券商中國(guó)
時(shí)謙
2025-07-09 17:30
在歷史上的大國(guó)博弈中，軍工從來(lái)不是孤立的棋子，它關(guān)聯(lián)著技術(shù)、經(jīng)濟(jì)與國(guó)運(yùn)。投資軍工，有時(shí)就是在押注一個(gè)國(guó)家的未來(lái)。
全球軍費(fèi)開支創(chuàng)冷戰(zhàn)以來(lái)新高，大國(guó)博弈疊加技術(shù)革命，軍工產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展“黃金期”。在國(guó)防現(xiàn)代化提速、軍貿(mào)升級(jí)與新興領(lǐng)域爆發(fā)的三重邏輯共振下，軍工板塊正從單一“安全盾牌”蛻變?yōu)榧婢弑l(fā)力與成長(zhǎng)性的投資沃土。本文深度剖析軍工行業(yè)短期（事件催化）、中期（規(guī)劃落地）、長(zhǎng)期（國(guó)防與軍貿(mào)）投資機(jī)遇，破解市場(chǎng)認(rèn)知誤區(qū)，并解析聚焦航空航天核心賽道的天弘ETF(159241)如何成為投資者高效布局的理財(cái)產(chǎn)品。
軍工簡(jiǎn)史：技術(shù)革命與大國(guó)崛起
軍工行業(yè)發(fā)展史本質(zhì)是技術(shù)持續(xù)重塑戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)并影響大國(guó)興衰的歷程，理解此脈絡(luò)是把握行業(yè)投資邏輯的核心前提。
冷兵器時(shí)代，打仗靠人力和手藝，農(nóng)耕文明跟游牧文明拿著長(zhǎng)矛、踩著馬鐙在陸地上死磕；蒸汽時(shí)代，工業(yè)革命推動(dòng)槍炮與戰(zhàn)艦革新，戰(zhàn)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向熱兵器對(duì)抗，制海權(quán)成了香餑餑；電氣時(shí)代，坦克、航母橫空出世，作戰(zhàn)擴(kuò)展至陸?？諈f(xié)同，制空權(quán)與工業(yè)化戰(zhàn)爭(zhēng)成主導(dǎo)；到了信息化時(shí)代，計(jì)算機(jī)與信息技術(shù)發(fā)展帶來(lái)精確制導(dǎo)武器、無(wú)人機(jī)、衛(wèi)星偵察等應(yīng)用，戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)為體系對(duì)抗，太空與網(wǎng)絡(luò)成新戰(zhàn)場(chǎng)。如今，軍工發(fā)展正邁向智能化戰(zhàn)爭(zhēng)、太空與深海爭(zhēng)奪的新階段。
從戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)演進(jìn)看，核心驅(qū)動(dòng)力從人力、冷兵器工藝發(fā)展到工業(yè)技術(shù)、信息技術(shù)，作戰(zhàn)空間從陸地平面拓展到陸?？仗炀W(wǎng)多維一體，勝負(fù)關(guān)鍵也從兵力規(guī)模、戰(zhàn)術(shù)經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔⒄瓶亍Ⅲw系協(xié)同。
在印巴沖突中，巴基斯坦依托先進(jìn)軍工裝備構(gòu)建的 “傳感、指揮、武器” 體系化作戰(zhàn)能力取得了重大戰(zhàn)果，意味著空戰(zhàn)已邁入嶄新的精準(zhǔn)時(shí)代。
戰(zhàn)爭(zhēng)素來(lái)是極具摧毀性的事件，常常伴隨著大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。但對(duì)于某些國(guó)家尤其是美國(guó)而言，戰(zhàn)爭(zhēng)卻成為其實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)躍升與筑牢全球霸權(quán)的重要手段。
一戰(zhàn)中，美國(guó)以中立國(guó)身份向交戰(zhàn)雙方開展貿(mào)易與軍火銷售，充分釋放工業(yè)產(chǎn)能，借此積累巨額財(cái)富，經(jīng)濟(jì)實(shí)力大幅增強(qiáng)。二戰(zhàn)期間，美國(guó)通過(guò)《租借法案》等向盟國(guó)提供了大量軍事援助，軍工產(chǎn)業(yè)全面爆發(fā)，依賴先進(jìn)的工業(yè)生產(chǎn)為盟國(guó)輸送武器，奠定全球霸權(quán)的經(jīng)濟(jì)、軍事基礎(chǔ)，成 “戰(zhàn)爭(zhēng)博弈贏家”。在近三年的俄烏沖突中，美國(guó)通過(guò)軍火和能源出口繼續(xù)在戰(zhàn)爭(zhēng)中獲利。
