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導(dǎo)讀：7月13日晚間，紫金礦業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年凈利潤約232億元，同比增加約54%。

紫金礦業(yè)，仍在不斷刷新其盈利紀(jì)錄。

7月13日晚間，紫金礦業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年凈利潤約232億元，同比增加約54%。

其中，二季度預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東的凈利潤約130億元，實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比增長的同時(shí)，再次創(chuàng)出上市以來單季度凈利潤的新高。

就公司主營業(yè)務(wù)來看，上半年國際金價(jià)上漲對公司盈利的拉動(dòng)尤為明顯。當(dāng)期，倫敦金現(xiàn)貨漲幅達(dá)到25.84%，同時(shí)紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長17%，價(jià)格漲幅、產(chǎn)量增幅均顯著高于公司另一主營產(chǎn)品銅。

需要指出的是，紫金礦業(yè)這類公司的盈利增長，往往會(huì)滯后于大宗商品價(jià)格的上漲，在金、銅價(jià)格保持歷史高位的背景下，公司盈利仍然具備增長可能。

光大證券7月14日更新研報(bào)，便將紫金礦業(yè)2025年的盈利預(yù)期值上調(diào)至470.6億元，相對“保守”的國聯(lián)民生證券等機(jī)構(gòu)給出的盈利預(yù)期值亦在400億元以上，后續(xù)其他賣方機(jī)構(gòu)大概率也會(huì)上調(diào)其全年盈利預(yù)期。

雖然暫時(shí)缺少直接可比樣本，不過，如果與去年對比，紫金礦業(yè)上述盈利預(yù)期值已經(jīng)與浦發(fā)銀行、平安銀行等全國性股份制商業(yè)銀行不相伯仲。

價(jià)量齊升，黃金立功

周期股的魅力之一，就是行業(yè)上行周期所爆發(fā)的高彈性、高收益，即便是既有的利潤基數(shù)已經(jīng)很高。

紫金礦業(yè)就是如此，公司在一季度盈利首次突破100億元后，二季度利潤規(guī)模進(jìn)一步拔高至130億元左右。

“礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅、礦產(chǎn)銀銷售價(jià)格同比上升?！弊辖鸬V業(yè)半年度業(yè)績預(yù)告指出。

不過，就紫金礦業(yè)歷史利潤構(gòu)成來看，鋅、銀所貢獻(xiàn)的利潤規(guī)模較小，公司主要盈利源于金、銅產(chǎn)品。

而就上半年價(jià)格走勢來看，黃金對其盈利的拉動(dòng)又要顯著大于銅產(chǎn)品。

先看產(chǎn)品價(jià)格。2024年上半年，倫敦金現(xiàn)貨保持在2000～2500美元/盎司區(qū)間運(yùn)行，今年二季度則創(chuàng)下3500美元/盎司的歷史新高，最低價(jià)亦超過2600美元/盎司。

相比之下，LME銅雖然繼續(xù)保持高位運(yùn)行，但是同比漲幅并不如倫敦金現(xiàn)貨那么突出。根據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，上半年倫敦金現(xiàn)貨均價(jià)為3090美元/盎司，較上年同期上漲39.5%，同期LME銅均價(jià)為9445.5美元/噸，同比漲幅僅為2.5%。

紫金礦業(yè)作為全球排名前列的礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金生產(chǎn)商，其成本端變化幅度較小，因此，國際金價(jià)的上漲直接作用于公司利潤率，價(jià)格上漲部分便轉(zhuǎn)化成了上市公司的利潤增量。

而除了價(jià)格層面的驅(qū)動(dòng)因素以外，紫金礦業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量亦有不同程度地增長。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，上半年，其礦產(chǎn)銅產(chǎn)量達(dá)到57萬噸，同比增長10%；同期，礦產(chǎn)金產(chǎn)量為41噸，同比增長17%，增速同樣高于礦產(chǎn)銅。

不難看出，上半年紫金礦業(yè)黃金板塊所貢獻(xiàn)的利潤增量，很大概率已經(jīng)超過銅板塊，當(dāng)然這還需要后續(xù)半年報(bào)予以驗(yàn)證。

