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近日，浦東創(chuàng)投集團(tuán)參與完成上海恩凱細(xì)胞技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱“恩凱賽藥”）A+++輪融資。恩凱賽藥募集資金將用于推進(jìn)核心產(chǎn)品臨床試驗(yàn)及新產(chǎn)品管線開(kāi)發(fā)，加速NK細(xì)胞藥物臨床轉(zhuǎn)化。

上海證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)投市場(chǎng)近年頻現(xiàn)“+++”甚至“++++”“+++++”輪次，集中出現(xiàn)在半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、具身智能、低空經(jīng)濟(jì)等賽道。部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以一次性滿足下一輪融資門(mén)檻，技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化驗(yàn)證周期長(zhǎng)，遂通過(guò)多次“+輪”融資延長(zhǎng)發(fā)展周期；同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)估值推高跡象明顯，機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎卻不愿錯(cuò)失好項(xiàng)目，于是以“小步快跑”方式完成融資。

“++輪”融資扎堆

近兩年，Pre-A+、A+、A++、B+、B++等案例屢見(jiàn)不鮮。7月9日，星海圖（北京）人工智能科技有限公司宣布完成超1億美元A+++輪融資；同在具身智能賽道的小雨智造亦于近日完成億元級(jí)A+輪融資，由滴滴出行領(lǐng)投、北京信產(chǎn)基金跟投。

按常規(guī)節(jié)奏，企業(yè)融資路徑多為天使輪、A輪、B輪直至D輪，每一輪估值遞增；特殊情況下才會(huì)出現(xiàn)Pre-A+、A+等過(guò)渡輪次?！斑x擇A+、A++輪融資的企業(yè)一直存在，但近兩年出現(xiàn)頻率顯著提高?！毙律匈Y本總經(jīng)理茹華杰告訴記者。

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年我國(guó)累計(jì)發(fā)生591次“+輪”融資，“+輪”融資占比總?cè)谫Y交易數(shù)的15.79%，相當(dāng)于每6.5次融資就有一次“+輪”投資。其中，“A+”輪為投資事件最多的輪次，僅2025年上半年就發(fā)生331起“A+”輪融資，超2024年全年“A+”輪總數(shù)的80%。

從行業(yè)分布看，連續(xù)出現(xiàn)3至4個(gè)“+輪”的項(xiàng)目多集中于半導(dǎo)體、新能源、新材料、機(jī)器人、生物醫(yī)藥等“高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)”領(lǐng)域?！斑@些賽道技術(shù)門(mén)檻高、市場(chǎng)潛力大，卻需要持續(xù)資金支撐研發(fā)與市場(chǎng)拓展。”母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草表示。

在受訪專(zhuān)家看來(lái)，“+輪”密集出現(xiàn)，意味著企業(yè)原本完整的一輪融資被拆分為兩次甚至多次完成，融資周期被動(dòng)拉長(zhǎng)。

機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎

對(duì)于這些獲得市場(chǎng)青睞的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，原本拿一筆錢(qián)就能走完一個(gè)階段的周期，為何如今卻需要多次融資？

茹華杰介紹，按照以往對(duì)融資輪次的界定，A、B、C、D輪標(biāo)準(zhǔn)明確，代表著企業(yè)不同的發(fā)展階段。不同輪次間往往代表著里程碑式事件的達(dá)成，并且在估值邏輯和估值水平上有顯著差異。

首先，融資估值與后期發(fā)展預(yù)期的不匹配是一大原因。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，企業(yè)在同一輪進(jìn)行多次融資，這或許意味著企業(yè)業(yè)務(wù)或產(chǎn)品尚未達(dá)成新的里程碑，此前融資資金不足以支撐企業(yè)達(dá)成這一輪融資的里程碑目標(biāo)；企業(yè)無(wú)法在顯著高于上一輪估值的情況下推進(jìn)融資，因此不得不繼續(xù)保持原有估值進(jìn)行融資?！袄?，融資要從A輪邁到B輪，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的技術(shù)突破、產(chǎn)品價(jià)值有更多要求。如果企業(yè)相較此前沒(méi)有取得明顯突破，那么A輪融資的延長(zhǎng)成為更好的選擇?！比闳A杰說(shuō)。

