券商中國
時謙
2025-09-08 12:37
抱團AI基金業(yè)績狂飆。
今年下半年，超400只主動基金凈值漲幅超30%，其高度重合的重倉股包括新易盛、中際旭創(chuàng)、勝宏科技等，反映出公募抱團行為再度強化。
證券時報基金研究院發(fā)現，與歷史上的A股多次抱團相比，本輪基金抱團更顯極致，業(yè)績兌現快讓基金經理調倉更堅決，在ETF與主動基金共同推動下，基金抱團股彈性更大，暫時為基金經理貢獻頗多超額收益。
然而，交易擁擠、估值高企、技術迭代及海外政策等潛在風險也在積聚，市場需警惕極端共識回撤可能引發(fā)的流動性沖擊。
基金抱團加速，科技賽道共識空前
公募基金“抱團”是指眾多基金對某些行業(yè)、個股發(fā)展前景高度認同，進行集中配置和重倉持有的行為。
A股歷史上，曾出現多輪基金抱團行情。如2006—2007年，基金抱團金融、地產、煤炭和有色金屬等，造就了一場轟轟烈烈的大牛市；2013—2015年，基金抱團互聯(lián)網等板塊，各行各業(yè)公司在互聯(lián)網概念催化下，股價上演瘋狂一幕；2018—2021年，基金抱團消費、醫(yī)藥、新能源，業(yè)績翻倍、規(guī)模達百億的行業(yè)主題基金產品不斷涌現。
事實上，在美股市場，也有基金極致抱團的階段。當下，美股基金長期擁抱科技股，美國科技龍頭在標普 500 指數中的權重比例不斷上升。
在上一輪基金抱團中，消費、醫(yī)藥、新能源等結構性行情不斷演繹，成為基金抱團主線，相關龍頭長期占據主動基金重倉股前列。但隨著行業(yè)景氣度變遷，上一輪的基金抱團股逐漸瓦解，持續(xù)遭到主動基金減持。與此同時，在新的時代背景下，一些公司正被基金扎堆增持，成為基金經理新的“心頭好”。
每輪基金抱團都帶有鮮明的時代烙印，龍頭公司總能躋身基金核心持倉。
基金2025年半年報數據顯示，主動基金全部持倉前20大股票出現明顯切換，騰訊控股、阿里巴巴-W、新易盛、中芯國際H股、中際旭創(chuàng)、招商銀行、泡泡瑪特、兆易創(chuàng)新、勝宏科技等在今年上半年獲得主動基金加倉，這些公司多屬于新消費、人工智能等成長領域，其中尤以科技股居多。
主動基金中，持有騰訊控股、阿里巴巴-W、中芯國際H股、招商銀行、泡泡瑪特和勝宏科技的產品數量相比去年底均增加了超200只，基金抱團勢頭顯著強化。
更重要的是，這批新抱團股貢獻了驚人的超額收益，成為市場矚目的焦點。證券時報基金研究院統(tǒng)計顯示，主動基金半年報全部持倉前20大股票7月份以來平均回報達到42%，這些股票全年的平均回報更是高達103.8%，遠遠超過全市場各大主流指數同期表現。
與之對比強烈的是，以2023年末為時間節(jié)點，主動基金彼時全部持倉前20大股票今年的平均回報只有35.82%；以2024年末為時間節(jié)點，主動基金彼時全部持倉前20大股票今年的平均回報為51.71%，都遠不及主動基金最新全部持倉的回報。
新一輪抱團顯現新特征
值得關注的是，與以往相比，當下的基金抱團股出現新變化。
隨著香港與內地互聯(lián)互通機制不斷深化，公募基金不斷南下，爭奪港股優(yōu)質龍頭資產定價權。在2020年，主動基金全部持倉前20大股票名單中僅有騰訊控股和美團2家港股公司，而現在，騰訊控股、阿里巴巴-W、小米集團-W、中芯國際H股和泡泡瑪特占據了其中5個席位，騰訊控股更是成為主動基金持有市值最高的公司。
