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近期，在宏觀政策預(yù)期、供給擾動(dòng)和需求韌性等多重因素的共同推動(dòng)下，倫銅期價(jià)漲至5個(gè)月高位。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)滬銅也震蕩上漲，上周主力合約2510已站上81100元/噸的階段性高位。

期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中了解到，銅價(jià)的變化首先反映的是宏觀環(huán)境的變化。

“8月末鮑威爾在全球央行年會(huì)中放‘鴿’暗示降息，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)釋放降溫信號(hào)，包括通脹回落、就業(yè)降溫，這促使美聯(lián)儲(chǔ)降息的必要性提升，市場(chǎng)逐步加大對(duì)后市美國(guó)貨幣寬松化進(jìn)程的押注，9月美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)降息預(yù)期意味著美元仍有走貶的空間。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性的背景下，流動(dòng)性改善有望刺激經(jīng)濟(jì)升溫，提振銅價(jià)走強(qiáng)。”中信建投期貨有色金屬分析師張維鑫表示。

中輝期貨投資經(jīng)理王維芒介紹，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期相較于上個(gè)月明顯大增，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在9月的議息會(huì)議上會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)。目前，CME市場(chǎng)已經(jīng)完全計(jì)價(jià)了年內(nèi)降息3次的情形。

“銅以美元計(jì)價(jià)，美元貶值使得以其他貨幣購(gòu)買銅的成本相對(duì)降低，從而刺激全球購(gòu)買力，提振銅價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)降息意味著實(shí)際利率下行，這會(huì)降低企業(yè)的融資成本，有利于刺激包括制造業(yè)在內(nèi)的投資，從而提振工業(yè)金屬的需求?！蓖蹙S芒說(shuō)。

不過(guò)，在北京首創(chuàng)期貨研究院院長(zhǎng)張小凱看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期分化對(duì)銅價(jià)的影響呈階段性特征。當(dāng)前美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱（非農(nóng)及失業(yè)率低于預(yù)期）推動(dòng)降息預(yù)期升溫，在流動(dòng)性寬松預(yù)期下對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生短期支撐；但歷史規(guī)律顯示（如1989年、1995年、2008年等），美聯(lián)儲(chǔ)降息落地往往伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的信號(hào)，當(dāng)GDP增速?gòu)?%下探至1.2%~1.5%區(qū)間時(shí)，需求收縮壓力將主導(dǎo)銅價(jià)轉(zhuǎn)向利空。

礦端擾動(dòng)則是短期內(nèi)銅價(jià)大漲的導(dǎo)火索。近期，印尼Grasberg銅礦因事故停工。作為全球最大的銅礦之一，Grasberg銅礦年產(chǎn)量巨大，2025年上半年產(chǎn)量為29.7萬(wàn)噸（月均約4.95萬(wàn)噸），此次因濕物料堵塞通道全面停產(chǎn)，截至9月13日仍處于救援階段，復(fù)產(chǎn)時(shí)間仍未確定。

王維芒表示，Grasberg銅礦的長(zhǎng)時(shí)間停產(chǎn)加劇了市場(chǎng)對(duì)銅精礦供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。此外，全球銅礦也面臨品位下降、資本開(kāi)支不足等長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，使得供應(yīng)彈性偏弱。具體來(lái)看，若該礦停產(chǎn)持續(xù)1個(gè)月，預(yù)計(jì)影響銅精礦供應(yīng)約4.95萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)精煉銅產(chǎn)量減少約4.5萬(wàn)噸（按90%回收率計(jì)），加劇全球銅精礦緊張。

“需要注意的是， Grasberg銅礦的停工對(duì)最終精煉銅產(chǎn)量的影響，存在一定的傳導(dǎo)時(shí)滯。精煉銅產(chǎn)量目前仍處于相對(duì)高位，但如果礦端供應(yīng)緊張持續(xù)，未來(lái)精煉銅產(chǎn)量可能會(huì)受到制約?！蓖蹙S芒說(shuō)，短期內(nèi)，要完全彌補(bǔ)如此大規(guī)模的供應(yīng)缺口是非常困難的。市場(chǎng)可能的應(yīng)對(duì)方式包括：消化現(xiàn)有的港口和鋼廠庫(kù)存；調(diào)整原料配比，但受限于工藝和設(shè)備，空間有限；增加從其他來(lái)源的銅礦進(jìn)口，但這取決于其他礦山的增產(chǎn)能力和物流情況，而且需要時(shí)間。

王維芒認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)部分計(jì)價(jià)了Grasberg銅礦停工的影響，不過(guò)，影響是否會(huì)擴(kuò)大取決于該礦停產(chǎn)時(shí)間的長(zhǎng)短。如果停產(chǎn)時(shí)間超出市場(chǎng)預(yù)期，那么對(duì)供應(yīng)擔(dān)憂的情緒可能會(huì)再次升溫，繼續(xù)推動(dòng)銅價(jià)上漲。