歷史課本里的榮耀勛章，背后可能是無(wú)數(shù)家庭的破碎照片，但不得不承認(rèn)，技術(shù)突破確實(shí)是軍工行業(yè)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，而強(qiáng)大的軍工，永遠(yuǎn)是大國(guó)博弈的“硬通貨”。當(dāng)下，在智能化戰(zhàn)爭(zhēng)與太空競(jìng)爭(zhēng)的新起點(diǎn)，“技術(shù)驅(qū)動(dòng)國(guó)力” 和 “軍貿(mào)影響博弈” 的邏輯依然有效，為理解軍工行業(yè)的戰(zhàn)略地位和長(zhǎng)期投資價(jià)值提供了歷史依據(jù)。
長(zhǎng)期：國(guó)防投入與軍貿(mào)升級(jí)構(gòu)筑行業(yè)發(fā)展基石
強(qiáng)大的國(guó)防力量是國(guó)家主權(quán)、安全與發(fā)展利益的根本保障，而持續(xù)、充足的國(guó)防投入是其堅(jiān)實(shí)后盾。當(dāng)前，我國(guó)在航空航天、艦船制造、電子信息、新材料等軍工領(lǐng)域不斷取得技術(shù)突破，為現(xiàn)代化國(guó)防建設(shè)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)水平，我國(guó)國(guó)防投入在GDP占比上仍存顯著提升空間。
數(shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)國(guó)防預(yù)算為1.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%。根據(jù)今年政府工作報(bào)告提出的5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)，軍費(fèi)占GDP的比重為1.26%，近十年均沒(méi)超過(guò)1.5%。再看看美國(guó)，根據(jù)SIPRI（瑞典斯德哥爾摩國(guó)際和平研究所）數(shù)據(jù)，2024年美國(guó)軍費(fèi)占GDP比重超3.42%，其國(guó)防部預(yù)計(jì)2025年國(guó)防預(yù)算將占GDP的比例達(dá)到3.2%—3.5%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
和平從來(lái)不是免費(fèi)的午餐，總得有人扛槍。國(guó)防投入不僅是給發(fā)展上保險(xiǎn)，更是給未來(lái)鋪路子。全球范圍內(nèi)，國(guó)防投入增長(zhǎng)趨勢(shì)顯著。SIPRI報(bào)告顯示，2024年全球軍費(fèi)開支達(dá)2.72萬(wàn)億美元，較2023年實(shí)際增長(zhǎng)9.4%，創(chuàng)冷戰(zhàn)結(jié)束后最大年度增幅，超100個(gè)國(guó)家增加軍費(fèi)支出，2025年多國(guó)繼續(xù)加碼國(guó)防建設(shè)。北約近日在峰會(huì)聯(lián)合宣言中提出，2035年前將成員國(guó)年度國(guó)防開支提升至GDP的5%，進(jìn)一步印證全球國(guó)防投入增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
縱觀美歐等國(guó)家和地區(qū)百年近代史，其武器裝備發(fā)展與經(jīng)濟(jì)實(shí)力高度關(guān)聯(lián)。當(dāng)前我國(guó)GDP在全球的比重已達(dá)到較高水平，但國(guó)防預(yù)算占GDP比例長(zhǎng)期維持在1.2%—1.5%的低位，與美國(guó)常年3%以上的占比形成明顯差距，軍工行業(yè)內(nèi)在需求增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。
與此同時(shí)，軍貿(mào)領(lǐng)域正成為軍工行業(yè)的第二增長(zhǎng)曲線。從軍貿(mào)格局演變看，中國(guó)正從傳統(tǒng)裝備進(jìn)口國(guó)向高技術(shù)出口國(guó)轉(zhuǎn)型。SIPRI數(shù)據(jù)顯示，2015—2024年我國(guó)軍貿(mào)進(jìn)口份額從4.3%驟降至0.2%，全球排名從第6位滑落至第50位。
出口方面，我國(guó)軍貿(mào)出口結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，正從傳統(tǒng)裝備轉(zhuǎn)向無(wú)人機(jī)、隱身戰(zhàn)機(jī)（如珠海航展亮相的殲-35A）、導(dǎo)彈系統(tǒng)等高附加值領(lǐng)域。技術(shù)突破疊加實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證（如出口巴基斯坦的殲-10CE在印巴沖突中表現(xiàn)突出），加速了品牌效應(yīng)的形成。伴隨全球安全不確定性上升，我國(guó)憑借不斷提升的技術(shù)適配性與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，軍貿(mào)之路將越走越寬。
