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貨幣政策出現(xiàn)大分化 五大央行行長齊聚釋放重磅信號
來源:21世紀經(jīng)濟報道作者:吳斌2025-07-03 08:43

在全球面臨關稅巨大沖擊波之際,美聯(lián)儲主席鮑威爾、歐洲央行行長拉加德、英國央行行長貝利、日本央行行長植田和男、韓國央行行長李昌鏞等齊聚葡萄牙辛特拉。

據(jù)央視新聞報道,當?shù)貢r間7月1日,鮑威爾在出席歐洲央行中央銀行論壇時表示,如果不是因為美國總統(tǒng)特朗普的關稅政策,美聯(lián)儲降息會更早,目前也會采取更寬松的貨幣政策。由于關稅的影響,幾乎所有對于美國通脹率的預測都在大幅上升。

鮑威爾承認,盡管美國政府施加的壓力越來越大,但美聯(lián)儲仍進入維持利率的模式。鮑威爾同時表示,鑒于當前經(jīng)濟前景的不穩(wěn)定性,目前美聯(lián)儲還在觀望局勢,以了解更多信息。

在被問及7月份降息的可能性時,鮑威爾表示,他不會排除任何可能性,也不會“直接將其擺上臺面”,這將取決于數(shù)據(jù)如何演變。美聯(lián)儲利率制定委員會的“絕大多數(shù)”成員確實預計今年晚些時候再次降息是合適的。

在中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云看來,鮑威爾的表態(tài)再次點明了美聯(lián)儲當前面臨的復雜局面,除了經(jīng)濟增長與物價穩(wěn)定目標外,面對本屆美國政府,美聯(lián)儲在制定政策時還需要額外考慮關稅政策的高度不確定性。7月底議息會議之前,美國尚有6月的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)待公布,這兩個數(shù)據(jù)均是美聯(lián)儲貨幣政策決策的重要參考。因此,在7月初這個時間點,鮑威爾拒絕對市場傳達確定性的降息或不降息傾向,既是相對務實的做法,也符合美聯(lián)儲依據(jù)數(shù)據(jù)做出決策的慣例。

由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚可、關稅談判對通脹的影響仍待確定,源達信息證券研究所所長吳起滌認為,美聯(lián)儲7月降息的概率較低。對于美聯(lián)儲而言,最重要的是實現(xiàn)充分就業(yè)和價格穩(wěn)定的雙重目標,7月降息與否主要取決于關稅政策和通脹數(shù)據(jù)將如何發(fā)展。因此,后續(xù)需要重點關注7月3日公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)、7月9日關稅節(jié)點與7月中旬公布的CPI數(shù)據(jù)。

雖然美聯(lián)儲7月降息概率不高,但中國銀行研究院主管王有鑫提醒,如果出現(xiàn)超預期情況,市場情緒將明顯獲得提振,短期風險偏好將回歸,美國和全球金融市場將進一步走高。美元指數(shù)或將進一步下跌,非美貨幣走勢和跨境資本流動形勢將進一步企穩(wěn),黃金等大宗商品價格將波動走高。

面對關稅政策和經(jīng)濟的不確定性,貨幣政策將走向何方?市場會如何反應?美元的問題會否愈演愈烈?

美聯(lián)儲9月降息可能性較大

7月會議將近,如此短的時間美聯(lián)儲仍無法確認月底是否降息,何時降息成為市場焦點。

王有鑫告訴記者,當前美聯(lián)儲對降息持謹慎態(tài)度,主要有兩重考量,明面上的考量在于擔心特朗普關稅政策對通脹造成潛在影響,導致美國通脹問題再度反彈,因此美聯(lián)儲對于降息相對謹慎。另外還有一層考量,美聯(lián)儲擔心在特朗普持續(xù)施壓下,如果過快降息將影響市場對于美聯(lián)儲獨立性的判斷,從而引發(fā)對美元信用更大程度的擔憂。

據(jù)央視新聞報道,6月30日,特朗普在社交媒體發(fā)文表示,“太遲先生”鮑威爾和整個委員會都應該為沒有降息感到羞恥。如果他們好好工作,“美國就能節(jié)省數(shù)萬億美元的利息成本”“但委員會只是袖手旁觀,所以他們也難辭其咎”。

如果接下來的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)沒有意外,美聯(lián)儲更可能9月降息。董忠云對記者表示,市場現(xiàn)在預期美聯(lián)儲更可能在9月降息的核心依據(jù)有三個,一是美國5月就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然不差,二是美國5月通脹數(shù)據(jù)較4月有所上行、依然明顯偏離2%的目標值,三是特朗普政府的關稅政策對通脹的影響仍需進一步觀察。

