中國基金報
王思文
2025-07-09 14:13
7月7日晚間，牧原股份、新希望等多家公司披露6月銷售數(shù)據(jù)，頭部生豬養(yǎng)殖企業(yè)半年度經(jīng)營業(yè)績就此確定。
與2024年同期相比，今年上半年各家豬企銷售均價小幅回落，但是受成本下降的拉動，當(dāng)期盈利不降反升。
僅以牧原股份為例，根據(jù)各月銷售數(shù)據(jù)計算，公司上半年生豬銷售均價為14.46元/公斤，較上年同期下降0.76元/公斤，但成本則從上年同期的14元/公斤以上降至今年5月的12.2元/公斤，上半年盈利增長問題已不大。
不過，需要指出的是，并非所有生豬養(yǎng)殖企業(yè)均是如此，行業(yè)內(nèi)部成本差異十分明顯。
“截至5月份，公司完全成本13.7元/公斤?！比A統(tǒng)股份近期便在投資者互動平臺表示。這與牧原股份的成本差距達(dá)到1.6元/公斤，而部分養(yǎng)殖企業(yè)今年4月育肥豬完全成本更是超過14元/公斤。
相應(yīng)地，各家企業(yè)的利潤率、預(yù)期盈利相差極為明顯，并會表現(xiàn)在后續(xù)披露的半年報分產(chǎn)品毛利率數(shù)據(jù)中。
成本才是核心競爭力
2024年4月，頭部生豬養(yǎng)殖企業(yè)率先跨過盈虧平衡線。
彼時，便是受益于豬價上漲的拉動，疊加養(yǎng)殖成本的集體回落，相關(guān)上市公司二季度盈利環(huán)比出現(xiàn)大幅改善。
作為行業(yè)龍頭，牧原股份2024年一季度虧損23.79億元，二季度轉(zhuǎn)為盈利32.08億元，上半年整體實現(xiàn)扭虧為盈。
今年上半年又出現(xiàn)了新的變化，首先是豬價波動幅度明顯收窄，以及銷售價格同比小幅下跌。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，牧原股份的銷售價格由上年同期的13.84元—17.73元/公斤，降至今年上半年的14.08元—14.76元/公斤，半年度銷售均價則由15.23元/公斤降至14.46元/公斤，同比下降5%左右。
理論上，銷售價格回落會壓制養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的盈利增長，但是頭部企業(yè)今年的成本降幅更大。
2024年初，牧原股份的養(yǎng)殖成本一度超過15元/公斤，此后逐步降低至同年6月份的14元/公斤左右。
相比之下，這家公司今年的養(yǎng)殖成本已經(jīng)降至12.2元/公斤。如果結(jié)合其銷售價格來看，公司的利潤空間反而較上年同期有所放大。
同時，考慮到今年一季度較好的盈利基礎(chǔ)，牧原股份上半年實現(xiàn)利潤增長已經(jīng)沒有太多懸念。
值得注意的是，牧原股份的成本處于業(yè)內(nèi)第一梯隊，除了溫氏股份、神農(nóng)集團(tuán)以外，很少有上市公司能夠達(dá)到12元/公斤出頭的成本水平。
綜合投資者調(diào)研紀(jì)要、投資者互動平臺等多方數(shù)據(jù)，天邦食品、天康生物、華統(tǒng)股份今年5月養(yǎng)殖成本均超過13元/公斤，其中華統(tǒng)股份達(dá)到13.7元/公斤。
因供港銷售價格更高的東瑞股份，此前在業(yè)績說明會上也指出，“4月份育肥豬完全成本為14.8元/公斤?！?/p>
這意味著，在接下來披露的業(yè)績預(yù)告與半年報中，各家養(yǎng)殖企業(yè)的毛利率會出現(xiàn)明顯差異。
比如根據(jù)5月的成本、銷售價格估算，華統(tǒng)股份單位盈利為0.8元/公斤，對應(yīng)毛利率為5.5%，同期牧原股份單位盈利為2.3元/公斤左右，毛利率達(dá)到15.8%左右，領(lǐng)先前者10個百分點(diǎn)左右。