數(shù)據(jù)來(lái)源：SIPRI
中期：“十四五”規(guī)劃收官與“十五五”布局形成景氣共振
當(dāng)前，“十四五”規(guī)劃進(jìn)入攻堅(jiān)階段，“十五五”規(guī)劃編制工作已啟動(dòng)，將于2026年實(shí)施，這有望對(duì)軍工行業(yè)形成景氣共振。據(jù)中信建投證券數(shù)據(jù)，軍工板塊2024年、2025年一季度合同負(fù)債分別同比增長(zhǎng)1.19%、15.41%，存貨分別同比增長(zhǎng)3.74%、13.29%，反映出板塊公司整體訂單明顯好轉(zhuǎn)并積極組織生產(chǎn)備貨。
中期來(lái)看，軍工板塊在軍轉(zhuǎn)民領(lǐng)域也蘊(yùn)藏巨大增長(zhǎng)潛力。如在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，軍用無(wú)人機(jī)技術(shù)驅(qū)動(dòng)民用場(chǎng)景商業(yè)化。飛控、動(dòng)力等軍用技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用于民用無(wú)人機(jī)和eVTOL，政策支持下，低空經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，預(yù)計(jì)2025年進(jìn)入投資元年，技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓展帶來(lái)發(fā)展契機(jī)。
在商業(yè)航天領(lǐng)域，軍用航天技術(shù)向衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、遙感應(yīng)用延伸。軍用火箭發(fā)射、衛(wèi)星平臺(tái)設(shè)計(jì)等技術(shù)推動(dòng)商業(yè)航天發(fā)展，全球低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)加速，中國(guó)相關(guān)項(xiàng)目帶動(dòng)衛(wèi)星制造等需求，2025年將進(jìn)入大頻次發(fā)射階段，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)快速發(fā)展期。
在衛(wèi)星導(dǎo)航與遙感領(lǐng)域，軍用定位技術(shù)賦能民用行業(yè)。北斗高精度定位、遙感高分辨率成像等技術(shù)廣泛應(yīng)用于交通、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，“十四五”末至“十五五”，衛(wèi)星導(dǎo)航民用市場(chǎng)增速可觀，軍轉(zhuǎn)民技術(shù)下沉打開廣闊市場(chǎng)前景。
在深海科技領(lǐng)域，軍用水下技術(shù)助力民用資源開發(fā)。軍用潛艇、無(wú)人潛航器技術(shù)應(yīng)用于深海探測(cè)等，深?？萍极@政策支持，軍轉(zhuǎn)民技術(shù)轉(zhuǎn)化為民用裝備需求，推動(dòng)深海開發(fā)相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展。
總的來(lái)說(shuō)，技術(shù)這東西，就像蒲公英的種子，在軍用領(lǐng)域扎下根后，早晚能在民用土壤里開出花。
短期：事件催化與業(yè)績(jī)修復(fù)有望提振市場(chǎng)情緒
2025年9月3日，中國(guó)將舉行紀(jì)念中國(guó)人民抗日戰(zhàn)爭(zhēng)暨世界反法西斯戰(zhàn)爭(zhēng)勝利80周年大會(huì)，包括檢閱部隊(duì)，或?qū)⒅攸c(diǎn)展示無(wú)人集群、高超音速導(dǎo)彈等新型裝備，市場(chǎng)對(duì)裝備迭代進(jìn)程與列裝規(guī)模的關(guān)注升溫。以2015年9月3日舉行的抗戰(zhàn)勝利70周年大閱兵為例，7月9日起軍工板塊行情受閱兵的催化，8月17日達(dá)到最高點(diǎn)，其間中信國(guó)防軍工指數(shù)絕對(duì)收益92.72%，相對(duì)上證指數(shù)最大超額收益高達(dá)78.85個(gè)百分點(diǎn)。
此外，地緣沖突與軍演頻次提升驅(qū)動(dòng)短期需求。印巴沖突、中東局勢(shì)等地緣事件推動(dòng)周邊國(guó)家加速軍購(gòu)，我國(guó)軍貿(mào)訂單短期有望激增；同時(shí)我國(guó)海上軍演頻率近年來(lái)維持高位，將加速武器裝備更新?lián)Q代與軍用耗材消耗。
