“它必須成為全球最大的礦業(yè)公司,因?yàn)槲覀冏鴵砣蜃畲蟮牡V業(yè)資源?!?/p>
巴西圣保羅,6月末的一個(gè)夏日,淡水河谷新任首席執(zhí)行官畢聞達(dá)(Gustavo Pimenta)在一場商業(yè)活動(dòng)上立下豪言壯志。這位于去年10月份新上任的掌舵者,想要帶領(lǐng)這家巴西礦業(yè)巨頭重返行業(yè)巔峰。
畢聞達(dá)為自己的野心給出了實(shí)施路徑——通過運(yùn)營穩(wěn)定性、安全改進(jìn)和進(jìn)一步開發(fā)礦業(yè)資產(chǎn)來提升淡水河谷的市值。他還表示,淡水河谷2030年的鐵礦石年產(chǎn)量目標(biāo),應(yīng)該能夠確保該公司成為全球最大的煉鋼原料生產(chǎn)商。
“希望達(dá)到3.6億噸,重奪我們本不該失去的全球最大鐵礦石開采公司的地位,”他稱,“我們正在穩(wěn)步奪回這一地位?!?/p>
從去年產(chǎn)量數(shù)據(jù)看,淡水河谷的追趕步伐已顯成效。
2024年,淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量近3.28億噸,創(chuàng)2018年來新高,同比上漲2%,超過3.1億-3.2億噸的原定目標(biāo),已近乎接近全球最大鐵礦石生產(chǎn)商力拓的水平。
這一勢頭在2025年得以延續(xù)。以今年的鐵礦石產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)看,淡水河谷將目標(biāo)定為3.25億-3.35億噸區(qū)間,相比去年有所提升。
對比競爭對手,力拓計(jì)劃今年皮爾巴拉鐵礦發(fā)運(yùn)量3.23億-3.38億噸,與去年指導(dǎo)目標(biāo)相同;必和必拓2025財(cái)年(2024年7月-2025年6月)鐵礦石目標(biāo)指導(dǎo)量維持不變,仍為2.82億-2.94億噸。
在今年3月中國發(fā)展高層論壇召開之際,畢聞達(dá)在接受界面新聞等媒體采訪時(shí)透露,“希望到2026年鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到3.4億-3.6億噸?!?/p>
淡水河谷的擴(kuò)產(chǎn)野心可見一斑,但其近年資產(chǎn)和市值領(lǐng)域的表現(xiàn)并不盡如人意。
根據(jù)最新披露數(shù)據(jù),截至今年一季度,淡水河谷的資產(chǎn)規(guī)模為834.3億美元(約合5984.2億元人民幣),同比下降9%。
截至今年7月7日,必和必拓的市值1252.41億美元(約合8981.16億元人民幣);力拓的市值為937.12億美元(約合6720億元人民幣);淡水河谷的市值僅為為424.32億美元(約合3042.76億元人民幣),不足力拓的一半,約為必和必拓的三分之一。
十五年前,淡水河谷曾是全球第二大市值礦業(yè)公司,也一度是全球最大鐵礦開采商。
但接下來幾年間發(fā)生的兩起礦難,嚴(yán)重削弱了投資者的信心和公司市值。它們分別是2015年的Samarco尾礦潰壩事故和2019年布魯馬迪紐市Córrego de Feijo礦區(qū)1號(hào)壩發(fā)生的決堤事故。
一方面,淡水河谷面臨著巨額賠款。去年,巴西當(dāng)?shù)胤ㄔ号刑幍庸裙炯捌浜腺Y企業(yè)薩馬科公司(Samarco),就2015年發(fā)生的尾礦壩潰壩事件支付損害賠償金96.7億美元(約合692.9億元人民幣)。2019年事故相關(guān)賠償與費(fèi)用支出,也高達(dá)74.02億美元(約合530.38億元人民幣)。
與此同時(shí),2019年布魯馬迪紐礦難之后,淡水河谷產(chǎn)量急劇下降。淡水河谷當(dāng)年共出售3.125億噸鐵礦石和球團(tuán)礦,同比減少了14.5%。該起事故也使其當(dāng)時(shí)4000萬噸產(chǎn)能處于停產(chǎn)狀態(tài)。
據(jù)淡水河谷財(cái)報(bào)顯示,其2019年虧損16.83億美元。相比2018年實(shí)現(xiàn)的68.6億美元凈利潤,減少了約124%。
上述兩起事故對淡水河谷打擊巨大,這也為其競爭對手搶占市場份額和獲得投資者青睞創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。
自2018年起,力拓已經(jīng)連續(xù)六年摘取“全球最大鐵礦石生產(chǎn)商”的稱號(hào),且力拓的擴(kuò)產(chǎn)還在推進(jìn)中。
今年6月,力拓與中國寶武共同合資的西坡項(xiàng)目正式投產(chǎn),該項(xiàng)目是鐵礦石擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的重要一環(huán),力拓計(jì)劃在未來五年內(nèi),每年新開發(fā)一座鐵礦山,以保持公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)運(yùn)營。
