證券時報
陳霞昌
2025-07-08 16:18
信用評級報告即將進(jìn)入“一頁紙”時代？
近期，市場傳言兩家頭部信評機(jī)構(gòu)擬從8月開始披露簡化版的信用評級報告，僅公開對外披露“一頁紙”簡化報告，投資者如需閱讀報告全文，必須注冊成為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)平臺會員。
記者從多個獨立信源處了解到，已有頭部評級機(jī)構(gòu)向投資者稱接到有關(guān)部門窗口指導(dǎo)，加速改變收入結(jié)構(gòu)，將簡化披露信用評級報告，需注冊該機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)平臺會員方能瀏覽全部報告內(nèi)容。當(dāng)前，注冊及獲取報告仍為免費，具體何時開始披露“一頁紙”簡化版報告還尚未確定。
近年來，我國信評行業(yè)轉(zhuǎn)型加速，監(jiān)管側(cè)逐步取消了債券發(fā)行環(huán)節(jié)的強(qiáng)制評級要求，在業(yè)內(nèi)人士看來，此次“一頁紙”簡化報告將進(jìn)一步引導(dǎo)信評機(jī)構(gòu)從發(fā)行人付費向投資者付費模式轉(zhuǎn)型，降低投資者對外部評級的依賴。但亦有投資者向記者表示，目前其所在機(jī)構(gòu)仍需要外部評級機(jī)構(gòu)的評級報告支持投資決策流程，但其愿意付費的前提是信評報告在準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上，要對后續(xù)投資回報帶來超額收益。
簡化報告披露影響幾何？
值得注意的是，“一頁紙”報告并不是真的只有一頁。
“一頁紙”是指僅披露債券信用評級報告、跟蹤評級報告的首頁核心內(nèi)容，一般有2到3頁，包括主體評級結(jié)果、債項評級結(jié)果、評級時間等核心要素，涉及債項概況、評級觀點、評級展望等具體內(nèi)容，此外，評級公司還會披露“優(yōu)勢/正面”與“關(guān)注”事項。
而完整的評級報告全文涉及的內(nèi)容較為豐富，一般在20頁左右，會結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境、行業(yè)發(fā)展、公司治理、業(yè)務(wù)經(jīng)營情況、財務(wù)數(shù)據(jù)、外部支持、債券償還能力等綜合分析給出發(fā)行人主體評級與債項評級結(jié)論。對投資者和公眾而言，評級報告既是外部了解行業(yè)、發(fā)行人主體業(yè)務(wù)發(fā)展情況的重要依據(jù)，也是梳理發(fā)行人財務(wù)指標(biāo)的重要來源。
不過多位投資者向記者表示，簡化版信評報告對投資決策的影響有限。一方面新債發(fā)行對外公開披露的募集說明書可以在一定程度上對信評報告產(chǎn)生替代作用，另一方面隨著債市數(shù)據(jù)服務(wù)商的增加，第三方數(shù)據(jù)平臺的服務(wù)能夠彌補(bǔ)部分?jǐn)?shù)據(jù)的缺失。
一家大型私募基金信用研究員向記者表示：“外部評級報告一直是我做信評研究的材料之一，對公司基本面披露比較詳細(xì)，是我們信用投資的參考之一，但對投資決策不構(gòu)成直接影響。”
“簡化信評報告對我們新券入池報告有一定影響，一些數(shù)據(jù)不好扒了?！币晃蝗藤Y管債券投資經(jīng)理對記者直言，“但其實發(fā)行人新發(fā)債券時出具的募集說明書也會披露相關(guān)數(shù)據(jù)，YY評級、DM這些第三方系統(tǒng)也能查到發(fā)行人主體所在區(qū)域的地方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)，所以整體來說影響可控?！?/p>
記者了解到，目前在信用投資時為更好地了解發(fā)行人信用資質(zhì)，投資者獲取信息的渠道包括發(fā)行主體的債券年報、募集說明書、評級報告/跟蹤評級報告、第三方數(shù)據(jù)庫等，針對持倉較多、高度關(guān)注的主體還可以進(jìn)行盡調(diào)，或向地方政府了解區(qū)域債務(wù)治理、公司轉(zhuǎn)型等化債進(jìn)展。
“對重點關(guān)注的區(qū)域主體，我們需要和主承銷商、地方政府有及時的溝通了解，時效性很重要?！鼻笆鏊侥夹庞醚芯繂T表示。
也有信托固收投資經(jīng)理告訴記者，評級機(jī)構(gòu)是投資者與發(fā)行人中間的重要信息中介，即使是參與實地調(diào)研，如果沒有評級公司駐場，發(fā)行人也難以直接提供經(jīng)營數(shù)據(jù)和底層材料，目前在城投債投資中對信評機(jī)構(gòu)的依賴不是很大，但產(chǎn)業(yè)債投資仍需要信評報告的支撐。
“在流程上，很多公司的風(fēng)控合規(guī)、信評中臺如果沒有外部機(jī)構(gòu)出具的評級報告，會很難走入庫流程?！彼硎?。
轉(zhuǎn)型核心在于提高評級質(zhì)量
頭部評級機(jī)構(gòu)試水“一頁紙”信評報告，被業(yè)內(nèi)視作國內(nèi)評級行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要一步。記者了解到，近期監(jiān)管正醞釀出臺信評行業(yè)相關(guān)行動綱領(lǐng)，引導(dǎo)改變評級公司收入結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升投資者付費比例。
