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當(dāng)?shù)貢r(shí)間15日（周二），美國(guó)將公布6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。

種種跡象表明，在4月觸及四年低位后，美國(guó)通脹指標(biāo)將開(kāi)始逐步回升。目前外界的焦點(diǎn)在于關(guān)稅的影響范圍和持續(xù)時(shí)間，這將影響未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前曾表示，他將關(guān)注今夏的價(jià)格報(bào)告，以判斷關(guān)稅是否正在扭轉(zhuǎn)過(guò)去三年一直在進(jìn)行的反通脹趨勢(shì)。

商品通脹回歸

受能源價(jià)格下跌的影響，5月美國(guó)消費(fèi)者通脹意外好于預(yù)期。當(dāng)月，美國(guó)CPI同比上漲2.4%，略高于4月份的四年低位2.3%，環(huán)比上漲0.1%，不包括食品和能源類別，核心CPI同比增速連續(xù)第三個(gè)月保持在2.8%，環(huán)比上升0.1%，市場(chǎng)預(yù)期0.2%。

第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，華爾街認(rèn)為關(guān)稅推動(dòng)的價(jià)格壓力將進(jìn)一步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)6月美國(guó)總體通脹率將攀升至2.7%，增速或創(chuàng)2023年底以來(lái)的最高點(diǎn)。按月度計(jì)算，CPI將環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，或?yàn)榻衲暌詠?lái)新高。

不包括食品和能源，核心CPI月率將躍升至0.3%，同比增速有望進(jìn)一步加快至2.9%-3.0%。美國(guó)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱諾（Stephen Juneau）在報(bào)告中表示：“核心商品是我們預(yù)期核心CPI通脹加速的主要驅(qū)動(dòng)力?！彼J(rèn)為，廣泛的價(jià)格上漲不僅限于二手車，部分原因是新征收的關(guān)稅。

根據(jù)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)ISM的調(diào)查，制造業(yè)價(jià)格有所加速，隨著企業(yè)逐漸適應(yīng)更高的關(guān)稅環(huán)境，6月份商品價(jià)格將繼續(xù)上漲。在今年春天購(gòu)買量有所減少后，需求疲軟目前抑制了新車價(jià)格，但批發(fā)拍賣價(jià)格表明二手車價(jià)格將反彈。其他核心商品，包括家居和娛樂(lè)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將繼續(xù)上漲。在經(jīng)歷了兩個(gè)月的低于趨勢(shì)的讀數(shù)后，服裝尤其有望走強(qiáng)。

除了商品通脹回歸外，自3月以來(lái)，核心服務(wù)通脹率放緩至0.1%后也將回升。富國(guó)銀行認(rèn)為，在租金增長(zhǎng)觸及六個(gè)月低點(diǎn)后，預(yù)計(jì)6月份會(huì)略有反彈。與此同時(shí)，即使消費(fèi)者更加謹(jǐn)慎，機(jī)票和酒店最近的通縮速度似乎也難以維持，旅游服務(wù)價(jià)格的下降將變得更為溫和，并有望在下半年回升，因?yàn)榧竟?jié)性因素對(duì)進(jìn)一步下降的支持作用較小?？紤]到醫(yī)療和娛樂(lè)價(jià)格略有上漲的情況下，“超級(jí)核心”CPI或繼續(xù)穩(wěn)定在3%左右。

未來(lái)三個(gè)月將是通脹數(shù)據(jù)的關(guān)鍵時(shí)期。雖然庫(kù)存緩沖了漲價(jià)壓力，但隨著關(guān)稅前庫(kù)存的減少，企業(yè)將越來(lái)越難以吸收更高的進(jìn)口關(guān)稅。因此，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)核心商品價(jià)格將在今年下半年進(jìn)一步回升，但這可能將受到消費(fèi)者的限制。在勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟和服務(wù)業(yè)通脹進(jìn)一步消散的情況下，關(guān)稅導(dǎo)致的核心通脹的回升可能看起來(lái)更像是一個(gè)反彈，而不是飆升。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家林德?tīng)査梗↗essica Rindels）預(yù)計(jì)， 關(guān)稅可能會(huì)對(duì)月度通脹產(chǎn)生更大的推動(dòng)作用，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月核心通脹率將在0.3%至0.4%之間。

