會的同時,也需關(guān)注風(fēng)險點(diǎn):如果股價過于領(lǐng)先于基本面變化,漲幅過快可能引發(fā)回調(diào)風(fēng)險;另外中美關(guān)系目前維持在相對平衡狀態(tài),也不排除會有波折。過去幾年不確定性是常態(tài),還是要通過快速行動、快速反應(yīng)去應(yīng)對外部變化。

路演內(nèi)容整理如下:

市場回顧

自去年9.24以來,A/H股市場風(fēng)險偏好抬升。盡管指數(shù)整體波瀾不驚,但是結(jié)構(gòu)性機(jī)會較為豐富。投資者風(fēng)險偏好維持高位,資金積極尋找機(jī)會。雖有內(nèi)需、關(guān)稅、地緣沖突等宏觀事件形成短暫沖擊,但影響呈現(xiàn)中性收斂趨勢,說明市場對宏觀預(yù)期較為穩(wěn)定。

上半年市場機(jī)會呈現(xiàn)“啞鈴型”特征。一類是過去幾年表現(xiàn)較好的價值紅利類資產(chǎn),這類資產(chǎn)在今年整體表現(xiàn)并不突出,但內(nèi)部分化,銀行股表現(xiàn)一枝獨(dú)秀;另一類是新興成長類資產(chǎn),這類資產(chǎn)呈現(xiàn)快速輪動特征,年初是AI算力、機(jī)器人,之后則是由新消費(fèi)和創(chuàng)新藥接力。

回顧上半年經(jīng)濟(jì)情況。首先,政府部門在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長方面持續(xù)發(fā)力,但企業(yè)和居民部門的信心仍有待修復(fù)。其次,從價格指數(shù)來看,股價企穩(wěn)回升,房價和物價(CPI/PPI)尚未完全扭轉(zhuǎn)。最后,出口成為過去一段時間中國經(jīng)濟(jì)總需求的主要拉動,下半年在美國全球加征關(guān)稅的背景下存在不確定性,還需進(jìn)一步觀察。

外圍資金方面,美國例外論的松動或?qū)⑼苿尤蛸Y本的再平衡。在經(jīng)歷4月關(guān)稅極限壓力測試后,美國、歐洲、亞洲等新興市場都從下跌中得以恢復(fù),投資者也重新展現(xiàn)出對股票市場的熱情,全球風(fēng)險偏好抬升。據(jù)統(tǒng)計,全球基金在中美兩個市場投資比例的變化情況,對中國市場的配置自2021年見頂后,近一年出現(xiàn)了低位企穩(wěn)的征兆,后續(xù)海外資金的系統(tǒng)性回歸有賴于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性。

中觀配置框架

過去兩年,基于不同經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險偏好的市場組合,我們構(gòu)建了自上而下的中觀配置框架,提升對于市場變化的適應(yīng)性,與我們自下而上的選股策略形成互補(bǔ)。以今年市場為例,在風(fēng)險偏好抬升、經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的情況下,有利于新興成長類資產(chǎn)的表現(xiàn),短期追隨動量效應(yīng)的投資策略也容易取得較好收益,中小市值股票表現(xiàn)占優(yōu)。另一個例子是過去兩三年經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱且風(fēng)險偏好低的情況下,紅利價值或者低波動資產(chǎn)則更容易獲得市場的青睞。具體在運(yùn)用上,當(dāng)我們自上而下判斷新興成長將會是接下來的主要投資方向時,我們產(chǎn)業(yè)組也會相應(yīng)地在各自領(lǐng)域挖掘新興成長類的投資機(jī)會,投委會再去橫向?qū)Ρ雀鳈C(jī)會的大小以及投資時機(jī)等。

下半年市場展望

7月以來,主要指數(shù)向上突破,顯著提升了市場對下半年的樂觀預(yù)期。主要看好三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會:

1)優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)的價值重估:不僅有市場變化帶來的估值切換,也有中國資產(chǎn)吸引力提升后帶來全球資金增配;

2)中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的全球化:很多優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的頭部公司因?yàn)榫邆涓鼉?yōu)秀的全球化能力,展現(xiàn)出較強(qiáng)的個股阿爾法;