因此,當前時點看,要觸發(fā)美聯(lián)儲在7月底議息會議上開啟降息,仍需以下三種情況全部或部分出現(xiàn):一是美國通脹明顯緩和、向2%的目標值明顯逼近;二是美國就業(yè)環(huán)境明顯惡化,失業(yè)率突破5%或更高;三是美國金融環(huán)境出現(xiàn)超預期明顯惡化,如股市暴跌引發(fā)流動性危機或信用利差急劇上升等。

王有鑫認為,美聯(lián)儲降息決策主要基于對美國通脹、就業(yè)以及經(jīng)濟增速等的判斷,從目前經(jīng)濟指標走勢看,7月美聯(lián)儲降息的迫切性不高,如果未來兩個月美國就業(yè)、消費等數(shù)據(jù)進一步惡化,9月美聯(lián)儲降息概率將提高。

如果美聯(lián)儲7月意外降息,可能會加劇市場波動。吳起滌對記者表示,美聯(lián)儲7月降息可能性較低,如果提前降息,流動性寬松將利好全球權益類資產(chǎn)。降息還將削弱美元吸引力,可能會使得美元指數(shù)下跌。降息降低持有黃金的機會成本,美元貶值驅動黃金需求上升,黃金價格或上漲。

董忠云對記者分析稱,若美聯(lián)儲7月意外降息,結合當前背景更可能是應對經(jīng)濟超預期惡化,美國市場將呈現(xiàn)“寬松交易”與“衰退交易”并存的矛盾局面。

股市方面,短期流動性寬松或將推升利率敏感型成長股的估值,而周期股則因盈利預期下修大概率承壓。中期看,如果經(jīng)濟衰退信號進一步強化,激發(fā)市場避險情緒,股市或出現(xiàn)整體回調。

債市方面,短端利率驟降將導致美債收益率曲線陡峭化,而后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)若證實衰退風險,美債長端利率加速下行可能推動曲線由陡峭轉向趨平。

匯市層面,美聯(lián)儲意外降息將導致美元短期面臨貶值壓力,但實際走勢還受到兩個因素的制約,一是非美央行政策協(xié)同程度,二是全球避險情緒升溫下對美元的需求程度。

商品市場將在美聯(lián)儲意外降息下呈現(xiàn)分化局面,黃金受益于實際利率下行與避險屬性雙重支撐,大概率單邊上漲,原油等工業(yè)品雖獲短期流動性提振,但中期市場對需求衰退的擔憂可能壓制價格表現(xiàn)。

主要央行貨幣政策陷入分化

在多國央行行長齊聚歐洲央行中央銀行論壇之際,主要央行貨幣政策出現(xiàn)大分化。

在董忠云看來,美歐日央行貨幣政策的分化,主要原因是三大經(jīng)濟體在經(jīng)濟增長、通脹壓力與外部環(huán)境上面臨的局面各不相同:美國通脹雖回落但仍超2%,同時財政擴張與保護性貿(mào)易政策加劇美國滯脹風險,因此美聯(lián)儲的主要目標是在通脹可承受的范圍內(nèi)擇時降息,以穩(wěn)定經(jīng)濟預期;日本面臨通脹預期攀升、日元貶值與國債市場動蕩的局面,因此日本央行傾向于逐步推進貨幣政策正?;?,擇機加息以遏制輸入性通脹并穩(wěn)定債市;歐元區(qū)面臨經(jīng)濟疲軟和通脹黏性仍然較大的雙重局面,因此歐洲央行不得不在降息與防范歐元動蕩之間盡力取得平衡。

日本央行加息預期正在增強。2025年5月,日本核心CPI同比上漲3.7%,高于2%的年初目標,2025年第二季度日本大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)從一季度的12上升至13,遠超市場預期的10,加大了日本央行繼續(xù)加息的可能性。吳起滌表示,美日利差收窄預期成為日元走強的核心驅動,美國對日本貿(mào)易施壓也在強化日元避險屬性。

需要警惕的是,美聯(lián)儲降息、日本央行加息也會深刻影響資本流動。對于未來的風險,吳起滌提醒,如果日本央行被迫加息,大規(guī)模的“借日元買美債”的套利資本可能會拋售美債、新興市場資產(chǎn)以償還日元債務,將引發(fā)日元升值、美元指數(shù)下行,從而導致全球金融市場波動加劇。

展望未來,董忠云對記者分析稱,美日利差縮窄之下,美元資產(chǎn)的收益率相對下降,在資本自美元資產(chǎn)流出的過程中,新興市場國家資產(chǎn)將和日元資產(chǎn)一起獲得一定機會;日元對美元匯率明顯升值之下,日本出口部門面臨的壓力將明顯提升,疊加美國關稅的影響,日本有優(yōu)勢的汽車、機械等產(chǎn)業(yè)有較大的可能繼續(xù)向東南亞等地區(qū)轉移。

美元路在何方?

