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數(shù)據(jù)作為當(dāng)下人工智能浪潮的熱門資產(chǎn)，正吸引大量熱錢涌入，同樣的潮水也奔涌進(jìn)中國市場。

近期，深圳市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司攜手上市公司東陽光（600673.SH）及其他聯(lián)合投資人組成買方團(tuán)，通過現(xiàn)金支付方式，以280億元向貝恩資本收購秦淮數(shù)據(jù)中國100%股權(quán)。

這也成為中國IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）行業(yè)迄今為止規(guī)模最大的并購交易案。此前2023年8月，貝恩宣布以228億元對秦淮數(shù)據(jù)完成私有化退市，兩年過去，此次貝恩資本的出售行為或?qū)⒔o自身帶來超50億元的盈利。

秦淮數(shù)據(jù)是一家超大規(guī)模算力企業(yè)，在長三角、粵港澳等國家算力樞紐均有核心布點(diǎn)在國內(nèi)市場規(guī)模排名第二，僅次于萬國數(shù)據(jù)（9698.HK）。

對于此次的收購，東陽光集團(tuán)董事長張?jiān)洷硎荆召徢鼗磾?shù)據(jù)是集團(tuán)服務(wù)構(gòu)建全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)的重要一步，接下來將重點(diǎn)推動雙方在液冷材料、AIDC、清潔能源等領(lǐng)域的資源整合，致力于建設(shè)服務(wù)人工智能的超大規(guī)模綠色智慧算力中心。

東陽光的傳統(tǒng)主業(yè)聚焦于鋁箔、化工等制造業(yè)領(lǐng)域，如今以資本收購和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力，直接切入數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心層算力。在業(yè)內(nèi)人士看來，這筆交易折射出算力基礎(chǔ)設(shè)施正成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)巨頭跨界競爭，向人工智能產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍的新賽場。

但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跨界并購，在技術(shù)整合、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、人才管理等方面都提出了更高要求，收購?fù)瓿珊?，未來如何落?shí)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)仍是關(guān)鍵。截至發(fā)稿時(shí)，記者未能撥通東陽光投資者電話。

精巧設(shè)計(jì)收購案

從東陽光發(fā)布的公告看，此次收購交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜而精巧，分三步實(shí)施。

廣東東陽光科技控股股份有限公司（簡稱“東陽光”）與關(guān)聯(lián)方深圳市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（簡稱“深圳東陽光實(shí)業(yè)”）分別與宜昌東數(shù)一號投資有限責(zé)任公司（簡稱“東數(shù)一號”）簽署《增資協(xié)議》，擬對東數(shù)一號增資35億元、40億元。

隨后，東數(shù)一號將前述增資款出資至下屬全資子公司上海東創(chuàng)未來數(shù)據(jù)有限責(zé)任公司（簡稱“東創(chuàng)未來”），東創(chuàng)未來已與銀團(tuán)簽署并購貸款合同，獲得大額杠桿資金。

最終，東創(chuàng)未來擬將相關(guān)貸款及出資款進(jìn)一步出資至其全資子公司宜昌東數(shù)三號投資有限責(zé)任公司（簡稱“東數(shù)三號”），由東數(shù)三號作為最終交易主體收購秦淮數(shù)據(jù)中國100%股權(quán)，交易作價(jià)為人民幣280億元。

本次交易完成后，東陽光成為東數(shù)一號的參股股東，間接持有秦淮數(shù)據(jù)中國參股股權(quán)。

值得注意的是，在這樣的交易架構(gòu)中，東陽光并非是最大出資方，增資完成后，東陽光、深圳東陽光實(shí)業(yè)對東數(shù)一號的持股比例分別為46.67%和53.33%。公告還特別指出，為收購籌措資金，東數(shù)一號將進(jìn)一步引入其他投資方，交易完成后，東陽光對東數(shù)一號的持股比例不超過30%。

這意味著，交易完成后，東數(shù)一號及其收購的秦淮數(shù)據(jù)——可能不需要并入東陽光的上市公司合并報(bào)表，280億的資產(chǎn)不會直接壓在東陽光的資產(chǎn)負(fù)債表上，若未來秦淮數(shù)據(jù)中國的經(jīng)營出現(xiàn)問題，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將被隔離在東數(shù)三號和東創(chuàng)未來層面，不會波及上市公司東陽光的其他主營業(yè)務(wù)。

總的來看，東陽光僅作為重要的參股方，就通過“小股比撬動大收購”的模式，以小成本和低風(fēng)險(xiǎn)，撬動向AI算力最大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的機(jī)會。

此次交易的秦淮數(shù)據(jù)，資產(chǎn)主要由梧桐數(shù)基科技、河北思達(dá)歌數(shù)據(jù)科技、大同秦?cái)?shù)信息技術(shù)等8家標(biāo)的公司組成。根據(jù)公告，秦淮數(shù)據(jù)中國的100%股權(quán)交易作價(jià)280億元。

