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臧曉松
2025-07-11 21:53
利潤低基數(shù)之下，牧原股份取得了可觀的盈利增幅。
7月9日晚間，該公司披露半年度業(yè)績預(yù)告，上半年主要利潤數(shù)據(jù)全部突破百億元規(guī)模，歸母凈利潤達102億元至107億元，同比增長1129.97%—1190.26%。
業(yè)績預(yù)告披露的內(nèi)容雖然有限，但是由于牧原股份業(yè)務(wù)集中度高、銷售與成本數(shù)據(jù)透明，尋找到公司盈利十倍增長的原因并不困難。
其中，最核心的驅(qū)動力就是降本。綜合月度銷售數(shù)據(jù)、投資者調(diào)研紀要等數(shù)據(jù)可知，上半年牧原股份生豬銷售均價同比下降5%左右，而成本則從去年同期的14.8元/公斤降至12.4元/公斤（6月成本暫未披露，按12元/公斤估算），成本降幅達到16%。
這使得，今年牧原股份的盈利時間明顯更長，前六個月均實現(xiàn)了盈利，而在去年公司只有5月、6月兩個月的時間盈利。
此外，上半年公司生豬銷量的增長，與利潤率更高的仔豬放量所帶來的銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，也為牧原股份盈利增長帶來了不小幫助。
值得注意的是，上述牧原股份的利潤低基數(shù)、低成本的特點，也適用于其他溫氏股份和神農(nóng)集團等同業(yè)公司。
可以預(yù)見的是，在接下來披露的業(yè)績預(yù)告中，類似牧原股份的利潤增長也不會少見。
降本紅利
與2024年上半年不同，今年牧原股份的增長更多源于企業(yè)自身。
從銷售價格來看，今年豬價的波動區(qū)間明顯小于去年，整體銷售價格亦較去年同期有所下降。
根據(jù)月度銷售數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年上半年，牧原股份的銷售均價為15.23元/公斤，今年同期則降至14.46元/公斤，同比降幅在5%左右。
相比之下，公司成本端的降幅更為明顯，這成為上半年盈利提升的核心動力。
歷史數(shù)據(jù)顯示，2024年1月、2月，牧原股份生豬養(yǎng)殖成本一度超過15元/公斤，此后逐步下降至6月份的14元/公斤左右，當期月度成本平均值亦高達14.8元/公斤。
今年則明顯不同，公司成本始終在12元至13元/公斤區(qū)間運行，上半年月度成本平均值降至12.42元/公斤，較上年同期下降16%。
對于公司盈利表現(xiàn)而言，成本下降至少帶來了兩個方面的拉動。
其一，牧原股份的盈利時間變得更長。根據(jù)其銷售價格、成本估算，今年前六個月公司均處于盈利狀態(tài)，而去年公司盈利時間則不過兩個月。
“將月度銷售價格與成本比較，也可以明顯看出公司于今年4月實現(xiàn)平衡，5月盈利轉(zhuǎn)正（1.22元/kg），6月每公斤毛利進一步擴大至3.73元/kg?！北緢?024年7月報道指出。
其二，牧原股份各月份的盈利波動趨于穩(wěn)定。去年1~6月，公司養(yǎng)殖利潤為-1.96元~3.73元/公斤，今年則明顯收窄至1.76元~2.32元/公斤。
需要指出的是，牧原股份此前在年度報告交流會上曾指出“2025年公司的成本目標是全年平均12元/kg”，并計劃通過健康管理、種豬育種、營養(yǎng)配方和智能化應(yīng)用等領(lǐng)域著手推動降本。
結(jié)合上半年成本均值來看，若想達成上述降本目標，下半年牧原股份成本需要進一步下降至12元/公斤以下，降本對公司盈利端的拉動也將得到延續(xù)。
而除了以上單位盈利的增長因素外，上半年牧原股份的生豬銷量亦有小幅增長。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年公司生豬銷量為3238.8萬頭，今年上半年則增加至3839.4萬頭，同比增長18.54%。
同時，今年牧原股份的銷售結(jié)構(gòu)也有明顯變化，利潤率更高的仔豬銷量增長168%至829.1萬頭。
2024年的利潤低基數(shù)，與2025年的降本、出欄量增長與仔豬放量，共同造就了牧原股份上半年十倍以上的利潤增幅。
此外，綜合考慮下半年豬價運行、成本走勢等業(yè)績變量，后續(xù)機構(gòu)亦可能會集體上調(diào)牧原股份的全年盈利預(yù)期。
今年5月、6月，賣方對牧原股份的盈利預(yù)期維持在200億元，業(yè)績預(yù)告披露后已有部分賣方將其上調(diào)至240億元左右。
誰還有高增長潛力
2024年上半年的利潤低基數(shù)是行業(yè)共性。
以納入申萬行業(yè)的10家生豬養(yǎng)殖企業(yè)為例，2024年一季度，有8家公司歸母利潤處于虧損，直至半年報披露時仍有5家公司虧損。
所以，今年上半年生豬養(yǎng)殖企業(yè)實現(xiàn)盈利提升的問題不大，關(guān)鍵是誰的盈利彈性更大，利潤增幅更高。
從成本維度來看，溫氏股份、神農(nóng)集團的養(yǎng)殖成本具備一定比較優(yōu)勢。
截至目前，各家企業(yè)6月養(yǎng)殖成本數(shù)據(jù)多數(shù)暫未披露，僅以4月、5月的成本進行大致比較，5月牧原股份養(yǎng)殖成本為12.2元/公斤，同期溫氏股份肉豬養(yǎng)殖綜合成本為12元~12.2元/公斤。
同時，溫氏股份的銷售均價還要略高于牧原股份，公司上半年生豬產(chǎn)品的銷售利潤率可能會更高。只是，由于溫氏股份主營業(yè)務(wù)還涉及禽類養(yǎng)殖，業(yè)務(wù)集中度不如牧原股份，其盈利增幅可能會略小一些。
神農(nóng)集團，則在業(yè)績說明會上明確指出“2025年4月公司完全成本為12.3元/公斤”。
對比其生豬銷售價格，神農(nóng)集團亦可以達到與牧原股份類似的盈利水平。比如今年4月，其生豬單位盈利約2.38元/公斤，甚至高于同期牧原股份的2.26元/公斤的水平。
需要指出的是，以上三家公司的養(yǎng)殖成本，均處于當前A股生豬養(yǎng)殖企業(yè)的第一梯隊。其他同業(yè)上市公司的成本，則普遍在13元/公斤及以上水平。
在銷售價格跟隨市場價格波動，售價差距較為有限的背景下，牧原股份、溫氏股份和神農(nóng)集團的單位盈利，亦會遠高于其他同業(yè)企業(yè)。
從歷史業(yè)績表現(xiàn)來看，以上公司的盈利增幅也具備明顯的比較優(yōu)勢。
繼續(xù)以申萬劃分的10家養(yǎng)殖企業(yè)作為樣本，今年一季度，利潤增速排名靠前的公司分別為神農(nóng)集團、正邦科技、牧原股份和溫氏股份。
接下來披露的業(yè)績預(yù)告、半年報中，以上公司的盈利增速也大概率會跑贏行業(yè)平均值。