業(yè)績(jī)方面，軍工行業(yè)自2023年起進(jìn)入調(diào)整期，但今年一季度部分板塊業(yè)績(jī)已見(jiàn)底回暖。數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，公募基金申萬(wàn)國(guó)防軍工行業(yè)持倉(cāng)比例降至2.78%，處于歷史低位——市場(chǎng)情緒這東西，就像鐘擺，擺到低位總會(huì)往回晃，當(dāng)訂單來(lái)了、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)了，持倉(cāng)意愿回暖也是自然而然的事。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
市場(chǎng)誤解澄清：軍工投資價(jià)值再認(rèn)知
在估值層面，當(dāng)前中信國(guó)防軍工板塊整體估值約76倍，市場(chǎng)普遍認(rèn)為板塊估值偏貴，投資性價(jià)比不足。
然而，軍工企業(yè)高估值有三大支撐：一是國(guó)家主導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)格局穩(wěn)定，央企體系分工明確形成良性生態(tài)；二是航空航天裝備研制周期長(zhǎng)、技術(shù)壁壘高；三是全球軍備需求上升推動(dòng)估值重構(gòu)，如德國(guó)萊茵金屬因俄烏沖突股價(jià)自2022年的低點(diǎn)暴漲超20倍，最新滾動(dòng)市盈率超100倍，美國(guó)帕蘭提爾憑借人工智能作戰(zhàn)系統(tǒng)最新估值突破500倍。當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)從“鋼鐵互砸”轉(zhuǎn)向“科技互搏”，軍工企業(yè)的估值邏輯也正從“裝備制造”向“科技平臺(tái)”升級(jí)，單純看數(shù)字已無(wú)法反映其真實(shí)價(jià)值。
與此同時(shí)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，國(guó)內(nèi)軍品采購(gòu)受政府定價(jià)機(jī)制影響，價(jià)格存在一定剛性。不過(guò)，國(guó)際市場(chǎng)遵循市場(chǎng)化定價(jià)邏輯，當(dāng)前中國(guó)軍貿(mào)出口正從傳統(tǒng)裝備向無(wú)人機(jī)、隱身戰(zhàn)機(jī)等高技術(shù)領(lǐng)域升級(jí)，成為利潤(rùn)彈性的核心突破口。隨著不少國(guó)家裝備更新需求釋放，軍貿(mào)有望推動(dòng)軍工企業(yè)實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)利”共振。
投資者或許還會(huì)困惑：若軍工賽道邏輯通順，為何尚未迎來(lái)爆發(fā)式上漲？事實(shí)上，這與行業(yè)發(fā)展階段密切相關(guān)。過(guò)去軍工板塊因小眾屬性長(zhǎng)期處于研究“盲區(qū)”，市場(chǎng)關(guān)注度不是很高，研究度相比于白酒等成熟行業(yè)明顯不足。目前市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)的固有認(rèn)知正在被逐步打破，其投資價(jià)值正以嶄新姿態(tài)呈現(xiàn)在大眾視野。
航空航天ETF天弘(159241)：把握軍工投資機(jī)會(huì)的工具
多家機(jī)構(gòu)共識(shí)，當(dāng)下投資軍工應(yīng)遵循“緊握核心資產(chǎn)，謀變求新”的策略。一方面，核心軍工資產(chǎn)集中于航空航天主機(jī)單位，該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中具備定價(jià)權(quán)與研發(fā)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)；另一方面，投資者可關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等新興領(lǐng)域帶來(lái)的彈性機(jī)會(huì)。
然而，對(duì)于普通投資者而言，軍工行業(yè)存在信息不透明的問(wèn)題。例如，涉密屬性導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不透明，財(cái)報(bào)中的預(yù)收賬款、存貨等科目只能反映模糊趨勢(shì)，政策調(diào)整也常以非公開形式傳導(dǎo)，投資者難以前瞻預(yù)判。
但需注意，軍工行業(yè)透明度并非如表面所見(jiàn)般低：其財(cái)務(wù)報(bào)表與其他行業(yè)同樣經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審計(jì)，披露信息量可觀；許多軍工企業(yè)為大型央企，主動(dòng)披露關(guān)聯(lián)交易等額外信息，為投資者提供了公開可查的補(bǔ)充依據(jù)。長(zhǎng)期專注該領(lǐng)域的研究者，完全可通過(guò)深度分析這些信息形成有效判斷。
