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賀覺淵
2025-09-19 14:46
日本又搞事情了！
午后，日元突然大幅走強，日本股市一度跳水1.6%。亞洲市場也跟隨殺跌，恒生科技指數(shù)午后明顯回調(diào)，韓國股指持續(xù)走弱。A股午后也顯著走弱。那么，究竟發(fā)生了什么？
分析人士認為，日本央行表示將逐步開始出售其持有的國內(nèi)股票交易所交易基金。盡管日本央行維持政策利率不變，但此舉表明，盡管人們對美國關稅和全球經(jīng)濟影響的擔憂日益加劇，日本央行仍將繼續(xù)收緊政策。日本央行發(fā)布政策決定后，亞太股市受到明顯拖累。
日本飛出“黑天鵝”
9月19日，日本央行在最新的政策會議上決定維持基準利率在0.5%不變，這已是日本央行連續(xù)第五次會議按兵不動，符合市場預期。但日本央行表示將逐步開始出售其持有的國內(nèi)股票交易所交易基金。這引發(fā)了股市動蕩。日經(jīng)指數(shù)一度殺跌1.6%，印度Nifty 50指數(shù)跌0.4%，東南亞股指普遍殺跌。
美元兌日元亦大幅走低，這也是引發(fā)權益市場動蕩的主要原因之一。
在日本央行發(fā)出鷹派立場后，日元走強。StoneX的馬特·辛普森表示，雖然日本央行按預期維持利率不變，但央行宣布開始平倉超大ETF和房地產(chǎn)投資信托基金持有量。這標志著日本從安倍經(jīng)濟學時代的超寬松政策邁出了重要且具有象征意義的一步。這位高級市場分析師表示，關鍵的一點是，日本央行已正式開始減少其非常規(guī)資產(chǎn)持有量，這也可能是日本央行10月份加息的前兆。
日本央行表示，日本經(jīng)濟盡管存在一些疲軟跡象，但總體處于溫和復蘇的道路上，日本的出口和產(chǎn)出總體趨勢上基本持平，資本支出呈適度增長趨勢，私人消費表現(xiàn)穩(wěn)健。由于貿(mào)易政策對全球經(jīng)濟增長的影響，日本經(jīng)濟的增長可能會放緩，但隨后會重新加速。
媒體的一項調(diào)查顯示，大多數(shù)日本央行觀察人士預計，日本央行將在明年1月前上調(diào)基準利率。隔夜指數(shù)掉期也顯示，市場預計日本央行在年底前加息的可能性為58%。目前，市場分歧主要集中在日本央行會否在10月就再度加息。
影響有多大？
日本加息主要是通過日元升值影響各個市場。那么，影響有多大？
據(jù)國信證券此前判斷，日本經(jīng)濟長期處于低增長狀態(tài)，日本央行持續(xù)實施量化寬松政策，如今開始嘗試貨幣政策正?；酉⒑汀翱s表”操作。長期來看，隨著日本國債需求變化及貨幣政策調(diào)整，日元存在升值壓力。若真如此演繹，日元套息頭寸存在平倉的可能。
有研究顯示，歷史上日元為融資端的套息交易（Carry Trade）反轉(zhuǎn)曾發(fā)生于2007年6月12日到2008年12月18日、2019年4月22日到2020年3月9日，以及2024年2月27日之后。
Carry Trade反轉(zhuǎn)的整個過程中，日元升值、10Y美債利率下行、金價上漲的確定性較高，權益市場和商品市場承壓，美元指數(shù)整體震蕩走弱。需要密切關注的是通常發(fā)生在套息反平后程的美元流動性沖擊，前兩輪Carry Trade反轉(zhuǎn)的尾部均發(fā)生過流動性沖擊，階段性施壓除了美元指數(shù)以外的所有資產(chǎn)。
不過，有資料顯示，截至2025年9月，日元套息交易規(guī)模較歷史高位顯著下降，且當前日元套息交易規(guī)模遠低于2024年高位水平。一是2024年8月日本央行釋放超預期加息信號后，日元匯率短暫走強，套利資金平盤導致日本股市和美股出現(xiàn)劇烈波動，市場對日元利率上升的預期增強，促使部分套利資金主動平倉。二是?美日利差收窄。隨著美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，美日短端利差從2024年8月的150個基點預計收窄至2025年年底的100個基點，顯著抑制了套利交易的規(guī)模。
排版：楊喻程
校對：劉榕枝