富國(guó)銀行認(rèn)為，更溫和的消費(fèi)需求也有助于防止更強(qiáng)勁的商品通脹蔓延到服務(wù)業(yè)。在服務(wù)業(yè)中，主要住房的逐步反通脹預(yù)計(jì)將持續(xù)到明年春天，而勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟抑制了就業(yè)成本的增長(zhǎng)，抵消了實(shí)物投入成本的上升壓力。隨著服務(wù)業(yè)通脹的進(jìn)一步消散， 第四季度核心個(gè)人消費(fèi)支出PCE通脹率同比有望回升至3.1%，然后在2026年恢復(fù)下降趨勢(shì)，回到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)政策前景

除了物價(jià)走勢(shì)外，未來(lái)通脹預(yù)期和就業(yè)市場(chǎng)也可能影響美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策路徑，這與特朗普關(guān)稅戰(zhàn)走向和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。

截至第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)稿時(shí)，聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，今年首次降息充分定價(jià)指向10月，全年寬松空間約為43個(gè)基點(diǎn)。如果最新CPI高于預(yù)期，或?qū)⑦M(jìn)一步推遲美聯(lián)儲(chǔ)寬松的步伐，反之則有望推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)提前到9月采取行動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要稱， “大多數(shù)與會(huì)者”認(rèn)為今年晚些時(shí)候降息是合適的，關(guān)稅帶來(lái)的任何價(jià)格沖擊預(yù)計(jì)都是“暫時(shí)的或適度的”。如果貿(mào)易協(xié)議很快達(dá)成，如果企業(yè)能夠迅速調(diào)整其供應(yīng)鏈，或者如果企業(yè)能夠利用其他調(diào)整幅度來(lái)減少其受到關(guān)稅影響的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)稅對(duì)通貨膨脹的最終影響可能會(huì)更加有限。

目前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)政策前景存在廣泛分歧。一些官員認(rèn)為通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)仍然更加突出，也有觀點(diǎn)認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變得占主導(dǎo)地位。最新利率點(diǎn)陣圖顯示，近三分之一政策制定者預(yù)計(jì)今年不會(huì)降息。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)正在等待特朗普政府的政策將如何影響經(jīng)濟(jì)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克近日表示，他擔(dān)心企業(yè)可能需要一年或更長(zhǎng)時(shí)間才能適應(yīng)即將到來(lái)的關(guān)稅，“價(jià)格和通脹的上行壓力將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在，這是一個(gè)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

鄧白氏（Dun&Bradstreet）對(duì)全球1萬(wàn)家企業(yè)進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，當(dāng)特朗普的關(guān)稅計(jì)劃變得明確時(shí)，市場(chǎng)情緒有所惡化，企業(yè)爭(zhēng)相重組供應(yīng)鏈，減少對(duì)美國(guó)市場(chǎng)或生產(chǎn)的依賴。鄧白氏首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家辛格（Arun Singh）表示，“整體經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂不會(huì)是短暫的……資本支出會(huì)延遲。他們正在推遲向供應(yīng)商付款……他們正試圖降低杠桿?！?/p>

在亞特蘭大和里士滿聯(lián)儲(chǔ)與杜克大學(xué)聯(lián)合進(jìn)行的首席財(cái)務(wù)官調(diào)查中，企業(yè)表示在某些情況下，他們已經(jīng)將來(lái)年的計(jì)劃價(jià)格漲幅翻了一番?？紤]到這些計(jì)劃中的價(jià)格上漲超過(guò)了預(yù)期的收入增長(zhǎng)，這一結(jié)果可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)?；ㄆ焓紫蚪?jīng)濟(jì)學(xué)家希茨（Nathan Sheets）表示：“我們的感覺(jué)是，這些對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)稅將是滯脹沖擊”，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)“朝著通脹更高、增長(zhǎng)更低的方向發(fā)展”。