畢聞達(dá)想要實(shí)現(xiàn)上述豪言壯志,并非易事。
“在業(yè)務(wù)多元化不會(huì)一蹴而就的背景下,成為‘全球最具價(jià)值礦商’的最核心阻礙,并非源自公司內(nèi)部,而是來自全球鐵礦石市場基本面的潛在走弱?!贝笞谏唐窋?shù)據(jù)提供商kepler干散大宗商品分析師李志遠(yuǎn)在接受界面新聞采訪時(shí)表示。
李志遠(yuǎn)指出,淡水河谷推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的同時(shí),澳洲礦商如福德士河、澳大利亞礦產(chǎn)資源公司(Mineral Resources)的新產(chǎn)能爬坡,以及西非(尤其是幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目)的新增產(chǎn)能亦在加速落地。全球鐵礦石供應(yīng)端的持續(xù)擴(kuò)張,將在中國鋼鐵減產(chǎn)、需求趨弱的背景下加劇供需失衡,造成鐵礦石價(jià)格的結(jié)構(gòu)性下行風(fēng)險(xiǎn)。
受產(chǎn)能擴(kuò)張等因素影響,今年自2月起,鐵礦石期貨價(jià)格呈震蕩下跌走勢。
截至7月8日收盤,新加坡鐵礦石期貨價(jià)格報(bào)95.75美元/噸,較年內(nèi)高點(diǎn)下跌約13%,較去年年內(nèi)高點(diǎn)降幅超三成。
李志遠(yuǎn)指出,若未來鐵礦石價(jià)格長期低于90美元/噸甚至80美元/噸關(guān)口,作為高運(yùn)輸成本礦商的淡水河谷,盈利能力將進(jìn)一步受限,從而對其估值和市值構(gòu)成持續(xù)壓力。
淡水河谷鐵礦石在運(yùn)輸成本上處于不利地位:巴西至中國的航運(yùn)費(fèi)用通常是澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)至中國的兩倍以上。李志遠(yuǎn)認(rèn)為,盡管淡水河谷主打高品位鐵礦石,在一定程度上享有溢價(jià),但該溢價(jià)尚不足以完全彌補(bǔ)高運(yùn)輸成本所帶來的劣勢,進(jìn)而在單位利潤率方面處于劣勢地位。
此外,業(yè)務(wù)集中度過高,是淡水河谷的一大軟肋。
“相較于力拓和必和必拓,淡水河谷的業(yè)務(wù)組合集中度顯著更高,鐵礦石對于其營收和利潤的貢獻(xiàn)更加重要?!崩钪具h(yuǎn)說。
以2024年數(shù)據(jù)來看,淡水河谷鐵礦石營收占比最高,達(dá)82.6%,力拓次之,為54.6%;必和必拓2024財(cái)年(2023年7月1日-2024年6月30日)鐵礦石營收占比則約為50%。
投資信息服務(wù)公司Discovery Alert的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官約翰·扎德(John Zadeh)同樣指出,相比淡水河谷,必和必拓在銅、石油和鉀肥等大宗商品上的投資更為均衡。力拓的鐵礦石業(yè)務(wù)也占比較大,但其在自動(dòng)化和運(yùn)營技術(shù)方面投入了巨資,淡水河谷仍在努力追趕。
李志遠(yuǎn)認(rèn)為,在價(jià)格下行周期中,這種高度依賴單一大宗商品的模式放大了公司的業(yè)績波動(dòng)性與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相比之下,力拓和必和必拓在其他礦種的布局提供了一定程度的對沖機(jī)制,使其具備更強(qiáng)的抗周期能力。
在此背景下,中國市場對于淡水河谷實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)而言,顯得尤為關(guān)鍵。中國是全球最大的鐵礦石進(jìn)口國,進(jìn)口量約占全球的七成。
“過去20年來,中國一直是我們最重要的市場。我們生產(chǎn)的鐵礦石有50%以上銷往中國?!碑吢勥_(dá)在上述中國發(fā)展高層論壇期間對界面新聞等媒體表示。
Kpler的數(shù)據(jù)顯示,2024年全球海運(yùn)鐵礦石進(jìn)口量為17.07億噸,同比增長了6000萬噸。其中約5910萬噸的增量來自中國,占比高達(dá)98.5%。
鐵礦石是鋼材生產(chǎn)的核心原料,其需求與中國鋼鐵行業(yè)的運(yùn)行態(tài)勢緊密相關(guān)。
近些年來,“減產(chǎn)控產(chǎn)”是中國鋼鐵行業(yè)的主旋律。2024年,中國粗鋼產(chǎn)量10.051億噸,同比下降2.3%。今年前5個(gè)月,國內(nèi)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)粗鋼3.55億噸,同比下降0.1%。
