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“市場(chǎng)回暖，最近一位兩融大客戶找我們下調(diào)融資利率，最終定為低于年化3%?！币晃蝗谭种C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，為了留住這位老客戶，所給的融資利率比房貸利率還低，已經(jīng)逼近該券商的資金成本。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日，滬深兩市融資融券余額合計(jì)21883.27億元，時(shí)隔十年再創(chuàng)新高。投資者融資需求快速攀升，兩融傭金和利率的“價(jià)格戰(zhàn)”卻愈演愈烈，不少券商人士向券商中國(guó)記者反饋，一些頭部券商兩融利率持續(xù)刷新行業(yè)下限，整體息差已逼近盈虧平衡點(diǎn)，并且兩融對(duì)券商的凈資本消耗較大，不過(guò)目前杠桿水平還算平穩(wěn)。

兩融“價(jià)格戰(zhàn)”升溫

“行業(yè)整體息差逼近盈虧平衡點(diǎn)，很多券商的兩融利率已逼近資金成本，進(jìn)入了‘賠本賺吆喝’階段。”某中型券商分公司總經(jīng)理告訴券商中國(guó)記者。

券商中國(guó)記者注意到，近期在網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)上，一些引流帖以投資者口吻宣稱新開(kāi)的百萬(wàn)元資金兩融賬戶費(fèi)率為3.6%，或是在評(píng)論區(qū)宣稱“無(wú)門(mén)檻4%，大資金3.6%可談、新客3.8%”等兩融融資利率，吸引潛在客戶。也有一些帖子以“送杠桿紅包”“融資保證金比例已降至80%”“開(kāi)倉(cāng)返現(xiàn)、利息抵扣券”的活動(dòng)引流。

據(jù)券商中國(guó)記者了解，兩融融資利率跌破4%并非當(dāng)下普遍現(xiàn)象，但不少券商從業(yè)者反饋近期兩融“價(jià)格戰(zhàn)”競(jìng)爭(zhēng)烈度急劇上升，個(gè)別頭部券商由于資金成本較低，給出的利率持續(xù)刷新行業(yè)下限。根據(jù)記者了解，個(gè)別頭部券商對(duì)5000萬(wàn)元以上高凈值客戶已給出3%以下的融資利率，有一些中型券商把1000萬(wàn)元門(mén)檻的利率壓到3.2%-3.5%，部分券商對(duì)于普通無(wú)門(mén)檻客戶也能開(kāi)戶享3.8%利率。

事實(shí)上，券商兩融利率的定制方案極其復(fù)雜，且一直處于靈活變化中。不同的券商之間，甚至同一券商的不同營(yíng)業(yè)部之間也會(huì)有很大差距。此外，存量和新開(kāi)戶的兩融利率也有一定差異，為了招攬新客，通常會(huì)給新開(kāi)戶兩融投資者更低的利率。

“價(jià)格戰(zhàn)已蔓延至所有客戶層級(jí)。近期有一些50萬(wàn)凈資產(chǎn)的客戶拿著友商的客戶經(jīng)理聊天截圖、小紅書(shū)評(píng)論區(qū)截圖來(lái)問(wèn)我們的同事，兩融融資利率能否給到3%，不給就銷戶?！鼻笆鋈耸扛嬖V記者，當(dāng)前的火爆行情下，客戶對(duì)于兩融利率日趨敏感，不少客戶會(huì)主動(dòng)比較券商之間的利率水平，篩選最低利率降低成本。

“我們沒(méi)有跟著卷，但是今年以來(lái)新開(kāi)高凈值客戶兩融融資利率在3.5%至4.5%之間，普通新客普遍在5%以上?！蹦炒笮腿躺虾５貐^(qū)營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理告訴記者，“我們盡量通過(guò)差異化的增值服務(wù)留住客戶，現(xiàn)在市場(chǎng)火熱，單獨(dú)殺利率傭金不是明智的選擇。”

融資利率連年走低

兩融“價(jià)格戰(zhàn)”在行業(yè)內(nèi)并非新鮮事，在當(dāng)前行業(yè)整體利率下行的背景下，兩融融資利率的下降已成為一種必然趨勢(shì)。然而，許多業(yè)內(nèi)人士明顯感受到，近兩年融資利率的下降速度似乎有所加快。

