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本周一白銀期貨延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，滬銀期貨主力合約盤中最高沖至9267元/千克，再創(chuàng)歷史新高；倫敦銀現(xiàn)貨報(bào)價(jià)一度突破每盎司39美元，創(chuàng)下2012年以來的最高水平。6月以來，倫敦銀現(xiàn)貨累計(jì)漲幅已接近19%，年內(nèi)累計(jì)上漲約35%。同時(shí)，近期白銀價(jià)格上漲勢(shì)頭強(qiáng)于黃金，前期處于歷史高位的金銀比有所回落。

白銀持續(xù)上漲的原因有哪些？

金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，白銀價(jià)格持續(xù)上漲的主要原因有四個(gè)：

一是滬金期貨價(jià)格在4月下旬見頂回調(diào)，短期內(nèi)上行乏力，更多的資金開始做空金銀比或配置白銀。

二是目前LBMA的白銀可用庫存緊張，一度將倫敦銀現(xiàn)貨與紐約銀期貨價(jià)差推高，并觸發(fā)搶貨、逼空行為。

三是今年上半年白銀ETF凈流入量為9500萬盎司，不僅超過2024年全年總量，更推動(dòng)上個(gè)月全球白銀ETF持有量升至11.3億盎司的歷史高位。

四是工業(yè)需求存在較大缺口。今年白銀需求缺口超過4000噸，連續(xù)第五年供不應(yīng)求。

從宏觀角度來看，五礦期貨研究中心貴金屬研究員鐘俊軒表示，回顧歷史上白銀價(jià)格大幅上漲的情景，可以看到國(guó)際銀價(jià)往往在市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際寬松的背景下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

據(jù)悉，2025年FOMC票委、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆上周表示，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好、勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)狀態(tài)，關(guān)稅對(duì)通脹的影響可能在今年年底或明年年初才會(huì)完全顯現(xiàn)，美元貶值會(huì)進(jìn)一步推升通脹。而下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的潛在候選人、美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒則繼續(xù)支持在7月份進(jìn)行降息。沃勒認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)通脹已明顯降溫，美聯(lián)儲(chǔ)無需維持如此緊縮的貨幣政策立場(chǎng)。

在鐘俊軒看來，美聯(lián)儲(chǔ)票委的觀點(diǎn)分化體現(xiàn)了特朗普政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的干擾。特朗普多次敦促美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾立刻降息，并希望他辭職。在美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到?jīng)_擊的背景下，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息幅度加大，驅(qū)動(dòng)白銀價(jià)格上漲。

如何看待金銀比變化？

鐘俊軒認(rèn)為，本輪金銀比變動(dòng)體現(xiàn)的是美國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策相互配合的預(yù)期。從中期來看，黃金價(jià)格與美國(guó)財(cái)政赤字水平呈正相關(guān)，而白銀則受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。

今年上半年，特朗普政府著力推進(jìn)“大而美”法案，隨之而來的“寬財(cái)政”預(yù)期驅(qū)動(dòng)國(guó)際金價(jià)突破歷史新高。在美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變的背景下，白銀價(jià)格漲幅明顯弱于黃金，金銀比在4月達(dá)到107.3的高位。自6月以來，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到干擾，白銀價(jià)格開始回歸強(qiáng)勢(shì)。

從更深層的原因來看，特朗普“寬財(cái)政”政策若無美聯(lián)儲(chǔ)“寬貨幣”政策的配合，新發(fā)行的美債將會(huì)面臨沉重的利息壓力，這會(huì)令美國(guó)財(cái)政赤字水平進(jìn)一步擴(kuò)張，對(duì)美元信用形成沖擊。因此，特朗普“寬財(cái)政”的“大而美”法案通過后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤墒蔷邆浯_定性的，這正是近期金銀比高位回落的核心驅(qū)動(dòng)力。

光伏用銀需求增長(zhǎng)乏力

吳梓杰表示，光伏用銀是目前白銀工業(yè)需求的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。總體來看，光伏用銀已經(jīng)過了高增長(zhǎng)階段，進(jìn)入了高存量階段，下半年的消費(fèi)預(yù)期也偏弱。

據(jù)鐘俊軒介紹，今年上半年，光伏用銀需求表現(xiàn)較好，1—5月全國(guó)光伏電池累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到304.9GW，同比增長(zhǎng)28.24%。但是，隨著全球貿(mào)易不確定性上升，下半年光伏電池生產(chǎn)及出口將面臨一定壓力，光伏用銀需求邊際轉(zhuǎn)弱。世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2025年光伏用銀總量為6086噸，較2024年的6147噸小幅下降。

吳梓杰也認(rèn)為，白銀工業(yè)需求的增長(zhǎng)潛力并不強(qiáng)。首先，隨著上半年光伏搶裝潮的結(jié)束，年內(nèi)的光伏消費(fèi)有所透支，不利于光伏用銀增長(zhǎng)；其次，光伏產(chǎn)業(yè)整體已經(jīng)過了高速增長(zhǎng)階段，過去兩年光伏用銀爆發(fā)式增長(zhǎng)的情況將很難再見到；最后，目前光伏產(chǎn)業(yè)正致力于推動(dòng)“低銀化”技術(shù)，單位光伏銀漿的消費(fèi)減量可能會(huì)抵消光伏電池片的消費(fèi)增量。

銀價(jià)還有上行空間嗎？

展望下半年，吳梓杰認(rèn)為白銀價(jià)格有望繼續(xù)上漲。

“目前金銀比仍在高位，而黃金價(jià)格整體上行驅(qū)動(dòng)偏弱，因此來自交易端的補(bǔ)漲力量會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)銀價(jià)上漲。下半年美聯(lián)儲(chǔ)將開啟降息周期，流動(dòng)性進(jìn)一步寬松疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期會(huì)推動(dòng)白銀價(jià)格上漲。需要重點(diǎn)關(guān)注白銀庫存變化以及工業(yè)需求情況。”吳梓杰說。

鐘俊軒表示，美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美債的平均支付利率為3.304%，截至6月份，美國(guó)2025財(cái)年的累計(jì)凈利息支出已經(jīng)高達(dá)7490億美元，成為僅次于社保的第二大財(cái)政支出分項(xiàng)。在此背景下，特朗普及其團(tuán)隊(duì)將會(huì)對(duì)鮑威爾持續(xù)施壓，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期將進(jìn)一步上升，驅(qū)動(dòng)白銀價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。