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科創(chuàng)板“1+6”配套業(yè)務(wù)規(guī)則落地。

7月13日，上交所正式發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號(hào)——科創(chuàng)成長(zhǎng)層》《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號(hào)——預(yù)先審閱》《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第8號(hào)——資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者》等配套業(yè)務(wù)規(guī)則。在配套業(yè)務(wù)規(guī)則公布后，專家學(xué)者、科創(chuàng)板公司董事長(zhǎng)、券商投行負(fù)責(zé)人、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資人等紛紛發(fā)聲，對(duì)配套業(yè)務(wù)規(guī)則給予了積極正面評(píng)價(jià)，認(rèn)為此次深化科創(chuàng)板改革著力解決科技型企業(yè)發(fā)行上市痛點(diǎn)難點(diǎn)問題，主動(dòng)適應(yīng)了我國(guó)科技創(chuàng)新發(fā)展需要和科技型企業(yè)的成長(zhǎng)需求，進(jìn)一步增強(qiáng)了科創(chuàng)板對(duì)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的制度包容性、適應(yīng)性。

專家學(xué)者：科創(chuàng)成長(zhǎng)層提供適配的資本市場(chǎng)平臺(tái)

復(fù)旦大學(xué)金融研究院金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，美國(guó)斯坦福大學(xué)訪問學(xué)者張宗新表示，從全球?qū)嵺`看，科技型企業(yè)往往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不確定性大、轉(zhuǎn)盈利周期長(zhǎng)，資本市場(chǎng)服務(wù)能否有效覆蓋優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)，是市場(chǎng)各方判斷制度包容性、適應(yīng)性的標(biāo)識(shí)性因素。例如，納斯達(dá)克對(duì)未盈利企業(yè)上市給予較高包容度，2019年以來，納斯達(dá)克IPO企業(yè)中，超過50%的企業(yè)上市時(shí)未盈利，合計(jì)融資額占比超過80%。

“科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，為處于不同發(fā)展階段，尤其是成長(zhǎng)初期的科技創(chuàng)新企業(yè)提供更加適配的資本市場(chǎng)平臺(tái)，有利于進(jìn)一步彰顯資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的政策導(dǎo)向，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期?！睆堊谛卤硎?。在他看來，科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立有利于更好維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，減少改革阻力，為增量制度改革提供更可控的“試驗(yàn)空間”，又有利于集中管理未盈利科技型企業(yè)，便于投資者更好識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，更好保護(hù)投資者合法權(quán)益。

上海交通大學(xué)金融學(xué)博士，上海師范大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)、副教授姚亞偉表示，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者是資本市場(chǎng)重要參與主體，通常具有較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿哂幸欢ǖ膶I(yè)判斷能力，引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，能夠借助頂級(jí)風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)的眼光，為審核注入“市場(chǎng)智慧”。在姚亞偉看來，這一機(jī)制被市場(chǎng)視為精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的重要“助推器”，旨在通過市場(chǎng)化力量提升資本市場(chǎng)資源配置效率。

“與境外市場(chǎng)不同的是，科創(chuàng)板此次改革引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度僅針對(duì)第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)開展小范圍試點(diǎn)，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股情況只作為審核注冊(cè)的參考，不構(gòu)成新的上市條件，并非上市‘門檻’，不影響科技型企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)科創(chuàng)板?！币唫フf。

姚亞偉表示，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度是科創(chuàng)板發(fā)揮“試驗(yàn)田”作用，積累可推廣、可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的又一改革實(shí)踐和有益探索，有助于通過參考專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)前沿科技的研究、專業(yè)判斷和“真金白銀”的投入，進(jìn)一步凸顯企業(yè)的市場(chǎng)認(rèn)可度和成長(zhǎng)性，對(duì)于幫助投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資價(jià)值具有參考作用，有助于引導(dǎo)長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，同時(shí)精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)，提升定價(jià)效率，提高資本市場(chǎng)資源配置的精準(zhǔn)性。

科創(chuàng)板公司掌門人：專屬通道加速核心技術(shù)攻關(guān)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程

針對(duì)科創(chuàng)板改革“1+6”措施以及配套業(yè)務(wù)規(guī)則，科創(chuàng)板多家上市時(shí)未盈利公司負(fù)責(zé)人紛紛表示，專屬資本市場(chǎng)通道為公司加速了核心技術(shù)攻關(guān)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

澤璟制藥董事長(zhǎng)、總經(jīng)理盛澤林表示，作為首家科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市企業(yè)，公司自登陸科創(chuàng)板以來已實(shí)現(xiàn)多個(gè)創(chuàng)新藥獲批上市。此次設(shè)立科創(chuàng)板成長(zhǎng)層、重啟第五套上市標(biāo)準(zhǔn)等政策，一方面將支持具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的硬科技企業(yè)上市融資，有助于其加快技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化；另一方面也將使資本市場(chǎng)更好地適應(yīng)科技型企業(yè)盈利周期長(zhǎng)、研發(fā)投入大的特點(diǎn)。

