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2015年以來，A股市場經(jīng)歷深刻變革，隨著各項(xiàng)制度完善，上市公司回購積極性提高、分紅金額增長，同時(shí)，重要股東凈減持下降、退市力度加大，市場生態(tài)獲得良性發(fā)展，投資者信心大幅提高。本文為《數(shù)說A股這十年》之市場生態(tài)篇，從四大維度展現(xiàn)A股近十年變化，并探討其背后驅(qū)動(dòng)因素及未來趨勢。

從2015年到2024年，在監(jiān)管部門的政策引導(dǎo)和市場各方共同努力下，A股市場逐步建立起更加健康和可持續(xù)的發(fā)展模式。數(shù)據(jù)顯示，2024年A股市場回購規(guī)模突破1600億元，現(xiàn)金分紅總額接近2.4萬億元，退市公司數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。通過這些數(shù)據(jù)，我們看到A股市場正在向著更加規(guī)范和成熟的方向前進(jìn)。

回購從少數(shù)派到常態(tài)化

上市公司回購積極性提高是市場生態(tài)優(yōu)化的重要標(biāo)志。在A股市場的發(fā)展歷程中，回購經(jīng)歷了從少數(shù)派到常態(tài)化的跨越。據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2015年至2017年，A股每年回購金額均未超過100億元，且回購目的多為股權(quán)激勵(lì)。隨著鼓勵(lì)政策持續(xù)推出，回購逐漸成為上市公司穩(wěn)定股價(jià)、維護(hù)股東利益的重要手段。

2018年9月，中國證監(jiān)會(huì)同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議，增加股份回購情形，完善實(shí)施股份回購的決策程序，建立庫存股制度。當(dāng)年，實(shí)施回購的公司數(shù)量和回購金額均出現(xiàn)大幅增長，其中實(shí)施的回購公司有747家，回購總金額492.35億元，較上一年分別增長1.12倍、5.66倍。

近些年，回購政策持續(xù)優(yōu)化。2023年12月，中國證監(jiān)會(huì)修訂回購規(guī)則，進(jìn)一步降低回購門檻，健全回購約束機(jī)制。2024年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（新“國九條”），引導(dǎo)上市公司回購股份后依法注銷。2024年10月18日，中國人民銀行宣布，設(shè)立股票回購增持再貸款。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2024年A股市場掀起回購熱潮，實(shí)施回購公司數(shù)量突破2100家，回購金額逾1600億元（按實(shí)際回購口徑統(tǒng)計(jì)），均創(chuàng)歷史新高?；刭彽某B(tài)化不僅增強(qiáng)了市場流動(dòng)性，也體現(xiàn)了上市公司治理水平的提升和市場生態(tài)的良性發(fā)展。越來越多的公司意識到，通過合理的回購，不僅能夠提升公司價(jià)值，還能增強(qiáng)市場競爭力。

按回購目的分類，2015年回購股份用于股權(quán)激勵(lì)/員工持股計(jì)劃的公司數(shù)量占比達(dá)到89.74%，到了2024年這一比例降至71.34%；今年以來（截至6月30日，下同），此類回購的公司數(shù)量占比為70.36%，降至2014年以來新低。

與此同時(shí)，市值管理類回購的公司數(shù)量顯著增長，2015年僅11家公司完成此類回購，2024年達(dá)到293家，數(shù)量占比達(dá)到11.55%，相比2014年提升5.78個(gè)百分點(diǎn)。今年以來，市值管理類回購的公司數(shù)量占比達(dá)到19.41%，再創(chuàng)新高。數(shù)據(jù)背后，反映了上市公司對市值管理及股東利益的重視。

深圳市君子乾乾投資董事長兼投資總監(jiān)程成接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，回購分紅本質(zhì)是公司資本配置能力的體現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，市場需求大，投資的回報(bào)率高，公司選擇將利潤用于投資能為股東帶來長期更豐厚回報(bào)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展后期，市場需求已經(jīng)滿足，公司的現(xiàn)金流會(huì)大幅改善且無處可投，回購分紅能有效提升公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE），減少內(nèi)卷行為。股東也可以將這些回購分紅資金投向需要現(xiàn)金流的新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。

回饋市場意識持續(xù)增強(qiáng)