3)科技自主可控:關(guān)注卡脖子領(lǐng)域的國產(chǎn)替代機(jī)遇,以及伴隨AI技術(shù)突破帶來的投資機(jī)會。

此外,我們重點(diǎn)關(guān)注方向還包括基本面邊際改善疊加增量政策帶來的機(jī)會,一些調(diào)整充分的經(jīng)濟(jì)敏感類資產(chǎn),如果有邊際改善預(yù)期或者增量政策,也可能成為股價的催化。例如“反內(nèi)卷”政策對低位資產(chǎn)的催化。抓機(jī)會的同時,也需關(guān)注風(fēng)險點(diǎn):如果股價過于領(lǐng)先于基本面變化,漲幅過快可能引發(fā)回調(diào)風(fēng)險;另外中美關(guān)系目前維持在相對平衡狀態(tài),也不排除會有波折。過去幾年不確定性是常態(tài),還是要通過快速行動、快速反應(yīng)去應(yīng)對外部變化。

討論環(huán)節(jié):投資得失和看好的機(jī)會方向

一、上半年投資得與失

1.新消費(fèi)機(jī)會。今年上半年關(guān)于新消費(fèi)的討論很火爆,實(shí)際上淡水泉對于新消費(fèi)的布局發(fā)生在去年,當(dāng)時在內(nèi)需相對乏力的背景下,我們更多想從出海角度找消費(fèi)亮點(diǎn)。上半年我們較好地把握到了一些具有出海特征的新消費(fèi)機(jī)會,但與此同時,恰恰也是因?yàn)閷τ诔龊?quán)重的要求較高,我們也錯過了有的偏內(nèi)需主導(dǎo)的機(jī)會。近些年的內(nèi)需消費(fèi)有一個共性特征,女性消費(fèi)力量的作用更加明顯,例如在黃金飾品、奶茶、零食、美妝護(hù)理、甚至是某品牌汽車等領(lǐng)域,都體現(xiàn)了這樣的特點(diǎn)。女性消費(fèi)有兩個特點(diǎn):一是對新品牌的接受度高,也容易形成品牌的遷移;其次是傳播力強(qiáng),愿意分享,但這也可能意味著短時間內(nèi)對品牌消費(fèi)的超前透支。這兩點(diǎn)往往會對品牌持續(xù)性帶來較大的挑戰(zhàn),基于這方面的考慮,我們對復(fù)購、留存等消費(fèi)持續(xù)性的要求比較嚴(yán)格,導(dǎo)致錯過了其中的一些機(jī)會。

提起新消費(fèi),可能和大家印象中淡水泉傳統(tǒng)的能力圈有些不同。目前我們的消費(fèi)組組長是一位95后的女生,此前兩位組長都已經(jīng)是投管會的成員,近些年很多投資實(shí)戰(zhàn)推動了我們在消費(fèi)領(lǐng)域的能力擴(kuò)圈。我們在新消費(fèi)有一個投資標(biāo)的,消費(fèi)組在研究品牌勢能持續(xù)性時,做了一些有意思的海外調(diào)研。在調(diào)研地區(qū)的選取上,先從最先進(jìn)入的泰國市場入手,再到潛在最大的美國市場,受眾人群既包括大量泛用戶消費(fèi)者的調(diào)研,通過這些人群來了解破圈程度和用戶習(xí)慣,也有資深忠實(shí)用戶的深度訪談,以此來幫助我們理解消費(fèi)品背后的底層邏輯是否跨地區(qū)跨文化,和中國有哪些異同?;久嫜芯糠椒ǖ牡兄谖覀儗@類機(jī)會的理解。

2.科技類機(jī)會。上半年的科技行情分為一季度和二季度兩段主線。一季度核心敘事是由DeepSeek引發(fā)了對中國AI信心的提升,這個階段我們在投資上的收獲主要得益于去年底的一些布局。結(jié)合我們美國、新加坡同事對海外AI進(jìn)展的研究,以及從國內(nèi)一級市場了解到的情況,觀察到AI領(lǐng)域的發(fā)展有快有慢,比如辦公、視頻、廣告這些場景目前受益于AI的業(yè)務(wù)提升更大,我們在其中做了一些布局。

二季度在經(jīng)歷了關(guān)稅的短期擾動后,市場重新回歸到海外算力主線,這個階段我們也抓住了一些機(jī)會。整體來看,上半年科技板塊的波動很大,我們有一個正貢獻(xiàn)比較大的重倉股,上半年股價漲幅挺大,但是上漲過程中由于關(guān)稅等外部事件的影響,多次出現(xiàn)大幅波動。一方面我們加緊對該企業(yè)基本面的跟蹤研究,確認(rèn)公司基本面趨勢沒有問題,另一方面在選擇堅定持有的同時,股價下跌時我們還在不斷加倉。