以成都市場(chǎng)為例，一位成都地區(qū)兩融人士告訴券商中國(guó)記者，自2010年我國(guó)正式啟動(dòng)融資融券交易業(yè)務(wù)以來(lái)，市場(chǎng)融資利率最初為標(biāo)準(zhǔn)利率8.35%。2015年牛市期間，部分大資金客戶開(kāi)始對(duì)融資利率表現(xiàn)出敏感，市場(chǎng)利率隨之降至約7.5%。2019年至2021年期間，大部分券商的兩融利率仍穩(wěn)定在6.5%-7.5%的區(qū)間。然而，自2022年起，兩融市場(chǎng)利率已悄然降至約6%，并首次跌破6%這一心理關(guān)口。到了2024年，頭部券商的平均利率約為6%，最低可降至4%以下，今年以來(lái)這一趨勢(shì)更是加速。

上海某頭部券商營(yíng)業(yè)部的一位人士也指出，由于融資標(biāo)準(zhǔn)利率為8.35%，2015年之前市場(chǎng)融資利率普遍在8%以上。到了2021年和2022年，融資利率已降至6%—7%的水平。如今，一些券商為新開(kāi)戶的高凈值客戶提供的融資利率甚至已降至4%以下。

該人士分析認(rèn)為，融資利率的快速下降，一方面源于市場(chǎng)整體利率的下行趨勢(shì)，但更重要的原因是部分券商通過(guò)降低融資利率來(lái)吸引客戶。在A股市場(chǎng)，投資者最多只能開(kāi)立一個(gè)融資融券賬戶，與普通賬戶可開(kāi)三個(gè)不同，因此能夠吸引到兩融客戶，基本就鎖定了客戶。券商通過(guò)較低的兩融利率吸引客戶后，雖然其FTP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)）考核可能不合格，但這種策略并非著眼于當(dāng)期收益，而是著眼于未來(lái)利率繼續(xù)下行時(shí)的息差收益。

注重差異化服務(wù)

券商中國(guó)記者了解到，券商兩融業(yè)務(wù)的核心收入包括利息收入與傭金收入，而成本主要包括資金成本（例如發(fā)債）、稅收成本以及券商的運(yùn)營(yíng)成本。

近年來(lái)，在行業(yè)激烈的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)下，券商兩融業(yè)務(wù)出現(xiàn)“量增價(jià)減”的現(xiàn)象，尤其是頭部券商因?yàn)槭袌?chǎng)份額較大，受到的沖擊也較大。例如，中信證券2024年的兩融利息收入為71.41億元，同比下滑14.41%；華泰證券2024年兩融利息收入為67.73億元，同比下滑13.60%。

目前融資余額突破2萬(wàn)億元，雖然息差不斷收窄，不過(guò)預(yù)計(jì)券商的兩融利息收入同比有所增長(zhǎng)，只是增長(zhǎng)幅度比不上2015年。

某業(yè)內(nèi)人士指出，券商兩融業(yè)務(wù)不能只聚焦于“拼價(jià)格”，而應(yīng)該重視服務(wù)差異化的建設(shè)，破除低效競(jìng)爭(zhēng)模式，推動(dòng)客戶服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展——比如針對(duì)科技股的兩融策略優(yōu)化、跨境兩融工具創(chuàng)新、客戶分層服務(wù)等。反之，若兩融利率持續(xù)下行，而客戶規(guī)模增長(zhǎng)無(wú)法覆蓋成本，券商利潤(rùn)將被大幅侵蝕，被迫削減投研團(tuán)隊(duì)投入，導(dǎo)致對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)提示與策略服務(wù)能力減弱。

前述券商分公司總經(jīng)理也告訴記者，兩融“價(jià)格戰(zhàn)”過(guò)度關(guān)注價(jià)格，潛藏合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。兩融業(yè)務(wù)本質(zhì)上是一種杠桿交易，風(fēng)險(xiǎn)較高，并非所有資金量達(dá)到50萬(wàn)元的投資者都具備足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資知識(shí)來(lái)使用兩融工具。營(yíng)銷人員如果一味通過(guò)低利率引導(dǎo)客戶進(jìn)行融資交易，片面強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和融資成本低等有利因素，潛藏合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)回撤，券商壞賬與強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)或同步放大。

“反內(nèi)卷不是拒絕競(jìng)爭(zhēng)，而是把競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)從‘比誰(shuí)更低’拉回到‘比誰(shuí)更專業(yè)、更安全’。卷利率的直接后果是壓縮券商的利潤(rùn)空間。開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)需要覆蓋征信調(diào)查、系統(tǒng)維護(hù)等基礎(chǔ)成本，長(zhǎng)遠(yuǎn)看無(wú)下限壓低利率不利于行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展?！痹撊耸糠Q。

排版：汪云鵬

校對(duì)：王蔚