分紅是市場生態(tài)健康與否的關(guān)鍵指標(biāo)，也是衡量公司治理水平和盈利能力的重要指標(biāo)。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，按報(bào)告期統(tǒng)計(jì)，2015年度A股公司現(xiàn)金分紅總額近8322億元，此后一直呈增長趨勢。2017年度派現(xiàn)金額突破萬億元大關(guān)，2024年度派現(xiàn)金額達(dá)到近2.4萬億元，創(chuàng)歷史新高。2015年度實(shí)施現(xiàn)金分紅的公司在2000家左右，2024年度達(dá)到3761家，占A股公司總數(shù)比例在七成左右。

分紅規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，上市公司分紅頻次也在不斷增加，除了年度分紅外，越來越多的公司開始實(shí)施中期分紅或特別分紅。2024年，超過300家上市公司發(fā)布了三季度現(xiàn)金分紅計(jì)劃。值得一提的是，2021年至2023年，A股公司分紅金額連續(xù)三年超過募資總額（含IPO、定增、可轉(zhuǎn)債、配股等融資），2024年分紅金額與募資總額的比值再創(chuàng)新高，達(dá)到8.08倍。這表明政策引導(dǎo)分紅取得了積極成效，也彰顯了市場生態(tài)從融資導(dǎo)向往投資導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型，上市公司更加注重股東回報(bào)，有助于培育長期投資理念，增強(qiáng)資本市場吸引力。

股息率和分紅率是衡量上市公司股東回報(bào)的重要指標(biāo)。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，以年末總市值計(jì)算，2022年以來，A股公司整體股息率連續(xù)3年超過2.5%。2024年A股整體分紅率（分紅金額/凈利潤總額）達(dá)到45.04%，創(chuàng)下2015年以來新高。

上市公司在分紅上的積極變化，與監(jiān)管層多次出臺鼓勵(lì)優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏有關(guān)。2023年底，中國證監(jiān)會(huì)修訂上市公司現(xiàn)金分紅的監(jiān)管指引，明確鼓勵(lì)上市公司增加現(xiàn)金分紅頻次，提高分紅水平，重回報(bào)聲浪越來越響。2024年4月，資本市場新“國九條”明確提出增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅、春節(jié)前分紅。

二級市場方面，高分紅公司往往具備更穩(wěn)定的盈利與現(xiàn)金流，這使其長期收益率顯著優(yōu)于市場平均水平。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，以中證紅利指數(shù)為觀察樣本，該指數(shù)2015年以來累計(jì)漲幅近60%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期上證指數(shù)的表現(xiàn)。

北京九圜青泉科技有限公司首席投資官陳嘉禾接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，投資者對分紅重要性的認(rèn)知提升，長期高分紅公司更受市場歡迎，有助于提升估值穩(wěn)定性。市場從早期忽視價(jià)值投資向重視分紅轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)成熟度提升。

減持行為得到進(jìn)一步規(guī)范

重要股東減持亂象曾是A股市場的頑疾。股東減持牽涉利益主體多，投資者關(guān)注度高，關(guān)系市場秩序和公平性。因此，完善減持制度意義重大。

2016年1月，滬深交易所相繼發(fā)布通知，規(guī)范上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級經(jīng)理人員減持股份行為，要求上市公司大股東任意連續(xù)3個(gè)月內(nèi)通過證券交易所集中競價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的1%。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2015年A股重要股東凈減持額為1353.41億元。此后，2016年、2017年A股重要股東凈減持金額均在900億元以下。但到了2018年，重要股東凈減持金額再度攀升至千億元以上，2019年至2023年凈減持金額均超過3000億元。

為解決減持監(jiān)管面臨的問題，2024年5月24日，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（簡稱《減持管理辦法》）及相關(guān)配套規(guī)則，進(jìn)一步規(guī)范大股東特別是控股股東、實(shí)際控制人的減持行為，督促其專注公司發(fā)展和經(jīng)營、關(guān)注投資者回報(bào)水平，減少減持套利空間。

《減持管理辦法》發(fā)布后，當(dāng)年上市公司大規(guī)模減持現(xiàn)象明顯減少。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本用“真金白銀”增持股票，實(shí)施頻次較以往明顯提高。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2024年A股重要股東凈減持金額降至859億元，為2015年以來最低水平。2024年公告減持的上市公司數(shù)量為1689家，降至2019年以來新低。產(chǎn)業(yè)資本增持頻次同步提升，市場生態(tài)進(jìn)一步向公平、理性轉(zhuǎn)變。

