證券時報網(wǎng)
王小偉
2025-07-03 14:02
【導(dǎo)讀】南向資金“掃貨”港股，青睞非必需消費和資訊科技
見習(xí)記者 舍梨
今年以來，港股熱度高漲，南向資金積極“掃貨”，累計凈流入超6900億港元，遠(yuǎn)超往年同期。與往年以險資為南下資金主力不同，風(fēng)險偏好更高的公募、游資成為重要的邊際力量，配置方向也從紅利、高股息擴散到科技、新消費賽道。
伴隨港股估值修復(fù)，AH溢價指數(shù)創(chuàng)5年來新低。本輪行情究竟是曇花一現(xiàn)還是長牛序曲？
多位公募人士表示，本輪港股行情本質(zhì)上是估值修復(fù)與長期配置邏輯的共振，未來或進(jìn)入新一輪長牛格局。
估值修復(fù)與長期配置邏輯共振
今年以來，南向資金持續(xù)加倉港股。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日，南向資金年內(nèi)累計凈流入超6900億港元，創(chuàng)歷史同期新高，為2024年同期的2倍多。本輪資金爆發(fā)式流入背后的核心驅(qū)動因素是什么？是短期估值修復(fù)，還是長期配置邏輯的改變？
對此，中泰國際策略分析師顏招駿認(rèn)為，港股這波上漲行情本質(zhì)上是估值修復(fù)與長期配置邏輯的共振。政策紅利、全球資本再配置和內(nèi)資持續(xù)流入，正在重塑港股作為中國核心資產(chǎn)離岸樞紐的戰(zhàn)略地位。這種轉(zhuǎn)變并非簡單的周期性波動，而是中國資本市場開放進(jìn)程中的結(jié)構(gòu)性變革。
廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明表示，本輪行情由自下而上的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面的技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動，并由此引發(fā)中國資產(chǎn)的“重估邏輯”。DeepSeek的橫空出世很大程度上扭轉(zhuǎn)了市場的認(rèn)知。類似地，在創(chuàng)新藥、機器人領(lǐng)域也都看到了中國企業(yè)在全球范圍的比較優(yōu)勢，我們傾向于認(rèn)為這是一次偏中長期配置邏輯的轉(zhuǎn)變。
興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東分析，當(dāng)前，港股的生態(tài)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，有了“梧桐樹”，引得“鳳凰來”，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)來此上市，海內(nèi)外增量資金持續(xù)流入。港股這輪行情受益于中國資產(chǎn)的重估浪潮，主要亮點在于科技、新消費兩個方向，而A股和港股相似的成長行情亮點都在于消費領(lǐng)域新興成長業(yè)態(tài)的涌現(xiàn)以及科技領(lǐng)域的突破。
投資風(fēng)格更偏重“成長風(fēng)”
從配置方向來看，本輪南向資金流向的重點行業(yè)發(fā)生了變化。據(jù)Wind統(tǒng)計口徑，2024年，南向資金重點買入金融業(yè)、電訊業(yè)、能源業(yè)等高股息公司集中的代表性行業(yè)，合計占比達(dá)49%，約為當(dāng)年港股通凈流入的一半。今年以來，南向資金凈流入集中在非必需消費、資訊科技兩個方向，占比分別為49%和32%，合計吸引了81%的港股通資金，投資風(fēng)格更偏向成長。
“公募、私募、游資等內(nèi)地投資者參與港股的積極性顯著提高。普通股票型和偏股混合型基金的港股倉位占比不斷創(chuàng)新高，科技和新消費領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)成長股吸引基金重倉配置?！睆垜洊|說。
顏招駿表示，從市場結(jié)構(gòu)看，港股的消費和科技板塊市值已占半壁江山，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化使港股成長性提升，符合內(nèi)地投資者長期資產(chǎn)配置需求。政策層面，政策對“新質(zhì)生產(chǎn)力”的支持，使港股成為內(nèi)地資金分享科技、新能源、高端制造等產(chǎn)業(yè)紅利的重要平臺。
景順長城基金ETF與創(chuàng)新投資部基金經(jīng)理金璜表示，新消費近期有所分化，科技板塊再度來到性價比更高的區(qū)域。后續(xù)關(guān)注AI、穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈。此外，創(chuàng)新藥經(jīng)過快速修正仍是布局窗口。
公募、游資等資金加速涌入
從資金結(jié)構(gòu)來看，本輪資金來源與過去也有很大不同。以2024年9月為分水嶺，在此之前更多是以險資為代表、基于經(jīng)濟和利率中樞下移的判斷，增配低估值、高股息港股標(biāo)的。今年年初DeepSeek主題啟動后，公募、游資等風(fēng)險偏好較高的資金快速涌入港股市場。
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季報，公募基金（含被動）投資港股規(guī)模達(dá)4374.8億元，占全部公募資產(chǎn)凈值的14.4%，創(chuàng)歷史新高。公募基金在成長板塊的配置比重更高、高股息板塊的配置比重較低。
2021年“跨過香江去，奪取定價權(quán)”的口號最終未能實現(xiàn)。此次資金南下能否兌現(xiàn)？
對此，張憶東認(rèn)為，與其糾結(jié)某種資金是否具有定價權(quán)，不如回歸投資本質(zhì)，考察哪些資金更能深刻理解中國經(jīng)濟和上市公司基本面及其未來趨勢，這些資金中長期可能取得超額回報和定價權(quán)。而且，不論中資還是外資，都包括很多種不同性質(zhì)的資金，各自的風(fēng)險偏好和資產(chǎn)配置偏好不同?！斑^去幾年，內(nèi)資險資在港股紅利資產(chǎn)定價中的話語權(quán)不斷增強，對港股紅利資產(chǎn)定價產(chǎn)生了重要影響。未來隨著南向資金進(jìn)一步向消費科技等行業(yè)擴散，更多的中國優(yōu)質(zhì)公司的長期價值、遠(yuǎn)期價值有望被深入挖掘并進(jìn)一步的重估?！彼f。
港股還是“估值洼地”嗎？
今年以來，港股表現(xiàn)亮眼，恒生指數(shù)累計漲逾17%。同時，AH溢價指數(shù)收斂，處于五年來低位，這是否意味著港股估值已經(jīng)“不便宜”了？
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，恒生指數(shù)市盈率（TTM）為9.18倍，處于2018年以來23.3%分位；截至今年6月20日，估值為10.35倍，分位數(shù)提升至63.5%。從風(fēng)險溢價來看，基于中美加權(quán)利率，2024年末恒生指數(shù)ERP在7%附近，當(dāng)前已收斂至6%以內(nèi)，處于過去3年下沿。
“今年以來港股的風(fēng)險偏好持續(xù)改善，以恒生互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興產(chǎn)業(yè)盈利預(yù)期持續(xù)修復(fù)，因此，我們不認(rèn)為港股當(dāng)前偏高的估值分位會成為中長期行情的掣肘。盈利能力修復(fù)的持續(xù)性才是決定因素。”劉晨明說。
“港股市場將迎來新一輪長牛時代，風(fēng)雨之后見彩虹，三季度到四季度初將震蕩向上并有望創(chuàng)新高?！睆垜洊|表示，具體操作方法上，二季度末三季度初為第一階段，此間港股或?qū)⒕S持“箱體震蕩”格局，趁震蕩買入，為下半年布局作準(zhǔn)備；第二階段，伴隨新的增量經(jīng)濟政策落地，港股行情有望迎來基本面和風(fēng)險偏好的雙重改善。
編輯：杜妍
校對：王玥
制作：小茉
審核：許聞