人工智能板塊成為時代背景下的基金抱團新寵。算力產業(yè)鏈中的光模塊、PCB等硬件方向成為配置焦點。新易盛、中際旭創(chuàng)、滬電股份、勝宏科技等最新受益于人工智能發(fā)展的公司，成為主動基金配置人工智能板塊的首選標的。Wind數據顯示，全市場超1000只主動基金持有光模塊龍頭新易盛和PCB龍頭滬電股份，數百只主動基金持有中際旭創(chuàng)和勝宏科技等。
除了行業(yè)板塊層面呈現的新特征，此次基金抱團節(jié)奏更快、業(yè)績更扎實和風格更極致。
主動基金的基金經理調倉換股更迅速和果斷。許多基金經理在短短2年時間內快速且堅決地切換持倉，擁抱AI產業(yè)鏈最上游的算力。如2022年底，僅有162只主動基金持有新易盛，而最新數據則顯示1062只基金持有新易盛。
業(yè)績更扎實也是此次基金抱團股的重要特征。與歷年基金抱團中出現的主題投資不同，此輪基金抱團股業(yè)績釋放較快，市場預期較為一致。這也使得本輪抱團股在初期看起來“更有底氣”。
不少追求極致彈性的基金經理幾乎全倉轉向景氣行業(yè)龍頭公司，持股集中度非常高，這種高銳度的操作旨在極致追求超額收益。而一些持倉均衡的主動基金也陸續(xù)在組合中加入相關公司的配置。主動基金經理之所以追求極致的持倉，也與行業(yè)的競爭格局不無關系。在主題概念與基本面之間，更多的基金經理傾向于績優(yōu)基本面，而目前能跑出良好業(yè)績且確定性較強的公司寥寥無幾。
另外，在資金流向方面，ETF等被動資金涌入核心指數成份股，也在資金層面強化了抱團效應，呈現出更為顯著特征。國內ETF規(guī)模近年來不斷增長，一些基金抱團股被納入核心寬基指數或者指數公司將其納入新主題指數后，被動資金買盤推動股價飆升，這種與傳統(tǒng)行業(yè)依靠穩(wěn)定經營和品牌優(yōu)勢吸引資金抱團截然不同。
警惕共識背后的風險
基金經理追求超額收益，基金公司追求規(guī)模效益和管理費，基金投資者追求短期回報，這必然會讓主動基金更加極致抱團，激進押注。但當 “抱團” 走向極致，便會從 “收益共享” 轉向 “風險共擔”。
即便此輪基金抱團公司擁有更扎實的業(yè)績支撐，但是在股價過度透支預期下，也會引發(fā)劇烈波動。一些公司在技術上擁有先發(fā)優(yōu)勢，一旦出現政策調整或技術路線突變，行業(yè)格局勢必會發(fā)生變化，沖擊投資邏輯，導致抱團基礎瓦解。那些因技術領先獲得超過行業(yè)平均的估值溢價勢必會被打破，行業(yè)產能過剩導致價格戰(zhàn)，高估值缺乏業(yè)績支撐便很難持續(xù)。歷史上也已多次驗證此類風險，如2021年新能源板塊泡沫破裂便是前車之鑒，彼時行業(yè)增速不及預期，股價迅速回調，主題基金凈值腰斬，泡沫破裂。
此外，基金抱團離不開資金的持續(xù)凈流入。當市場情緒轉向或增量資金停止凈流入時，很可能會引發(fā)流動性踩踏。
A 股市場存在顯著的 “風格輪動” 特征，當抱團賽道估值過高、性價比下降時，資金會轉向估值更低、業(yè)績更穩(wěn)定的板塊，引發(fā)風格切換，導致抱團資金分流。
尤其需注意的是，ETF等被動產品規(guī)模巨大，申贖波動將被放大到股價中，進一步加劇整體波動。
排版：劉珺宇
校對：王蔚