市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，選擇“+”輪融資對(duì)于企業(yè)而言并非完全“迫不得已”。“對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，企業(yè)研發(fā)成本大，資金投入大，產(chǎn)出周期長(zhǎng)。通過(guò)同輪次‘+’的方式多次募資，企業(yè)既可以通過(guò)更充沛的儲(chǔ)備資金增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障產(chǎn)品技術(shù)突破，也可引入戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)，推動(dòng)資源整合，加快企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)達(dá)成?！比闳A杰說(shuō)。

其次，一級(jí)市場(chǎng)“穩(wěn)健”“維穩(wěn)”的投資偏好也導(dǎo)致了當(dāng)下“+”輪等“投早投小”行為頻現(xiàn)?！巴顿Y人永遠(yuǎn)都是希望以合理價(jià)格進(jìn)行投資的。項(xiàng)目以原有輪次融資的估值為基礎(chǔ)，對(duì)于有興趣的投資人更具吸引力?！瓵+’輪時(shí)加入，既能享有A輪融資以來(lái)企業(yè)發(fā)展的成果，又以更加‘實(shí)惠’的價(jià)格加入，也契合投資人既要項(xiàng)目展望更明確又要估值有吸引力的投資心態(tài)?！比闳A杰說(shuō)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）開(kāi)始追求穩(wěn)健，這其實(shí)也是對(duì)以往過(guò)火“估值”的“降溫”和“矯正”。

“在創(chuàng)新藥、機(jī)器人等高風(fēng)險(xiǎn)賽道，投資人更加注重企業(yè)的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。通過(guò)‘+’輪融資等策略，投資人可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持對(duì)企業(yè)的持續(xù)關(guān)注和支持?！碧苿挪荼硎?。

“小步快跑”成常態(tài)

“現(xiàn)在融資不是沖刺，是馬拉松。”一家割草機(jī)器人公司創(chuàng)始人對(duì)記者說(shuō)。公司原型機(jī)剛落地，團(tuán)隊(duì)原計(jì)劃一次性募集500萬(wàn)美元用于中試，卻被FA（融資顧問(wèn)）建議拆成兩步：先做200萬(wàn)美元的小批量驗(yàn)證，再談后續(xù)300萬(wàn)美元。理由很簡(jiǎn)單——投資人要看到實(shí)物才肯掏下一筆錢(qián)。

這套“小步快跑”的邏輯背后，是資金端與資產(chǎn)端的雙重考量。對(duì)投資人而言，原型機(jī)到商品的跨越風(fēng)險(xiǎn)極高，沒(méi)人愿意一次性押注；對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，每一小步都是生死線?！?00萬(wàn)美元只夠活18個(gè)月，可是從接觸投資人到交割就要半年?！鄙鲜鰟?chuàng)始人算了筆時(shí)間賬，這意味著“錢(qián)到賬那天，就得開(kāi)始找下一輪”。過(guò)去三個(gè)月，他見(jiàn)了十幾家機(jī)構(gòu)，每次路演1小時(shí)起步，“研發(fā)進(jìn)度被反復(fù)打斷，團(tuán)隊(duì)每天都在‘雙線作戰(zhàn)’”。

FA對(duì)記者表示，除非是頭部明星項(xiàng)目，否則現(xiàn)在沒(méi)投資人敢“一把梭哈”。行業(yè)共識(shí)是“先給一點(diǎn)，跑通再給一點(diǎn)”，本質(zhì)上是用輪次分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。一位不愿透露姓名的基金投資經(jīng)理認(rèn)為，這種環(huán)境已篩掉“草根創(chuàng)業(yè)者”?！叭缃衲芊浅ｍ樌玫饺谫Y的初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)，背景基本上是C9（九校聯(lián)盟）畢業(yè)或大廠高管出來(lái)創(chuàng)業(yè)。賽道冷、質(zhì)地一般的公司很難拿到融資?！?/p>

多名受訪人士對(duì)記者表示，建議創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)精心打磨技術(shù)、補(bǔ)齊團(tuán)隊(duì)架構(gòu)，尤其是科技類(lèi)公司盡量補(bǔ)齊CFO、CMO等核心成員，同時(shí)也要適當(dāng)降低公司估值，認(rèn)真思考公司的商業(yè)模式，探索出自我造血能力。