3.周期類機(jī)會。今年上半年我們主要圍繞電力設(shè)備、汽車等成長類資產(chǎn)進(jìn)行布局,近期“反內(nèi)卷”帶來的順周期機(jī)會,我們提前也做了一些左側(cè)買入。剛剛談到科技行業(yè)的機(jī)會,周期工業(yè)組上半年也有一個機(jī)會是與TMT組協(xié)同完成的。當(dāng)時TMT組研究PCB和CCL產(chǎn)業(yè)鏈時發(fā)現(xiàn),上游電子布環(huán)節(jié)有特別缺貨的現(xiàn)象,而這個環(huán)節(jié)的主要玩家是相對傳統(tǒng)的建材公司,由我們周期工業(yè)組來覆蓋。我們兩個組一周之內(nèi)進(jìn)行了很密集的調(diào)研,TMT組負(fù)責(zé)調(diào)研需求端下游客戶的情況,周期工業(yè)組則負(fù)責(zé)供給端,我們摸排了日本和中國臺灣競爭對手的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏等,最終交叉驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)的高景氣,較好地把握住了機(jī)會。以電子布為例,這類機(jī)會對技術(shù)迭代的認(rèn)知要求比較高,這就需要我們掌握第一手的產(chǎn)業(yè)動態(tài)去判斷是不是機(jī)會、多大級別的機(jī)會。

這個例子還有一個細(xì)節(jié),原來我們周期工業(yè)組的組長現(xiàn)在也是投委會的資深基金經(jīng)理,一開始他對這個機(jī)會是比較謹(jǐn)慎的,但是即使對機(jī)會的看法有分歧,這位資深基金經(jīng)理并不是就不參與這個項目了,還是在積極利用他的產(chǎn)業(yè)資源,賦能團(tuán)隊做多方位的調(diào)研驗(yàn)證。在淡水泉,盡管組內(nèi)有不同意見,但投資火花我們不能一下就撲滅了,大家是一個團(tuán)隊,分歧當(dāng)中共同行動,一起為最終的投資結(jié)果盡職盡責(zé)。

二、下半年看好的機(jī)會方向

1.新消費(fèi):“多巴胺”出海

在泛消費(fèi)領(lǐng)域,我們圍繞消費(fèi)新趨勢以及出海,持續(xù)挖掘機(jī)會。我們研究發(fā)現(xiàn),以往一些由男性消費(fèi)者主導(dǎo)的行業(yè),女性消費(fèi)者的參與也變得越來越多。比如在游戲行業(yè),2024年以來全球都出現(xiàn)了女性玩家占比上升的趨勢,很多面向女性設(shè)計的游戲,甚至成為了行業(yè)爆款。另外從更大的宏觀背景來看,過去20多年中國一直是物美價廉商品的世界工廠,前幾年開始出現(xiàn)高附加值產(chǎn)品的出海,未來在服務(wù)項下是否也存在出海的機(jī)會?我們認(rèn)為答案是肯定的,尤其在娛樂領(lǐng)域具備非常高的出??赡苄?。過去幾十年,美國的娛樂出海一直做得很好,從好萊塢電影、NBA球賽,到迪士尼主題公園,再到巨星演唱會等等,美國娛樂業(yè)出海追求身臨其境的體驗(yàn)感,消費(fèi)單價往往比較高。近幾年我們看到中國的娛樂出海卻是相反的,以游戲、潮玩、短視頻等行業(yè)為代表,通過低單價、低門檻的平價形式向全球輸出快樂,中國從過去提供商品消費(fèi)的“世界工廠”轉(zhuǎn)變?yōu)橄蛉蜉敵銎綑?quán)、普惠快樂的“多巴胺工廠”。在這樣的背景下,我們認(rèn)為這個領(lǐng)域存在不少值得挖掘的投資機(jī)會。

2.科技:AI產(chǎn)業(yè)鏈、國產(chǎn)替代

我們認(rèn)為,下半年AI依然會是科技板塊重要的投資主線。從微觀調(diào)研來看,很多中國的電子、半導(dǎo)體公司已深度參與到全球AI產(chǎn)業(yè)鏈,利潤甚至比之前市場認(rèn)為好生意模式的果鏈還要豐厚。從宏觀角度來看,中美兩國無論在AI人才還是技術(shù)優(yōu)勢上都顯著領(lǐng)先其他國家,盡管AI應(yīng)用端還處于早期階段,現(xiàn)象級應(yīng)用也尚未出現(xiàn),但在各行各業(yè)都有一些落地開花,出現(xiàn)了一批有一定收入體量的AI產(chǎn)品。

