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【導(dǎo)讀】淡水泉?jiǎng)?chuàng)始人、首席投資官趙軍罕見(jiàn)發(fā)聲

中國(guó)基金報(bào)記者 任子青

7月25日，知名百億私募淡水泉投資舉辦交流會(huì)，淡水泉?jiǎng)?chuàng)始人、首席投資官趙軍罕見(jiàn)發(fā)聲。

回顧今年上半年整體市場(chǎng)情況，趙軍表示，上半年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位，內(nèi)需、關(guān)稅等宏觀要素對(duì)市場(chǎng)的影響呈現(xiàn)中性收斂趨勢(shì)。市場(chǎng)機(jī)會(huì)方面呈現(xiàn)“啞鈴型”特征，一類是價(jià)值紅利類資產(chǎn)，另一類是新興成長(zhǎng)類資產(chǎn)。

展望下半年，趙軍表示，主要看好三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：一是優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值重估，二是中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的全球化，三是科技自主可控。

上半年市場(chǎng)機(jī)會(huì)呈現(xiàn)“啞鈴型”特征

回顧今年上半年整體市場(chǎng)情況，趙軍表示，自去年9月24日以來(lái)，A股及港股市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好維持在相對(duì)高位，盡管指數(shù)整體波瀾不驚，但市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化顯著，市場(chǎng)資金積極尋找投資機(jī)會(huì)。雖有內(nèi)需、關(guān)稅、地緣沖突等宏觀事件形成短暫沖擊，但對(duì)市場(chǎng)的影響呈現(xiàn)中性收斂趨勢(shì)，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)宏觀預(yù)期較為穩(wěn)定。

趙軍表示，整體來(lái)看，上半年機(jī)會(huì)呈“啞鈴型”特征。一類是過(guò)去幾年表現(xiàn)較好的價(jià)值紅利類資產(chǎn)，但這類資產(chǎn)內(nèi)部出現(xiàn)分化，銀行板塊“一枝獨(dú)秀”；另一類是新興成長(zhǎng)類資產(chǎn)，這類機(jī)會(huì)呈現(xiàn)輪番表現(xiàn)態(tài)勢(shì)，年初機(jī)器人、AI算力表現(xiàn)較好，3月份之后，新消費(fèi)、創(chuàng)新藥接力上漲。

對(duì)于今年上半年整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，趙軍表示，首先，政府在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策方面持續(xù)發(fā)力，但居民和企業(yè)信心仍有待恢復(fù)；其次，從價(jià)格指數(shù)來(lái)看，股價(jià)企穩(wěn)回升，但CPI、PPI及房?jī)r(jià)等指數(shù)尚未完全扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)處于底部企穩(wěn)的階段；最后，出口是過(guò)去一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)總需求的主要拉動(dòng)因素，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口的影響需要進(jìn)一步觀察。

構(gòu)建了自上而下的中觀配置框架

過(guò)去兩年，基于不同經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)組合，淡水泉構(gòu)建了自上而下的中觀配置框架，提升對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)性，與其自下而上的選股策略形成互補(bǔ)。

“過(guò)去在投研方面，淡水泉一直堅(jiān)持自下而上的投資方法論，過(guò)去兩年我們通過(guò)自上而下的中觀配置框架和自下而上的選股策略做了一個(gè)結(jié)合，從而判斷四類大的機(jī)會(huì)方向?！壁w軍說(shuō)。

趙軍表示，以今年市場(chǎng)為例，在風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升、經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的情況下，有利于新興成長(zhǎng)類資產(chǎn)的表現(xiàn)，短期追隨動(dòng)量效應(yīng)的投資策略也容易取得較好收益，中小市值股票表現(xiàn)占優(yōu)。

趙軍還舉了另外一個(gè)例子，他表示，過(guò)去兩三年經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱且風(fēng)險(xiǎn)偏好低的情況下，紅利價(jià)值或者低波動(dòng)資產(chǎn)則更容易獲得市場(chǎng)的青睞。