奧比中光董事長(zhǎng)、總經(jīng)理黃源浩表示，自2022年7月以未盈利狀態(tài)登陸科創(chuàng)板，到2025年第一季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，公司的每一步成長(zhǎng)都植根于資本市場(chǎng)日益包容的融資環(huán)境，也得益于各項(xiàng)改革舉措的扎實(shí)落地。

拓荊科技董事長(zhǎng)呂光泉表示，公司一直深耕高端半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，2022年上市時(shí)，公司業(yè)務(wù)初具規(guī)模，尚處于未盈利狀態(tài)。上市后，借助科創(chuàng)板平臺(tái)，公司步入了發(fā)展的快車道，在上市首年即實(shí)現(xiàn)盈利且盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

曾得益于科創(chuàng)板對(duì)未盈利科創(chuàng)企業(yè)的包容與扶持，如今更為其他尚處成長(zhǎng)期的未盈利科創(chuàng)企業(yè)歡呼鼓勁。云天勵(lì)飛董事長(zhǎng)陳寧表示，科創(chuàng)成長(zhǎng)層等改革措施進(jìn)一步聚焦“硬核”科技企業(yè)，為科技創(chuàng)新主體開辟了專屬通道，助力企業(yè)突破“研發(fā)投入高、盈利周期長(zhǎng)”的瓶頸。科創(chuàng)板改革“1+6”政策的出臺(tái)，將引導(dǎo)資本流向國(guó)家戰(zhàn)略需求領(lǐng)域，推動(dòng)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)“政策賦能與技術(shù)優(yōu)勢(shì)的雙向奔赴”，夯實(shí)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展根基。云天勵(lì)飛也將繼續(xù)加大在大算力AI推理芯片的研發(fā)投入，引領(lǐng)中國(guó)AI推理芯片生態(tài)建設(shè)，迎接大模型云端推理服務(wù)、AI智能硬件和機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)爆發(fā)。

翱捷科技董事長(zhǎng)戴保家表示，“設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層”“重啟第五套上市標(biāo)準(zhǔn)”等舉措，為處于不同成長(zhǎng)階段的創(chuàng)新型企業(yè)釋放了積極信號(hào)，即資本市場(chǎng)在向“重長(zhǎng)期價(jià)值”轉(zhuǎn)型。在戴保家看來，半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、人工智能等需持續(xù)投入研發(fā)的硬科技企業(yè)將獲得兩大關(guān)鍵支持：一是融資環(huán)境的包容性提升，研發(fā)投入與商業(yè)回報(bào)的時(shí)間差得以被合理包容；二是估值邏輯的重塑，技術(shù)成熟度、市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Φ乳L(zhǎng)期價(jià)值指標(biāo)將獲得更充分的市場(chǎng)認(rèn)可。

在信科移動(dòng)董事長(zhǎng)孫曉南看來，科創(chuàng)板設(shè)立“科創(chuàng)成長(zhǎng)層”與重啟第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，精準(zhǔn)呼應(yīng)了科技創(chuàng)新企業(yè)的核心訴求與成長(zhǎng)規(guī)律。在孫曉南看來，科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)置，實(shí)質(zhì)是為核心技術(shù)攻關(guān)期或產(chǎn)業(yè)化初期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)鋪設(shè)了一條“韌性賽道”，肯定了那些雖短期未盈利，卻擁有核心關(guān)鍵技術(shù)、清晰成長(zhǎng)路徑的“潛力股”，讓資本有更多耐心伴隨企業(yè)穿越創(chuàng)新周期。第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟則充分體現(xiàn)了政策對(duì)“硬科技”核心指標(biāo)的重視——技術(shù)突破性、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)性將成為衡量企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵維度。這些改革直擊科創(chuàng)企業(yè)融資痛點(diǎn)，讓市場(chǎng)更理性地評(píng)估技術(shù)積累與長(zhǎng)期潛力，而非短期盈利。

和輝光電董事長(zhǎng)傅文彪同樣表示，科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立，精準(zhǔn)錨定了一批技術(shù)壁壘高、發(fā)展?jié)摿薮蟮形催_(dá)到盈利門檻的“明日之星”，為這類高研發(fā)投入、高成長(zhǎng)性的硬科技企業(yè)開辟了專屬的資本通道，助其跨越“死亡谷”，加速核心技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

“科創(chuàng)板改革‘1+6’政策打破了傳統(tǒng)盈利指標(biāo)的束縛，將價(jià)值判斷的核心聚焦于技術(shù)先進(jìn)性和未來市場(chǎng)空間，為更多處于關(guān)鍵研發(fā)或早期商業(yè)化階段、代表國(guó)家戰(zhàn)略方向的創(chuàng)新企業(yè)打開了登陸資本市場(chǎng)的大門。”傅文彪說。