在美國、歐洲、英國、日本、韓國等多地央行行長齊聚之際,備受關注的美元流動性問題也成為討論焦點。

鮑威爾表示,美聯(lián)儲目前沒有計劃改變向其他官方機構提供美元流動性的方式?!拔覀?nèi)匀粨碛信c過往相同的權限,并且在符合法律授權且我們認為有必要的情況下,我們?nèi)匀粶蕚涫褂眠@些權限?!?/p>

鑒于美國推行的貿(mào)易政策可能威脅美元作為全球儲備貨幣的地位,這可能導致其他國家對美元的需求減少,進而降低在壓力時期借入美元的必要性。

需要注意的是,由于特朗普政府在經(jīng)濟、貿(mào)易與安全政策上的不可預測性引發(fā)了對美元前景的質疑,今年上半年美元指數(shù)暴跌逾10%,上一次出現(xiàn)如此大的跌幅還要追溯到1973年。

對于近期美元暴跌,吳起滌認為主要有三大因素。一是美聯(lián)儲降息預期升溫,當前預計美聯(lián)儲9月降息的概率為92.1%;二是債務危機隱憂,美債規(guī)模突破36萬億美元,利息支出較高;三是特朗普繼續(xù)施壓美聯(lián)儲,市場擔憂鮑威爾任期結束后,美聯(lián)儲獨立性減弱,投資者出于對美元信用以及安全資產(chǎn)地位的擔憂,“去美元化”加速。

在董忠云看來,近期美元的暴跌,本質上反映了市場對美元信用基礎的重新評估——特朗普政府的關稅政策及擴張性財政計劃加劇了債務可持續(xù)性與政策可信度擔憂。本屆美國政府的戰(zhàn)略試圖同時達成兩個矛盾目標,即通過貿(mào)易保護扭轉美國去工業(yè)化趨勢的同時,竭力維持美元全球核心儲備貨幣地位不受影響。這種“既要又要”的政策組合,正在加速美元霸權的邊際衰落。

目前美元仍占全球外匯儲備的58%,在全球貨幣體系中居于核心地位。在歐洲央行中央銀行論壇上,各國央行官員表示,近期美元作為全球首選儲備貨幣的地位不存在重大挑戰(zhàn)的可能性。

拉加德稱,如果歐元區(qū)能夠進行必要的改革,歐元未來可能成為美元的替代選擇。在當前充滿不確定性和不可預測性的環(huán)境下,投資者正在尋找替代選項,而歐元似乎正因此受益?!暗l(fā)生重大變革,仍需付出巨大努力,也需要很長時間?!?/p>

在吳起滌看來,歐元短期受益于美元信用下滑,長期來看,歐元國際化需改變其資本市場碎片化的狀況。今年歐洲央行逐步接近其降息周期的終點,同時德國財政擴張政策將強化歐元基本面。歐元國際化的短板在于:第一,歐元區(qū)各國經(jīng)濟發(fā)展和財政狀況參差不齊;第二,歐元仍然主要是歐盟內(nèi)部的結算貨幣,歐元在全球貿(mào)易結算的使用量仍然很?。坏谌?,歐洲沒有一個類似美國國債那樣安全的投資品,泛歐洲的國債占比不高。未來歐元國際化的關鍵在于能否消除金融市場碎片化,建立統(tǒng)一的金融市場。

美元信用體系的變化是個長期問題,其動搖不會一蹴而就。吳起滌表示,盡管目前美債的海外投資者持有意愿不如從前,但36萬億美元的美債也難以在短期內(nèi)找到完全的替代品。美元當前仍占世界儲備貨幣的58%,作為全球主要儲備資產(chǎn)的地位尚未徹底撼動,目前穩(wěn)定幣的發(fā)展也有可能強化美元。

上半年美元大幅下跌受政策面、基本面、信心面和交易面等多重因素打壓。特朗普政府的對等關稅政策嚴重沖擊了全球投資者對持有美元資產(chǎn)的信心,同時導致美國經(jīng)濟下行壓力加大,跨境資本流入規(guī)模減少,美元資產(chǎn)吸引力下降,美債信用危機加劇,多重因素交織疊加使得美元指數(shù)大幅回落。王有鑫認為,中長期看,全球金融體系“去美元化”趨勢將逐漸加速,人民幣、歐元、黃金、數(shù)字貨幣等各類資產(chǎn)將在國際金融體系中扮演更重要的角色。

責任編輯: 陳勇洲
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