分板塊來看,我們認(rèn)為下半年AI機(jī)會將體現(xiàn)在:1)海外算力方面,目前景氣度較高,我們更多關(guān)注結(jié)構(gòu)變化帶來的機(jī)會,如GPU組網(wǎng)形式的變化、ASIC和GPU的占比變化;2)國產(chǎn)算力領(lǐng)域,盡管目前仍處于相對被壓制的狀態(tài),但長期來看我們認(rèn)為存在機(jī)會。在中美博弈的大背景下,互聯(lián)網(wǎng)大廠和政府國央企的持續(xù)投入,國產(chǎn)自主可控大模型和GPU將會是趨勢;3)AI應(yīng)用領(lǐng)域,當(dāng)前處于百花齊放的狀態(tài),很多公司都在加入一些AI的功能,我們看好那些主業(yè)基本面趨勢好、同時AI對其能有加成作用的公司。

3.汽車整車高端化和智能化、產(chǎn)業(yè)鏈“唯有強(qiáng)者留其名”

近年來汽車行業(yè)呈現(xiàn)三個新特征:第一,車的科技屬性越來越強(qiáng),智能化越來越強(qiáng)。第二,從賣方市場變?yōu)橘I方市場,只有產(chǎn)品力足夠強(qiáng)或性價比高的車型,才能滿足消費(fèi)者需求。第三,營銷方式上重視流量效應(yīng),車企之間從卷產(chǎn)品蔓延到卷流量,一些車企高管以自身IP帶來流量效應(yīng),增添銷售動力。

汽車行業(yè)我們看好三個方向:高端化、智能化、出海。首先,中高端自主品牌正迎來量價齊升的黃金期。與國外高端品牌車的降價相比,國內(nèi)一些好的自主品牌車型反倒是一車難求。國內(nèi)高端車雖然僅占到行業(yè)20%的銷量,卻貢獻(xiàn)了50%以上的利潤,超2000億元的利潤池,具有很大的利潤彈性,這也是我們看好高端品牌的原因之一。其次,智能化決定了汽車的差異化,車企通過智能駕駛功能提升品牌溢價,通過訂閱模式升級自身商業(yè)模式,消費(fèi)者也通過智能駕駛感受到科技改變生活,駕乘體驗(yàn)大大提升。國內(nèi)玩家實(shí)現(xiàn)了智能駕駛領(lǐng)域的全球突圍,例如奧迪車全面搭載華為智能駕駛,奔馳用國內(nèi)某公司智駕算法。最后出海方面,中國汽車出口超越日本居全球第一,歐洲市場取代美國成為出海主戰(zhàn)場,中國汽車的全球影響力正在實(shí)實(shí)在在地有所增強(qiáng)。

在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上,我們認(rèn)為未來機(jī)會集中在少數(shù)頭部企業(yè),“唯有強(qiáng)者留其名”,腰部或尾部企業(yè)會面臨到較大的壓力。從電池中游的材料,再到上游的資源品,中國新能源車產(chǎn)業(yè)鏈在全球占據(jù)著絕對主導(dǎo)地位,這種優(yōu)勢短期內(nèi)很難被顛覆。我們在調(diào)研電池企業(yè)的過程中也發(fā)現(xiàn),頭部公司產(chǎn)能被打滿,而后面一些中小玩家卻在逐步退出市場。

責(zé)編:王璐璐

排版:劉珺宇

校對:祝甜婷

責(zé)任編輯: 孫孝熙
聲明:證券時報力求信息真實(shí)、準(zhǔn)確,文章提及內(nèi)容僅供參考,不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性投資建議,據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)
下載“證券時報”官方APP,或關(guān)注官方微信公眾號,即可隨時了解股市動態(tài),洞察政策信息,把握財富機(jī)會。
網(wǎng)友評論
登錄后可以發(fā)言
發(fā)送
網(wǎng)友評論僅供其表達(dá)個人看法,并不表明證券時報立場
暫無評論
為你推薦
時報熱榜
換一換
    熱點(diǎn)視頻
    換一換