過去十年來，行業(yè)龍頭出手增持公司股份的案例也不在少數(shù)。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，2015年以來重要股東凈增持超1億元的公司逾400家。7家公司凈增持金額逾百億元，分別是浦發(fā)銀行、萬科A、中航機(jī)載、中國平安、招商銀行、南京銀行、國投電力。此外，中信證券、東阿阿膠、雅戈?duì)?、東方盛虹、榮盛石化等行業(yè)龍頭凈增持金額均超30億元，這些龍頭公司股東的凈增持行為不但有利于市場穩(wěn)定，而且給產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)傳遞出積極信號。

程成指出，股東減持是一種合理的訴求，有很多上市公司仍處于家族控股的階段，大股東的持股比例較高，如果看海外科技巨頭，創(chuàng)始人也是一路減持，持股比例遠(yuǎn)低于國內(nèi)。大股東減持對中小股東造成傷害，本質(zhì)是信息披露不充分造成的。

“監(jiān)管近些年也加強(qiáng)了對股東減持的規(guī)范，新規(guī)將大股東減持與分紅、股價(jià)掛鉤，亦拉長了減持周期，有效穩(wěn)定了資本市場?！背坛烧J(rèn)為，“未來，我認(rèn)為需要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者力量和長期投資理念，有效承接大股東減持造成的股價(jià)沖擊。另外，更重要的是加強(qiáng)對公司信息披露的監(jiān)管，完善獨(dú)立董事制度等，加大對信息披露違法違規(guī)行為的懲罰力度?！?/p>

多元化退市機(jī)制正在建立

退市機(jī)制是市場生態(tài)“凈化器”。2015—2020年，A股市場年均退市公司不足20家，低質(zhì)公司出清效率低下。2022年、2023年退市公司數(shù)量增至40家以上；2024年退市公司數(shù)量增至52家，創(chuàng)歷史新高，退市原因也從單一的財(cái)務(wù)類退市（如連續(xù)虧損）擴(kuò)展至交易類退市（如面值退市），2024年后者占比超70%。這一變化表明，市場對企業(yè)的質(zhì)量要求不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，也體現(xiàn)在市場認(rèn)可度和交易活躍度上。

監(jiān)管政策的不斷完善是退市公司數(shù)量增加和退市原因多樣化的直接原因。2018年和2024年的退市新規(guī)，明確了重大違法退市標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)化了退市情形，推動(dòng)了退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行。新“國九條”進(jìn)一步強(qiáng)化退市執(zhí)行力度，提高退市標(biāo)準(zhǔn)，加速低質(zhì)企業(yè)出清。

隨著退市制度的不斷完善與嚴(yán)格執(zhí)行，監(jiān)管部門對退市全鏈條的監(jiān)管力度也正持續(xù)加碼。在此背景下，監(jiān)管部門多次強(qiáng)調(diào)要從嚴(yán)打擊上市公司違法違規(guī)行為，強(qiáng)化問責(zé)追“首惡”，從嚴(yán)處罰“關(guān)鍵少數(shù)”，包括強(qiáng)化退市后監(jiān)管。

需要關(guān)注的是，監(jiān)管層對于退市公司的違法違規(guī)問題始終秉持“一查到底”的高壓態(tài)勢，即便公司已退市，依舊難逃后續(xù)處罰。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2024年包括未來股份、上海易連、華鐵股份等在內(nèi)的超20家已退市公司被證監(jiān)會(huì)行政處罰，其中西水股份、中新科技均已退市超過兩年。

陳嘉禾認(rèn)為，退市機(jī)制是資本市場健康運(yùn)行的核心要義，防止市場異化為投機(jī)炒作的工具，實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”。過去A股退市速度與比例低于國際水平，優(yōu)化退市制度是提升市場效率的必然要求。從風(fēng)險(xiǎn)防控的源頭來看，需同步推進(jìn)投資者教育與準(zhǔn)入管理（可借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的資金門檻機(jī)制），并強(qiáng)化上市公司財(cái)務(wù)信息披露監(jiān)管與報(bào)表質(zhì)量審核，以此系統(tǒng)性鏟除“問題公司”的滋生土壤。

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校對：姚遠(yuǎn)