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美國(guó)最新就業(yè)數(shù)據(jù)看似強(qiáng)勁，背后卻潛藏著就業(yè)市場(chǎng)深層的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月3日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）發(fā)布報(bào)告顯示，6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口新增14.7萬(wàn)人，高于預(yù)期的10.6萬(wàn)人；失業(yè)率則從5月的4.2%意外降至4.1%，低于預(yù)期的4.3%。4月和5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)合計(jì)上修1.6萬(wàn)人。這些數(shù)據(jù)表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具韌性。

數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)短線拉升后回落，美股期貨小幅走高，10年期國(guó)債收益率飆升，現(xiàn)貨黃金應(yīng)聲下跌，市場(chǎng)對(duì)美元的信心增強(qiáng)。

降息預(yù)期下降

6月美國(guó)意外強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)，為美聯(lián)儲(chǔ)維持當(dāng)前利率以持續(xù)抑制通脹提供了支撐，削弱了其在下一次議息會(huì)議（7月29日—30日）上立即降息的可能性。

利率期貨交易員認(rèn)為7月美聯(lián)儲(chǔ)降息可能性已微乎其微，而在這份就業(yè)報(bào)告發(fā)布前，這一概率原本約為25%，預(yù)計(jì)9月降息的概率也從98%降至80%以下。

信安資產(chǎn)管理公司首席全球策略師西瑪?沙阿（Seema Shah）表示，這份數(shù)據(jù)徹底推翻了主張立即降息的依據(jù)，表明美聯(lián)儲(chǔ)完全沒(méi)有緊急干預(yù)的必要，預(yù)計(jì)首次降息要到2025年末。

亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)拉斐爾?博斯蒂克（Raphael Bostic）預(yù)計(jì)今年僅會(huì)有一次降息，而美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的預(yù)測(cè)則為兩次。

從金融市場(chǎng)的押注情況來(lái)看，降息可能于9月啟動(dòng)，且年底前總計(jì)僅會(huì)實(shí)施兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息，而非此前預(yù)期的三次。

美聯(lián)儲(chǔ)在6月舉行的年內(nèi)第四次議息會(huì)議上將基準(zhǔn)利率維持在4.25%—4.50%區(qū)間，這一水平自2024年12月以來(lái)未發(fā)生變化。該決定引發(fā)了美國(guó)總統(tǒng)特朗普的不滿，他認(rèn)為近期通脹表現(xiàn)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)理應(yīng)大幅下調(diào)政策利率，甚至要求鮑威爾辭去美聯(lián)儲(chǔ)主席一職。

不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)表示，鑒于通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，除非就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)顯著疲軟，否則無(wú)需放松政策。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特對(duì)此表示，“如果美聯(lián)儲(chǔ)決策者想在這里犯錯(cuò)、選擇暫不降息，那也無(wú)妨，現(xiàn)在放棄降息可能會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。”他強(qiáng)調(diào)，6月就業(yè)數(shù)據(jù)“表現(xiàn)良好”，且“到目前為止，我們尚未看到關(guān)稅推高通脹的跡象”。

鮑威爾7月1日曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃“等待并了解更多信息”，觀察關(guān)稅會(huì)在多大程度上推高通脹，之后再考慮再次降息。

博斯蒂克表示：“若我的判斷正確，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)經(jīng)歷一段更長(zhǎng)時(shí)間的通脹高企期。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在降息前必將保持耐心，必須在放松貨幣政策前，等待通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)更多明確信號(hào)。”

亦有暗礁

富國(guó)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩拉·豪斯（Sarah House）表示：“總體而言，這是一份不錯(cuò)的報(bào)告。但當(dāng)你深入分析細(xì)節(jié)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這份就業(yè)報(bào)告并不像乍一看那么理想?！?/p>

具體來(lái)看，此次就業(yè)增長(zhǎng)主要依靠政府部門(mén)的顯著拉動(dòng)，而非私人部門(mén)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。數(shù)據(jù)顯示，政府部門(mén)新增就業(yè)高達(dá)7.3萬(wàn)個(gè)，幾乎占據(jù)總增幅的一半，其中州和地方政府的教育相關(guān)崗位就貢獻(xiàn)了6.3萬(wàn)個(gè)增量，主要是由于教育相關(guān)招聘的季節(jié)性增加。

Bankrate的高級(jí)經(jīng)濟(jì)分析師馬克?哈姆里克（Mark Hamrick）就此警告，州和地方政府如此強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)恐難以為繼。

