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在休閑食品消費(fèi)承壓的背景下，周黑鴨（01458.HK）于7月18日發(fā)布2025年上半年盈利預(yù)告，該上市公司交出了一份“超預(yù)期”答卷，單店效益與成本管控雙輪驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)同比大幅提升。

之所以取得如此成績(jī)，得益于周黑鴨正持續(xù)推進(jìn)的“門(mén)店質(zhì)量改革”規(guī)劃，在門(mén)店調(diào)整、產(chǎn)品聚焦、品牌升級(jí)和渠道組合等方面采取一系列戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型措施。今年上半年，周黑鴨持續(xù)優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)，將重心放在提升門(mén)店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上，使得報(bào)告期內(nèi)平均單店銷(xiāo)售得到有效提升。

業(yè)績(jī)與股價(jià)齊增

在消費(fèi)市場(chǎng)逐漸回歸理性、競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的大環(huán)境下，周黑鴨通過(guò)精準(zhǔn)的戰(zhàn)略布局，實(shí)現(xiàn)了從注重規(guī)模擴(kuò)張到聚焦經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的轉(zhuǎn)變。

公告顯示，周黑鴨預(yù)計(jì)2025上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約9000萬(wàn)元至1.13億元（不包括分占聯(lián)營(yíng)公司盈利與虧損及相關(guān)所得稅影響），與上年同期相比增加55.2%至94.8%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收在12億元至12.4億元（不包括未完成統(tǒng)計(jì)的分占聯(lián)營(yíng)公司盈利與虧損及相關(guān)所得稅影響）。

近年來(lái)，面對(duì)行業(yè)普遍面臨增長(zhǎng)壓力時(shí)，周黑鴨走出了一條以質(zhì)取勝的差異化發(fā)展道路，通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利增長(zhǎng)。

與之同時(shí)，伴隨著原材料成本的下行趨勢(shì)，直接推動(dòng)了毛利率的上升，增強(qiáng)了周黑鴨的盈利空間。此外，周黑鴨通過(guò)精益管理，上市公司成功優(yōu)化了銷(xiāo)售費(fèi)用率，進(jìn)一步提升了整體的盈利能力。

需要指出的是，2024年下半年以來(lái)，周黑鴨通過(guò)聚焦一二線核心商圈及低線城市高潛力區(qū)域，單店效率顯著提升；回看2024年全年，周黑鴨毛利率同比提升4.4個(gè)百分點(diǎn)至56.8%。

今年初，國(guó)際投行里昂曾發(fā)布研報(bào)指出，預(yù)計(jì)2025年毛利率將維持55.5%高位，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。彼時(shí)，里昂將周黑鴨（01458）評(píng)級(jí)上調(diào)至“高確信跑贏大市”，目標(biāo)價(jià)從1.7港元升至2.3港元，對(duì)應(yīng)2026年預(yù)測(cè)PE20倍，接近其上市以來(lái)20.5倍的歷史平均水平。里昂給出的理由為，周黑鴨核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與盈利質(zhì)量改善將支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)，當(dāng)前估值具備吸引力。

此外，中金公司也曾發(fā)布研報(bào)，維持周黑鴨“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)上調(diào)20%至3港元。這一調(diào)整基于周黑鴨近期品牌煥新戰(zhàn)略落地及新興渠道拓展的積極進(jìn)展，疊加門(mén)店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步改善的預(yù)期。

從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，里昂還是太“保守”了些，周黑鴨二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)在今年4月中旬就已突破2.3港元/股，7月18日更是一度沖高至2.82港元/股，創(chuàng)下2023年9月以來(lái)的新高。截至2025年7月21日截稿時(shí)，周黑鴨當(dāng)天上漲超過(guò)3%，股價(jià)達(dá)到2.57港元/股。

進(jìn)行哪些“改革”？

簡(jiǎn)單來(lái)講，周黑鴨更聚焦高潛力區(qū)域門(mén)店，強(qiáng)化鴨制品核心優(yōu)勢(shì)，并計(jì)劃通過(guò)品牌升級(jí)提升產(chǎn)品吸引力；另外，持續(xù)拓展商超、便利店、新零售及零食折扣等多元化渠道，打造“餐飲+零售”雙渠道組合，在行業(yè)中具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