此外，銅價(jià)的上行還有需求預(yù)期的加持。王維芒介紹，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域有“金九銀十”的季節(jié)性特征，下游逢低采購(gòu)會(huì)對(duì)銅價(jià)形成支撐；新能源領(lǐng)域仍然需求較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)新能源汽車8月產(chǎn)銷同比較好；電力行業(yè)需求尚顯積極，持續(xù)強(qiáng)化銅的消費(fèi)信心；歐美財(cái)政政策寬松也帶來(lái)了銅價(jià)未來(lái)持續(xù)強(qiáng)勁的預(yù)期，再工業(yè)化為未來(lái)銅的需求提供支撐。

而國(guó)內(nèi)廢銅政策收緊也值得關(guān)注。張小凱表示，政策約束導(dǎo)致陽(yáng)極銅、廢料冶煉廠減產(chǎn)，預(yù)計(jì)9月電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降5%（約5萬(wàn)噸），形成實(shí)質(zhì)性的供應(yīng)缺口。

“在過(guò)去的半個(gè)月里，銅價(jià)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷升溫、國(guó)內(nèi)政策與供需收緊的預(yù)期支撐下走強(qiáng)。展望后市，需重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)利率決議中的增量信息，以及‘金九’旺季成色?！睆埦S鑫說(shuō)，9月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議在即，前期降息預(yù)期帶來(lái)的利多充分交易后，資金市場(chǎng)在靴子落地后面臨見(jiàn)頂回落的風(fēng)險(xiǎn)，交易聚焦FOMC預(yù)測(cè)及鮑威爾表態(tài)。

王維芒認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，銅價(jià)仍具有堅(jiān)實(shí)的向上趨勢(shì)邏輯。具體來(lái)看，全球主要國(guó)家宏觀政策方向共振，為未來(lái)銅產(chǎn)業(yè)提供了較強(qiáng)支撐；由于資本開(kāi)支不足致新增產(chǎn)能有限，銅供應(yīng)面臨長(zhǎng)期受限的局面；需求強(qiáng)勁，新能源領(lǐng)域占比將持續(xù)提升至30%以上。此外，全球極低庫(kù)存也在支撐銅價(jià)。

不過(guò)，張小凱認(rèn)為，考慮到未來(lái)全球銅市場(chǎng)供給將逐漸走向?qū)捤桑粦?yīng)對(duì)銅價(jià)太過(guò)樂(lè)觀。“從供應(yīng)端看，Grasberg銅礦停產(chǎn)屬于外生擾動(dòng)，而2026年年初巴拿馬銅礦35萬(wàn)噸產(chǎn)能重啟將成關(guān)鍵增量。需求動(dòng)能則持續(xù)弱化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際放緩與降息落地形成共振；國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能出清周期，新能源汽車需求承壓；即便銅礦加工費(fèi)（TC）創(chuàng)歷史極低負(fù)值，1—8月全球電解銅產(chǎn)量仍同比增12%，印證了冶煉產(chǎn)能未受礦端短缺約束?！睆埿P說(shuō)。

“整體來(lái)看，弱復(fù)蘇周期下大宗商品配置吸引力弱于權(quán)益資產(chǎn)，雖然銅礦本身存在供給脆弱性，但這僅支撐銅價(jià)維持高位區(qū)間震蕩，而礦端增量?jī)冬F(xiàn)、需求疲軟與降息落地三重因素將驅(qū)動(dòng)價(jià)格重心逐步下移?！睆埿P說(shuō)。

全球第四大生產(chǎn)商開(kāi)始尋找熱門的銅資產(chǎn)

“我們其實(shí)也在密切關(guān)注未來(lái)產(chǎn)業(yè)對(duì)關(guān)鍵金屬的需求?！碑?dāng)包括中國(guó)在內(nèi)的全球鋼鐵行業(yè)需求下滑之際，原本由鐵礦石貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)的礦業(yè)巨頭們紛紛開(kāi)始布局押注新的礦產(chǎn)資產(chǎn)。

總部位于澳大利亞的全球第四大鐵礦石生產(chǎn)商福德士河也不例外。福德士河集團(tuán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及能源業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官葛司近日表示，公司在澳大利亞、拉丁美洲、哈薩克斯坦、加拿大等國(guó)家和地區(qū)也在開(kāi)展積極的勘探工作，“主要尋找的礦產(chǎn)產(chǎn)品就是銅?！?/p>

葛司同時(shí)強(qiáng)調(diào)，福德士河目前的投資決策非常有原則，“不是為了投資而投資，我們會(huì)評(píng)估所有的機(jī)會(huì)，從商業(yè)和戰(zhàn)略角度要確保這樣的投資機(jī)會(huì)會(huì)給公司帶來(lái)長(zhǎng)期的利益，同時(shí)也會(huì)保持資產(chǎn)負(fù)債表的健康狀態(tài)?！?/p>

福德士河是全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商之一，總部設(shè)在西澳大利亞。從2008年第一批鐵礦石運(yùn)抵中國(guó)以來(lái)，福德士河至今已向中國(guó)出口超20億噸鐵礦石，成為中國(guó)海運(yùn)鐵礦石的核心供應(yīng)商之一。