具體運(yùn)用上，趙軍表示，“當(dāng)我們自上而下判斷新興成長(zhǎng)將會(huì)是接下來(lái)的主要投資方向時(shí)，我們產(chǎn)業(yè)組也會(huì)相應(yīng)地在各自領(lǐng)域挖掘新興成長(zhǎng)類的投資機(jī)會(huì)，投委會(huì)再去橫向?qū)Ρ雀黝悪C(jī)會(huì)的大小以及投資時(shí)機(jī)等?！?/p>

看好三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

7月以來(lái)，主要指數(shù)向上突破，顯著提升了市場(chǎng)對(duì)下半年的樂(lè)觀預(yù)期。展望下半年，趙軍表示，主要看好三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：

從基本面和估值兩方面來(lái)看，優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)存在價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，不僅有市場(chǎng)變化帶來(lái)的估值切換，也有中國(guó)資產(chǎn)吸引力提升后帶來(lái)全球資金增配的可能。從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的頭部公司展現(xiàn)出很強(qiáng)的個(gè)股阿爾法，全球化趨勢(shì)下積極挖掘這類個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。此外，看好中國(guó)科技自主可控的機(jī)會(huì)，關(guān)注“卡脖子”領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，以及伴隨AI技術(shù)突破帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，還會(huì)重點(diǎn)關(guān)注基本面邊際改善疊加增量政策帶來(lái)的機(jī)會(huì)，一些調(diào)整充分的經(jīng)濟(jì)敏感類資產(chǎn)，如果有邊際改善預(yù)期或者增量政策，也可能成為股價(jià)的催化劑。例如，雅江水電站激發(fā)了投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改善預(yù)期，“反內(nèi)卷”政策對(duì)低位資產(chǎn)的催化效應(yīng)。

具體到投資板塊上，淡水泉下半年看好三大方向：一是泛消費(fèi)領(lǐng)域，將圍繞消費(fèi)新趨勢(shì)以及出海，持續(xù)挖掘機(jī)會(huì)；二是關(guān)注科技板塊，AI依然會(huì)是下半年重要的投資主線，包括海外算力、國(guó)產(chǎn)算力以及AI應(yīng)用領(lǐng)域；三是汽車行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向，即高端化、智能化以及出海。在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上，未來(lái)的機(jī)會(huì)將集中在少數(shù)頭部企業(yè)，腰部或尾部企業(yè)會(huì)面臨較大的壓力。從電池中游的材料，再到上游的資源品，中國(guó)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈在全球占據(jù)著絕對(duì)主導(dǎo)地位，這種優(yōu)勢(shì)短期內(nèi)很難被顛覆。

在尋找機(jī)會(huì)的同時(shí)，也需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，趙軍提到，一方面要警惕基本面改善滯后于市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，防止因漲幅過(guò)快而引發(fā)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面應(yīng)關(guān)注外部事件沖擊所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保持對(duì)外部環(huán)境變化的敏銳度，通過(guò)快速行動(dòng)、快速反應(yīng)以應(yīng)對(duì)不確定性。

“投資是一門遺憾的藝術(shù)?！闭劶吧习肽晖顿Y錯(cuò)失的機(jī)會(huì)，趙軍表示，淡水泉在進(jìn)行市場(chǎng)復(fù)盤時(shí)，一般會(huì)通過(guò)組合歸因、實(shí)盤基金經(jīng)理的組合以及市場(chǎng)呈現(xiàn)的機(jī)會(huì)進(jìn)行分析?；仡檨?lái)看，上半年淡水泉錯(cuò)失了部分市場(chǎng)泛化的機(jī)會(huì)，例如3月份以后的創(chuàng)新藥，主要原因是對(duì)于部分領(lǐng)域仍存在認(rèn)知差，短期定價(jià)與長(zhǎng)期價(jià)值的平衡把握不足。

趙軍表示，下半年依然會(huì)保持高度的專注力，不斷完善投資團(tuán)隊(duì)，更好地應(yīng)對(duì)好下半年的市場(chǎng)。

校對(duì)：王玥

制作：艦長(zhǎng)

審核：木魚(yú)