需要指出的是，為了謀求價(jià)值重估，紫金礦業(yè)正在推進(jìn)公司黃金礦山資產(chǎn)的分拆上市工作，即將旗下位于南美、中亞、非洲和大洋洲的八座世界級大型黃金礦山資產(chǎn)重組至子公司紫金黃金國際，并計(jì)劃將紫金黃金國際分拆至香港聯(lián)交所上市。

另據(jù)歷史公告，“紫金黃金國際上市后仍為紫金礦業(yè)合并報(bào)表范圍內(nèi)的控股子公司”。所以，即便分拆港股在下半年完成，亦不會(huì)對紫金礦業(yè)后續(xù)的報(bào)表利潤構(gòu)成太大影響。

470億盈利預(yù)期與變量

在保證內(nèi)部穩(wěn)定經(jīng)營、外部持續(xù)并購的基礎(chǔ)上，紫金礦業(yè)今年非常重視其市值管理，這從4月上旬應(yīng)對股價(jià)波動(dòng)、員工持股計(jì)劃與公司高管表態(tài)均可看出。

“公司PE（市盈率）在14倍左右，但是全球的礦業(yè)公司平均PE是在20倍以上，黃金公司也好，銅（業(yè)）的公司也好?！弊辖鸬V業(yè)董秘鄭友誠此前在業(yè)績說明會(huì)上指出。

如今，隨著上述半年度預(yù)盈232億元成績的敲定，再次為其公司市值提升帶來了新的契機(jī)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，賣方對紫金礦業(yè)2025年的盈利預(yù)期，介于400億元至440億元之間。半年度業(yè)績預(yù)告披露后，光大證券將紫金礦業(yè)全年歸母凈利潤預(yù)期值上調(diào)至470.6億元，國聯(lián)民生證券、國盛證券給出的最新盈利預(yù)期值則分別為405億元、413億元。

即便紫金礦業(yè)下半年盈利低于上半年、全年盈利400億元，每股收益亦可以達(dá)到1.5元左右。據(jù)其最新收盤價(jià)19.08元估算，公司當(dāng)前市盈率亦不過12.72倍。

不說直接對標(biāo)南方銅業(yè)、紐蒙特等估值更高的海外同行，只是與紫金礦業(yè)自身對比，其估值亦有小幅增長空間。

當(dāng)然，以上盈利預(yù)期值，只是賣方基于歷史業(yè)績、主要產(chǎn)品價(jià)格作出的合理性預(yù)判，后續(xù)銅、金或者公司經(jīng)營層面出現(xiàn)重大變化，盈利預(yù)期亦會(huì)不斷修正。

比如，紫金礦業(yè)旗下在產(chǎn)規(guī)模最大、短期增量最為可觀的卡莫阿-卡庫拉銅礦，下半年便存在一定產(chǎn)量下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

5月下旬，紫金礦業(yè)公告，上述銅礦部分礦段發(fā)生多次礦震，為此，該區(qū)域的井下作業(yè)已暫停。

經(jīng)這家公司初步評估，卡莫阿-卡庫拉銅礦的2025年度礦產(chǎn)銅產(chǎn)量計(jì)劃指引將從52~58萬噸下調(diào)至37~42萬噸。

紫金礦業(yè)因?yàn)槌钟性摰V44.44%的權(quán)益，2025年礦產(chǎn)銅權(quán)益產(chǎn)量因此可能減少4.4萬噸至9.3萬噸。

另據(jù)年度產(chǎn)量指引，今年紫金礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量原計(jì)劃增長8萬噸，至115萬噸。卡莫阿-卡庫拉銅礦的意外停產(chǎn)，則給實(shí)現(xiàn)上述產(chǎn)量增長計(jì)劃帶來了更多變量。

公司主要產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)因素，也不容忽視。作為紫金礦業(yè)今年主要的利潤增量來源，國際金價(jià)在今年5月、6月兩次嘗試突破前期高點(diǎn)未果，出現(xiàn)了階段性滯漲，反而是銀價(jià)在“金銀比”修復(fù)的帶動(dòng)下，近兩月取得了18%左右的上漲。

以上貴金屬及工業(yè)金屬的價(jià)格波動(dòng)，后續(xù)也將反映到紫金礦業(yè)年報(bào)中的分產(chǎn)品毛利率當(dāng)中，從而影響公司全年盈利表現(xiàn)。