今年5月16日，在周黑鴨30周年慶暨品牌煥新發(fā)布會(huì)上，周黑鴨正式宣布品牌煥新，新視覺(jué)體系以“滋味黃”“鹵味棕”“黑鴨黑”為核心色，IP形象“小周周”以靈動(dòng)設(shè)計(jì)傳遞年輕化定位。

對(duì)此，周黑鴨創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)周富裕表示，周黑鴨的VI、門(mén)店空間、產(chǎn)品包裝、IP形象，都做了大膽但又謹(jǐn)慎的升級(jí)。在保持“中國(guó)鹵味”經(jīng)典、健康代表性的同時(shí)，讓周黑鴨更年輕、更有趣。

里昂認(rèn)為，周黑鴨的護(hù)城河在于獨(dú)特風(fēng)味、高質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn)及創(chuàng)始人回歸后決策效率提升。目前，周黑鴨“聚焦”戰(zhàn)略已顯成效，長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)品力與效率雙輪驅(qū)動(dòng)有望重塑鹵味賽道壁壘。

“幾經(jīng)波折，2024年創(chuàng)始人周富裕重回管理崗位，謀新求變，在優(yōu)化單店模型、重審會(huì)員體系、發(fā)力流通渠道、邁步全球化等措施成效逐步顯現(xiàn)。”東吳證券也表達(dá)了類(lèi)似的觀點(diǎn)認(rèn)為，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，周黑鴨新一輪經(jīng)營(yíng)周期或至。

在產(chǎn)品端，周黑鴨繼續(xù)夯實(shí)經(jīng)典款，加速新品布局；門(mén)店戰(zhàn)略從規(guī)模擴(kuò)張到積極提質(zhì)，2022—2024年周黑鴨門(mén)店數(shù)量同比變動(dòng)分別為+23%、+11%、-21%，同期單店?duì)I收同比變動(dòng)分別為-34%、+5%、+12%，店效拐點(diǎn)或已至。2024年以來(lái)，周黑鴨重新搭建會(huì)員體系、推廣會(huì)員制度。東吳證券認(rèn)為，通過(guò)門(mén)店優(yōu)化，周黑鴨同店店效同比已實(shí)現(xiàn)微增、平均單店店效實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)上漲，2025年預(yù)計(jì)延續(xù)這一態(tài)勢(shì)。

進(jìn)一步來(lái)看，周黑鴨重構(gòu)了渠道，布局流通。2024年底，周黑鴨將流通渠道的發(fā)展提升到戰(zhàn)略級(jí)別，大力拓展高端會(huì)員店（如Costco、山姆）、商超便利店（如胖東來(lái)、永輝）以及零食渠道（量販店）等。截至2024年底，周黑鴨散裝產(chǎn)品已成功進(jìn)入胖東來(lái)、永輝等商超渠道，真空產(chǎn)品已成功入駐Costco、零食很忙等連鎖賣(mài)場(chǎng)。

隨著單店銷(xiāo)售復(fù)蘇及渠道效率提升，里昂預(yù)計(jì)到2026年，周黑鴨收入有望實(shí)現(xiàn)6.2%增長(zhǎng)，憑借單店銷(xiāo)售復(fù)蘇及經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，凈利潤(rùn)上調(diào)17%。里昂認(rèn)為，2024年—2027年期間，周黑鴨的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）達(dá)42%，2027年凈利潤(rùn)有望達(dá)2.81億元人民幣。

展望未來(lái)，周黑鴨方面表示，有望憑借上半年積累的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，繼續(xù)深化戰(zhàn)略布局。隨著“門(mén)店質(zhì)量改革”的持續(xù)推進(jìn)，周黑鴨單店銷(xiāo)售仍有較大提升空間，有望進(jìn)一步推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。此外，原材料成本的穩(wěn)定控制以及費(fèi)用率的持續(xù)優(yōu)化，將為周黑鴨盈利能力的持續(xù)提升提供動(dòng)能。

接下來(lái)，周黑鴨還將在復(fù)合調(diào)味品等新品類(lèi)積極探索，以及在新興渠道、海外市場(chǎng)穩(wěn)步拓展，以此為上市公司開(kāi)辟全新的增長(zhǎng)曲線，持續(xù)釋放長(zhǎng)期價(jià)值。