長期以來，信用評級機(jī)構(gòu)的收費模式包括“發(fā)行人付費”與“投資者付費”兩種。從海外經(jīng)驗來看，標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪三大評級機(jī)構(gòu)在20世紀(jì)70年代前的行業(yè)發(fā)展初期選擇的是“投資者付費”模式，但由于在美國石油危機(jī)中部分較高信用等級的公司仍然發(fā)生了債券違約，投資者開始重視自身內(nèi)部信用能力的建設(shè)，外部信用評級需求大幅下滑。在此背景下，三大評級機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向發(fā)行人付費，并逐漸成為資本市場外部評級的重要參考。
從我國目前的信用評級行業(yè)來看，發(fā)行人付費仍是主流模式。一方面，基于“誰受益誰付費”原則，如果發(fā)行人可以獲得較高的信用等級，則更容易受到市場認(rèn)可，從而降低融資成本，因此在商業(yè)模式上更受評級機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的歡迎。另一方面，信用評級報告作為一種信息數(shù)據(jù)產(chǎn)品，投資者付費模式下容易發(fā)生“搭便車”現(xiàn)象，即一家投資者付費后將評級報告與其他投資者共享從而規(guī)避支付費用的情況。
然而，作為債市“守門人”，信評機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過對發(fā)行人與債務(wù)融資工具開展信用評級，降低投資者與發(fā)行人之間的信息不對稱性，但在發(fā)行人付費模式下，滋生出評級虛高、評級選購（發(fā)行人在多家評級公司獲取評級結(jié)果，選擇較高的對外披露）等問題，最終出現(xiàn)高等級債券違約的亂象。
2010年，國家首家實行投資者付費模式的信用評級公司中債資信評估有限責(zé)任公司成立，在2020年永煤事件爆發(fā)后，2021年起，監(jiān)管又多次發(fā)文鼓勵推動投資者付費評級模式。
多位投資者坦言，在信用投資領(lǐng)域影響其付費意愿的關(guān)鍵因素，是信用評級的區(qū)分度。
“這幾年機(jī)構(gòu)對城投債的信用評級區(qū)分度不是很高，而產(chǎn)業(yè)債投資決策不僅僅依靠外部機(jī)構(gòu)的評級報告，如果讓機(jī)構(gòu)付錢才能獲取評級報告，我們可能比較慎重?！鼻笆鋈藤Y管人士表示。
前述私募人士則表示，過去一些有爭議的地產(chǎn)債基本都獲得了“AAA”主體評級，其愿意為評級報告付費的一大前提是，報告在準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)上，能夠?qū)罄m(xù)投資回報帶來超額收益。
非評級業(yè)務(wù)成第二增長曲線
事實上，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，現(xiàn)有的第三方機(jī)構(gòu)提供的投資者付費模式，主要包括信用數(shù)據(jù)庫、估值服務(wù)、SAAS終端、模型和系統(tǒng)服務(wù)等非評級業(yè)務(wù)。
記者了解到，目前國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)亦在維持基礎(chǔ)信用評級服務(wù)的同時，拓展非評級業(yè)務(wù)的“第二增長曲線”。在近期將簡化披露評級報告的兩家頭部機(jī)構(gòu)，同樣是將信評報告全文、估值服務(wù)、財務(wù)數(shù)據(jù)、區(qū)域數(shù)據(jù)等整合在自建的數(shù)據(jù)服務(wù)平臺中。
從三大海外評級機(jī)構(gòu)的營收構(gòu)成來看，在傳統(tǒng)信評收入增長乏力的背景下，其數(shù)據(jù)信息、模型分析、風(fēng)險管理方案等科技類收入大幅增長。
如標(biāo)普全球從2022年開始，公司市場財智業(yè)務(wù)（Market Intelligence）收入首次超過評級收入，達(dá)到38.11億美元，成為新的營收支柱。2024年，標(biāo)普實現(xiàn)市場財智業(yè)務(wù)收入46.45億美元，實現(xiàn)評級收入43.70億美元。
銀行間交易商協(xié)會在《2025年第一季度債券市場信用評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報》中表示，下一步，證券業(yè)協(xié)會和交易商協(xié)會將繼續(xù)在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下，協(xié)同加強(qiáng)評級行業(yè)自律管理。信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善公司治理和內(nèi)部控制機(jī)制，不斷優(yōu)化評級技術(shù)體系，依法合規(guī)開展信用評級業(yè)務(wù)，切實提升評級質(zhì)量和投資者服務(wù)水平。