不難看出，在當(dāng)前豬價處于相對低位波動的市場環(huán)境下，養(yǎng)殖企業(yè)的成本直接決定了自身利潤率的高低。
而降本又是一個相對復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，除了受到豆粕等原料價格的影響以外，還與企業(yè)的養(yǎng)殖模式、養(yǎng)殖效率和內(nèi)部管理等多方面因素有關(guān)，甚至是同一批次仔豬在同等養(yǎng)殖條件下，最終所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益也不相同。
所以，成本已經(jīng)成為衡量各家養(yǎng)殖企業(yè)優(yōu)秀與否的重要指標(biāo)，只有更低的成本才能帶來更大的利潤空間，以及更高的經(jīng)營安全邊際。
豬價中期走勢存分歧
豬價漲跌與產(chǎn)能去化負(fù)相關(guān)，豬價越高、企業(yè)盈利越好，去產(chǎn)能的意愿也就越低。去年5月到8月的階段性上漲行情中，國內(nèi)生豬產(chǎn)能去化便出現(xiàn)反復(fù)。
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2024年5月國內(nèi)能繁母豬存欄量開始觸底回升，到11月時已經(jīng)升至4080萬頭，較同年4月低點(diǎn)回升94萬頭左右。
而母豬從產(chǎn)仔到仔豬出欄成為商品豬，周期通常在六到七個月，所以，理論上國內(nèi)供給壓力最大時期是今年5月和6月，此后隨著能繁母豬存欄量回落，下半年整體供需關(guān)系大概率會得到邊際改善。
國家統(tǒng)計局價格數(shù)據(jù)也顯示，今年6月中旬國內(nèi)生豬（外三元）價格為14.2元/公斤，較6月上旬價格小幅上漲。
同時，14元左右的價格，也已經(jīng)十分接近2023年和2024年的年度低點(diǎn)，這是否意味著下半年豬價會出現(xiàn)明顯反彈？
實際情況可能沒有想象中的那么樂觀，目前各家機(jī)構(gòu)對此亦存在一定分歧。
“短期養(yǎng)殖端降重出欄可能加速、行業(yè)庫存或?qū)?yīng)加速釋放，三季度末及四季度供應(yīng)壓力或相應(yīng)略有緩解，疊加9月前后逐步進(jìn)入豬肉消費(fèi)季節(jié)性旺季，下半年豬價表現(xiàn)有望超預(yù)期?！比A泰證券中期策略指出。
也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年豬肉供給存在繼續(xù)增長的可能，豬價難以出現(xiàn)明顯反彈，整體波動幅度仍將保持在較低水平。
從遠(yuǎn)期價格曲線來看，期貨市場對今年9月的豬價較為樂觀，最新價保持在14.3元/公斤左右，對11月的生豬預(yù)期價格則僅為13.7元/公斤。
不過，今年二季度政策層面所帶來的供需預(yù)期變化也不容忽視。
近期便有媒體報道指出，在減母豬、降體重、控二育的背景下，相關(guān)部門提出了新的生豬生產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)，將對全國能繁母豬存欄量在現(xiàn)有基礎(chǔ)上調(diào)減100萬頭左右，降至3950萬頭。
而從2021年7月產(chǎn)能去化周期開啟以來，國內(nèi)能繁母豬存欄量的最低值尚不過3986萬頭，若上述產(chǎn)能調(diào)減計劃如期落地，行業(yè)供需關(guān)系有望進(jìn)一步得到好轉(zhuǎn)。
不過，這并不意味著豬價就一定能夠大幅反彈，至多100萬頭的產(chǎn)能下降空間限制了豬價的上行空間。
豬價保持低波動之下，盈利水平高低更多還是取決于養(yǎng)殖企業(yè)自身。