非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中，私人部門(mén)就業(yè)僅增加7.4萬(wàn)人，創(chuàng)下2024年10月以來(lái)的最低增幅，主要?dú)w因于醫(yī)療保健行業(yè)因特朗普搖擺不定的貿(mào)易政策承壓，放緩招聘節(jié)奏。

7月2日，私營(yíng)就業(yè)數(shù)據(jù)處理機(jī)構(gòu)ADP發(fā)布報(bào)告顯示，6月私營(yíng)部門(mén)就業(yè)環(huán)比減少3.3萬(wàn)人，為2023年3月以來(lái)的首次下降。其中，員工規(guī)模少于50人的小企業(yè)裁員4.7萬(wàn)人。2025年至今，小企業(yè)月均新增崗位僅5300個(gè)，遠(yuǎn)低于去年近4萬(wàn)的平均增幅。此外，5月份的數(shù)據(jù)被進(jìn)一步下修，從新增3.7萬(wàn)個(gè)崗位調(diào)整為僅新增2.9萬(wàn)個(gè)。

失業(yè)方面，6月長(zhǎng)期失業(yè)人數(shù)（失業(yè)時(shí)長(zhǎng)27周及以上）增加19萬(wàn)人，達(dá)到160萬(wàn)人，逆轉(zhuǎn)5月減少21.8萬(wàn)的態(tài)勢(shì)；失業(yè)時(shí)間的中位數(shù)與平均時(shí)長(zhǎng)回升至接近疫情時(shí)期高點(diǎn)的水平；失業(yè)15周及以上的人數(shù)占比從34.9%躍升至38.3%，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去6個(gè)月的下降態(tài)勢(shì)。

“企業(yè)對(duì)招聘的猶豫態(tài)度以及不愿填補(bǔ)離職崗位的傾向?qū)е铝耸I(yè)。”ADP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家內(nèi)拉?理查森（Nela Richardson）表示。

此外，官方公布的就業(yè)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性存疑。今年以來(lái)，美國(guó)勞工部發(fā)布的月度非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均經(jīng)歷了連續(xù)下修。潘森宏觀經(jīng)濟(jì)資訊公司（Pantheon Macroeconomics）首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家塞繆爾·湯布斯（Samuel Tombs）表示，非農(nóng)數(shù)據(jù)的初步值很可能被高估了，因?yàn)槟軌蜓杆倩貞?yīng)調(diào)查的往往是資金雄厚的大型企業(yè)，而那些經(jīng)營(yíng)困難、瀕臨困境的小企業(yè)則常常延遲反饋，這使得數(shù)據(jù)在后續(xù)修正中普遍被下調(diào)。

美國(guó)勞工部每年會(huì)依據(jù)季度就業(yè)與工資普查（QCEW）進(jìn)行兩次年度就業(yè)數(shù)據(jù)的“基準(zhǔn)修正”。6月發(fā)布的2024年第四季度QCEW數(shù)據(jù)顯示，2024年3月至12月的就業(yè)增長(zhǎng)規(guī)模遠(yuǎn)低于此前公布的初值。巴克萊銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森?米勒（Jonathan Millar）經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后測(cè)算發(fā)現(xiàn)，這9個(gè)月實(shí)際新增就業(yè)僅60.7萬(wàn)人，尚不足初報(bào)140萬(wàn)人的一半。

值得一提的是，美國(guó)處于工作年齡的本土出生人口增長(zhǎng)幾近停滯，而新移民進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的規(guī)模已大幅縮減。

布魯金斯學(xué)會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫迪?埃德?tīng)柌瘢╓endy Edelberg）、塔拉?沃森（Tara Watson）與美國(guó)企業(yè)研究所的斯坦?沃格（Stan Veuger）發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)稱，今年美國(guó)凈移民人數(shù)可能降至零甚至負(fù)值。因此，他們認(rèn)為，到2025年下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或許每月只需新增1萬(wàn)至4萬(wàn)個(gè)工作崗位，就能將當(dāng)前的失業(yè)率維持在穩(wěn)定水平。

盡管勞動(dòng)力規(guī)模縮減意味著要防止失業(yè)人數(shù)增加所需的新增崗位數(shù)量也相應(yīng)減少，但需要警惕的是，就業(yè)增長(zhǎng)放緩的經(jīng)濟(jì)同樣無(wú)法支撐高速增長(zhǎng)。