國內(nèi)鋼材行業(yè)消費(fèi)量連續(xù)四年呈現(xiàn)下降趨勢,2024年中國鋼材消費(fèi)量為8.6億噸,同比去年下降3%。背后原因主要是建筑行業(yè)受房地產(chǎn)市場深度調(diào)整影響,建筑業(yè)用鋼需求持續(xù)疲軟。
另一方面,制造業(yè)用鋼占比提升至50%,機(jī)械、汽車、能源、造船、家電等行業(yè)鋼材需求呈增長態(tài)勢,成為支撐鋼材消費(fèi)的重要力量。
在此趨勢下,鐵礦石需求端競爭將更為激烈,低成本礦山和綠色技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)將具備競爭優(yōu)勢。
據(jù)畢聞達(dá)透露,淡水河谷一直在努力擴(kuò)大混礦能力,當(dāng)前在中國擁有約十余個(gè)混礦點(diǎn),這使得客戶能夠優(yōu)化他們的爐料,為其運(yùn)營獲得理想的礦石供應(yīng),“淡水河谷希望加強(qiáng)在中國的運(yùn)營,并增加選礦等業(yè)務(wù)”。
從鐵礦石資源上看,淡水河谷仍握有獨(dú)特籌碼。
該公司控制著部分規(guī)模大、品質(zhì)高的鐵礦石礦床。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局(USGS)的數(shù)據(jù),淡水河谷控制著全球約18%的鐵礦石儲(chǔ)量。
約翰指出,淡水河谷位于卡拉加斯的北部系統(tǒng)鐵礦石品位超過65%,價(jià)格極具競爭力。高品位礦石也有助于鋼鐵生產(chǎn)商減少煉鋼過程中的煤炭消耗和碳排放。
除鐵礦石外,淡水河谷還擁有多種礦產(chǎn)資產(chǎn),包括鎳、銅和錳——這些都是清潔能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵材料。該公司在加拿大和印度尼西亞的鎳業(yè)務(wù),使其能夠從電動(dòng)汽車電池和可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施日益增長的需求中獲益。
淡水河谷是全球第二大鎳生產(chǎn)商,僅次于俄羅斯Nornickel公司。2025年第一季度,淡水河谷銅和鎳的銷量同比分別增長5100噸和5800噸,增幅分別為7%和18%。
“我們高度專注于發(fā)展銅鎳等能源轉(zhuǎn)型金屬業(yè)務(wù),將自己定位為全球客戶——尤其是我們中國客戶的主要供應(yīng)商、首選供應(yīng)商?!碑吢勥_(dá)在前述群訪中告訴界面新聞。
去年三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中,畢聞達(dá)提出“淡水河谷2030愿景”,強(qiáng)調(diào)投資組合的重要性,除鐵礦石業(yè)務(wù)外,還將加速銅領(lǐng)域的增長。
今年2月中旬,淡水河谷宣布啟動(dòng)“新卡拉加斯”計(jì)劃,旨在到2030年將卡拉加斯地區(qū)鐵礦石和銅的年產(chǎn)能分別提升至2億噸和約35萬噸。
目前看,要實(shí)現(xiàn) “全球最大礦業(yè)公司” 的目標(biāo),淡水河谷更需要多維度破局。
李志遠(yuǎn)建議,其應(yīng)兼顧核心強(qiáng)化與多元擴(kuò)張。若要成為全球最具價(jià)值的礦業(yè)公司,淡水河谷需在拓展資產(chǎn)組合廣度、加速實(shí)現(xiàn)多元化的同時(shí),穩(wěn)固其核心鐵礦石業(yè)務(wù)。在安全生產(chǎn)合規(guī)基礎(chǔ)上,恢復(fù)并擴(kuò)大鐵礦石產(chǎn)能是當(dāng)前首要任務(wù)。
“憑借Vargem Grande、Capanema以及S11D項(xiàng)目的提產(chǎn),該公司2025年鐵礦石產(chǎn)量有望突破去年創(chuàng)下的六年高點(diǎn),甚至可能實(shí)現(xiàn)自2019年布魯馬迪紐尾礦壩事故以來首次超過力拓,成為全球最大鐵礦石生產(chǎn)商。”他說。
7月7日,界面新聞就淡水河谷如何實(shí)現(xiàn)其野心、如何應(yīng)對當(dāng)前鐵礦石價(jià)格波動(dòng)帶來的不確定性以及“淡水河谷2030愿景”的實(shí)施進(jìn)展等問題尋求采訪,其表示不接受采訪。
復(fù)興之路,道阻且長。淡水河谷能否在2030年如愿登頂,將取決于產(chǎn)能擴(kuò)張速度、多元化業(yè)務(wù)拓展以及成本優(yōu)化能力等。橫亙在其面前的鐵礦石價(jià)格壓力、歷史包袱、業(yè)務(wù)集中度等問題,注定這家礦業(yè)龍頭的復(fù)興之路將充滿不確定性。