考慮到軍工上市公司研究門檻高，普通投資者借助航空航天指數(shù)的ETF產(chǎn)品，是高效參與軍工投資的重要方式。以航空航天ETF天弘（代碼：159241）為例，其緊密跟蹤國(guó)證航天航空行業(yè)指數(shù)，高度聚焦戰(zhàn)機(jī)和衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈等航空航天核心發(fā)展方向，契合大國(guó)博弈背景下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，能精準(zhǔn)捕捉“新質(zhì)生產(chǎn)力”帶來(lái)的投資機(jī)遇。
該ETF由擁有10余年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、超7年基金管理經(jīng)驗(yàn)的沙川和祁世超擔(dān)綱管理，團(tuán)隊(duì)深耕科技與高端制造賽道，憑借對(duì)軍工產(chǎn)業(yè)鏈的深度研究積淀與市場(chǎng)趨勢(shì)的敏銳捕捉能力，為產(chǎn)品的精準(zhǔn)配置與穩(wěn)健運(yùn)作提供專業(yè)支撐。
相較其他傳統(tǒng)軍工寬基指數(shù)，航空航天ETF天弘跟蹤的國(guó)證航天航空行業(yè)指數(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。截至6月30日，按自由流通市值加權(quán)，該指數(shù)98.2%的成份股屬于申萬(wàn)一級(jí)國(guó)防軍工行業(yè)，遠(yuǎn)高于軍工龍頭、中證國(guó)防、中證軍工等軍工寬基指數(shù)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
此外，國(guó)證航天航空行業(yè)指數(shù)成份股主題聚焦航天裝備、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)三大新質(zhì)生產(chǎn)力前沿領(lǐng)域，無(wú)人機(jī)上市公司含量超80%，涵蓋中航成飛、中航沈飛及航發(fā)動(dòng)力等核心軍工資產(chǎn)，科技屬性更強(qiáng)，估值邏輯更清晰，更貼合軍工向航空航天高端化發(fā)展的趨勢(shì)。
市場(chǎng)表現(xiàn)上，國(guó)證航天航空行業(yè)指數(shù)近1年漲幅達(dá)36.6%，顯著跑贏其他三只指數(shù)。從Wind一致預(yù)測(cè)來(lái)看，其2025年一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速高達(dá)91.6%，遠(yuǎn)超中證國(guó)防、軍工龍頭指數(shù)。
值得注意的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)跟蹤國(guó)證航天航空行業(yè)指數(shù)的ETF共有3只，截至7月4日，航空航天ETF天弘（代碼:159241）近10日凈流入率86%、吸金1.45億元，均位居同類第一，成交活躍。
選指數(shù)就像選賽道，有的賽道寬但雜，有的賽道窄但精，航空航天這條賽道，既踩著國(guó)防安全的底線，又連著科技創(chuàng)新的天花板，值得高看一眼。
當(dāng)前我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)關(guān)鍵發(fā)展期，其技術(shù)溢出效應(yīng)將持續(xù)催生新增長(zhǎng)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈的完整度與技術(shù)水平更成為衡量國(guó)家綜合實(shí)力的核心指標(biāo)。對(duì)于A股投資者而言，軍工板塊不僅是國(guó)防安全的映射，更是把握科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)遇的重要方向。航空航天ETF天弘（代碼:159241）憑借對(duì)核心資產(chǎn)的聚焦、與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的高度契合及其突出的市場(chǎng)表現(xiàn)，無(wú)疑是高效布局這一長(zhǎng)期賽道的重要工具。
注：數(shù)據(jù)來(lái)源Wind，截至7月4日。國(guó)證航天航空行業(yè)指數(shù)近5年收益為：2020年76.34%、2021年11.34%、2022年-28.08%、2023年-13.3%、2024年14.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，指數(shù)基金存在跟蹤誤差，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)基金研究院
校對(duì)：楊舒欣
中央網(wǎng)信辦違法和不良信息舉報(bào)中心|證券時(shí)報(bào)網(wǎng)舉報(bào)中心