“通過本次交易，公司將成為標(biāo)的公司的重要參股股東，有利于公司快速切入數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，通過整合相關(guān)資源，公司與標(biāo)的公司將形成多維互補(bǔ)、共同發(fā)力的協(xié)同體系，推動公司在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的快速發(fā)展?！睎|陽光在公告中指出此次收購原因。

“現(xiàn)金奶?！倍啻我字?/h4>

此次的出售方貝恩資本與秦淮數(shù)據(jù)的資本故事開始于2019年，其斥資10億元從網(wǎng)宿科技手中接過秦淮數(shù)據(jù)控股權(quán)，追加5.7億美元投資，創(chuàng)造了中國數(shù)據(jù)中心行業(yè)歷史上單筆最大融資額，隨后推動秦淮數(shù)據(jù)與貝恩旗下的東南亞BridgeDataCentres合并。

2020年，秦淮數(shù)據(jù)在納斯達(dá)克IPO，市值一度接近49億美元。2023年，貝恩率先發(fā)起私有化要約，但此時(shí)招商資本開出較15%高的報(bào)價(jià)進(jìn)行爭奪。

而后得益于貝恩資本擁有秦淮數(shù)據(jù)44.6%的股權(quán)和高達(dá)92.3%的投票權(quán)，最終以約31.6億美元的總對價(jià)成功完成對秦淮數(shù)據(jù)的私有化，并于年底將其摘牌，總估值約228億元人民幣。

退市后的秦淮數(shù)據(jù)被貝恩進(jìn)行業(yè)務(wù)重組分拆，國內(nèi)業(yè)務(wù)成立Win TriX集團(tuán)，海外業(yè)務(wù)仍歸屬BridgeData Centres。

秦淮數(shù)據(jù)在資本市場的備受矚目，正是得益于其在算力時(shí)代的資產(chǎn)價(jià)值。秦淮數(shù)據(jù)是第三方超大規(guī)模算力基礎(chǔ)設(shè)施解決方案運(yùn)營商，已形成覆蓋環(huán)首都、長三角、粵港澳等地區(qū)的算力基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，是“東數(shù)西算”樞紐節(jié)點(diǎn)投運(yùn)規(guī)模最大的AIDC運(yùn)營商之一。

根據(jù)中國信通院報(bào)告，集約發(fā)展與超大規(guī)模方面，截至2023年末，秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)投運(yùn)及在建規(guī)模近900MW，上架容量中超大規(guī)模占比達(dá)98%，集群總規(guī)模、平均單體規(guī)模和機(jī)柜平均密度均處行業(yè)最前列。

而秦淮數(shù)據(jù)能創(chuàng)造中國數(shù)據(jù)中心行業(yè)史上的并購交易紀(jì)錄，不僅是踩中算力風(fēng)口，還在于其背后的大客戶字節(jié)跳動。字節(jié)跳動的首個(gè)集中化交付使用的數(shù)據(jù)中心，就位于懷來的秦淮數(shù)據(jù)官廳湖新媒體大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)基地。

根據(jù)秦淮數(shù)據(jù)2020年的IPO招股書，在截至2020年上半年的報(bào)告期內(nèi)，字節(jié)跳動在秦淮數(shù)據(jù)的營收貢獻(xiàn)占比達(dá)81.6%。

秦淮數(shù)據(jù)也以此跟著字節(jié)跳動吃盡發(fā)展紅利。2019年，字節(jié)跳動首次實(shí)現(xiàn)1000億元的營收，同期秦淮總收入同比增長766%，達(dá)8.53億元，上年同期僅為9850萬元。

盡管收入過于依賴單一客戶，但手握字節(jié)跳動持續(xù)的大訂單，還有阿里等頭部優(yōu)質(zhì)云廠商，秦淮數(shù)據(jù)一直炙手可熱，成為“現(xiàn)金奶牛”。根據(jù)公告，秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)業(yè)務(wù)2024年?duì)I業(yè)收入60.48億元，凈利潤為13.09億元；2025年1-5月，營業(yè)收入為26.08億元，凈利潤為7.45億元。

如今，東陽光將與深圳東陽光實(shí)業(yè)聯(lián)合其他投資方及銀團(tuán)，以總對價(jià)280億元人民幣收購秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)業(yè)務(wù)100%股權(quán)。

一系列操作下來，也意味著貝恩資本從一開始的10億元并購與旗下資產(chǎn)協(xié)同，到推動秦淮數(shù)據(jù)美股上市，再到私有化收購，以及最終的完全出售秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)業(yè)務(wù)帶來的超50億元收入，都是其在算力行業(yè)資本市場運(yùn)作中一場可觀的投資回報(bào)。