券商投行：對(duì)未盈利企業(yè)集中管理便于投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)

華泰證券執(zhí)行委員會(huì)委員陳天翔表示，科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立能更好支持早期創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，為企業(yè)提供融資渠道，幫助企業(yè)逐步向更高層次邁進(jìn)，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)造活力，進(jìn)而提升我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，有利于向市場(chǎng)進(jìn)一步傳遞國(guó)家對(duì)科技創(chuàng)新的大力支持，吸引更多資源投入科技創(chuàng)新。而對(duì)未盈利科技型企業(yè)集中管理便于投資者更好識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，做出理性的投資決策，更好保護(hù)投資者合法權(quán)益。

招商證券副總裁兼董事會(huì)秘書劉杰表示，科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立增加的不僅僅是一個(gè)板塊，更是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新閉環(huán)生態(tài)的關(guān)鍵一環(huán)。科創(chuàng)成長(zhǎng)層重點(diǎn)服務(wù)優(yōu)質(zhì)未盈利科技創(chuàng)新型企業(yè)，對(duì)未盈利上市公司進(jìn)行差異化統(tǒng)一監(jiān)管兼顧了發(fā)展和安全，體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的制度包容性、適應(yīng)性。

而在國(guó)泰海通證券業(yè)務(wù)總監(jiān)、投行委總裁郁偉君看來，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度與IPO預(yù)先審閱機(jī)制，既優(yōu)化了審核資源配置效率，也強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)防控，體現(xiàn)了監(jiān)管層在支持“硬科技”與保護(hù)投資者之間的平衡。

中信證券投行委主任孫毅表示，科創(chuàng)成長(zhǎng)層要求個(gè)人投資者參與股票交易應(yīng)當(dāng)滿足現(xiàn)有科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性基本要求，同時(shí)，針對(duì)科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示也作出更高要求，在一定程度上保障了中小投資者的知情權(quán)，幫助其充分識(shí)別未盈利企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

包括華泰證券和招商證券在內(nèi)的券商均表示，將向投資者充分揭示科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)落實(shí)好科創(chuàng)成長(zhǎng)層投資者適當(dāng)性管理責(zé)任。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)：提升科創(chuàng)板對(duì)耐心資本的吸引力

據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金規(guī)模已達(dá)10.96萬億元，創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模3.41萬億元，為處于種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期等不同階段的科技企業(yè)提供了資金支持。科創(chuàng)板已上市企業(yè)中約有九成在上市前獲得了私募基金投資。經(jīng)過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的回溯分析可以發(fā)現(xiàn)，具有資深投資者入股的科創(chuàng)板上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)總體較好；已上市未盈利企業(yè)的資深投資者入股相關(guān)指標(biāo)總體高于終止審核的企業(yè)。

浦東科創(chuàng)集團(tuán)海望資本執(zhí)行總裁孫加韜表示，允許非盈利高科技企業(yè)上市，鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，帶動(dòng)了全社會(huì)投資硬科技的熱潮，科創(chuàng)板推出后，之前很多投資消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、模式創(chuàng)新的投資機(jī)構(gòu)，也紛紛轉(zhuǎn)投硬科技，可以說，科創(chuàng)板的推出，改變了中國(guó)創(chuàng)投界近年來的投資方向。

國(guó)投創(chuàng)新投資管理有限公司的董事總經(jīng)理曹正表示，科創(chuàng)板改革“1+6”政策的推出，進(jìn)一步夯實(shí)了資本市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)，在增強(qiáng)對(duì)科技企業(yè)的制度包容性的同時(shí)注重保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，將極大提升科創(chuàng)板對(duì)優(yōu)質(zhì)公司和長(zhǎng)期資本、耐心資本的吸引力，為我國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)提供更加精準(zhǔn)、更加有力的資金支持和資源配置平臺(tái)。據(jù)透露，國(guó)投系基金堅(jiān)定支持科技創(chuàng)新，已累計(jì)投資1175個(gè)項(xiàng)目，助力296家企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，其中科創(chuàng)板上市143家。

達(dá)晨財(cái)智業(yè)務(wù)合伙人劉濟(jì)帆表示，達(dá)晨財(cái)智作為深度參與中國(guó)科技創(chuàng)新投資的一線創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，高度認(rèn)可科創(chuàng)板六年來的建設(shè)成就及“1+6”政策的戰(zhàn)略導(dǎo)向，引入預(yù)先審閱機(jī)制等舉措，可以提高正式申報(bào)質(zhì)量和審核效率，使科創(chuàng)板制度更具中國(guó)特色和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

校對(duì)：楊立林