傳統(tǒng)制造巨頭志在AI

在AI大模型、生成式AI等驅(qū)動下，算力已成為重要的基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)據(jù)中心即IDC作為算力的物理載體，正處于前所未有的景氣周期。

對于此次收購，東陽光表示，主要基于對數(shù)據(jù)中心行業(yè)未來發(fā)展前景的戰(zhàn)略研判與價(jià)值認(rèn)同，同時(shí)亦是公司拓展業(yè)務(wù)邊界、培育新增長曲線的關(guān)鍵舉措。

東陽光是一家業(yè)務(wù)橫跨生物醫(yī)藥、電子材料等領(lǐng)域的傳統(tǒng)制造企業(yè)。根據(jù)東陽光此前披露的半年報(bào)數(shù)據(jù)，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.24億元，同比增長18.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.13億元，同比增長170.57%。

東陽光認(rèn)為，本次交易完成后，雙方將在技術(shù)、產(chǎn)品、需求、區(qū)域布局等維度上實(shí)現(xiàn)協(xié)同賦能。

一方面，數(shù)據(jù)中心的運(yùn)營需要消耗大量的電力能源。東陽光本身就有韶關(guān)、烏蘭察布、宜昌等基地的清潔能源儲備與產(chǎn)業(yè)布局，能為秦淮數(shù)據(jù)提供低成本綠電供應(yīng)。東陽光稱，雙方共建“南北雙核”算力樞紐，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域算力調(diào)度與低成本低時(shí)延服務(wù)。

另一方面，液冷技術(shù)有利于進(jìn)一步提升數(shù)據(jù)中心運(yùn)營的電能利用效率。在技術(shù)上，東陽光的液冷材料與部件能力與秦淮數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)深度融合，構(gòu)建全棧解決方案，大幅降低PUE，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品到系統(tǒng)輸出的升級。

市場方面看來，此次收購對東陽光來說，正是傳統(tǒng)制造巨頭向前沿科技的探索謀劃。國盛證券認(rèn)為，東陽光正經(jīng)歷一場從傳統(tǒng)制造業(yè)巨頭向AI算力一體化平臺提供商的深刻躍遷，公司近年來的轉(zhuǎn)型動作是把握AI時(shí)代核心戰(zhàn)略資源的必然選擇，而非簡單的業(yè)務(wù)拓展，有望重塑公司在AI時(shí)代的競爭地位。

東陽光稱，公司的電子元器件能與秦淮數(shù)據(jù)高功率、高密度AI服務(wù)器互補(bǔ)，雙方可聯(lián)合研發(fā)高密度電源管理方案，提升AI服務(wù)器市場滲透。

目前，東陽光也在具身智能板塊產(chǎn)業(yè)賽道進(jìn)行全新布局。東陽光攜手智元機(jī)器人及北京大學(xué)武漢人工智能研究院等合作方，共同成立光谷東智公司，已簽訂項(xiàng)目金額不超過7000萬元的首批市場化訂單，在2025年上半年實(shí)現(xiàn)了1119萬元營業(yè)收入。

東陽光表示，秦淮數(shù)據(jù)可為東陽光具身智能機(jī)器人提供定制化數(shù)據(jù)中心服務(wù)，滿足高密度算力需求，加速算法落地，同時(shí)機(jī)器人技術(shù)反哺數(shù)據(jù)中心運(yùn)維自動化。

當(dāng)前，算力不僅是AI發(fā)展的核心基礎(chǔ)設(shè)施，更是科技巨頭爭奪的關(guān)鍵戰(zhàn)略資源，具備重要投資價(jià)值與廣闊發(fā)展?jié)摿?。?jù)IDC預(yù)測，2024年全球AI服務(wù)器市場規(guī)模已達(dá)1251億美元，預(yù)計(jì)2028年將增至2227億美元。

得益于此，數(shù)據(jù)中心市場已來到資產(chǎn)價(jià)值重估的關(guān)鍵期。今年以來，除了東陽光作為傳統(tǒng)行業(yè)代表通過并購進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)賽道之外，美國云計(jì)算公司CoreWeave豪擲90億收購Core Scientific加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施；大型私募股權(quán)資本KKR也正在洽談收購總部位于新加坡的STT GDC，后者是亞洲最大的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商之一。

當(dāng)然，這場280億元的算力豪賭也伴隨著不可忽視的挑戰(zhàn)。

從傳統(tǒng)制造進(jìn)軍算力賽道，對東陽光的技術(shù)整合、人才管理、未來規(guī)劃都提出了更高要求，預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)能否真正實(shí)現(xiàn)，成為衡量這次收購最終成敗的關(guān)鍵。

東陽光此次落子后的下一步動向，仍值得持續(xù)關(guān)注。截至發(fā)稿時(shí)，東陽光（600673.SH）報(bào)25.29元/股，下跌0.71%，總市值761億元。