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7月7日，《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》正式實(shí)施，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)量化行業(yè)進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展的時(shí)代。

近年來(lái)，量化交易在A股市場(chǎng)中的占比不斷提升，但關(guān)于不公平交易的爭(zhēng)議也隨之而來(lái)。在此背景下，4月3日，滬深北三大交易所分別發(fā)布《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》，細(xì)化了四類異常交易行為，明確了對(duì)高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)程序化交易進(jìn)行全面規(guī)范，維護(hù)交易秩序和市場(chǎng)公平。

新規(guī)之下，誰(shuí)將受益？誰(shuí)又將出局？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，擾亂市場(chǎng)公平的高頻“收割機(jī)”將逐步失去生存空間，而嚴(yán)守交易規(guī)范、不斷進(jìn)行策略迭代的管理人會(huì)收獲更大的市場(chǎng)份額。上海證券報(bào)記者采訪獲悉，實(shí)施細(xì)則發(fā)布后，多家量化私募對(duì)策略、風(fēng)控等進(jìn)行了優(yōu)化，并嚴(yán)格遵守報(bào)告制度。在他們看來(lái)，監(jiān)管引導(dǎo)之下，一個(gè)規(guī)范又不失活力的量化交易生態(tài)正在加速構(gòu)建。

監(jiān)管出手：重點(diǎn)約束過(guò)度高頻交易

“新規(guī)的正式實(shí)施，對(duì)量化私募的健康發(fā)展意義重大。”滬上某量化私募創(chuàng)始人表示，一方面，新規(guī)通過(guò)市場(chǎng)化的調(diào)節(jié)方式提高高頻交易投資者的交易成本，從而保障市場(chǎng)交易的公平性；另一方面，新規(guī)明確，對(duì)程序化交易中頻繁拉抬打壓等異常交易行為重點(diǎn)監(jiān)控，并進(jìn)行相應(yīng)處罰，從而讓擾亂市場(chǎng)公平交易的“收割者”逐漸失去生存空間，優(yōu)化交易環(huán)境和量化行業(yè)生態(tài)。

量派投資創(chuàng)始人、CTO余航也認(rèn)為，新規(guī)借鑒了成熟市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，能夠有效識(shí)別并約束過(guò)度高頻交易行為，減少市場(chǎng)中的非理性波動(dòng)，保護(hù)中小投資者免受不公平交易策略的影響。同時(shí)，這一標(biāo)準(zhǔn)也為量化機(jī)構(gòu)提供了明確的合規(guī)邊界，有助于行業(yè)健康有序發(fā)展。

據(jù)公開(kāi)資料，除了約束高頻交易行為，新規(guī)還在制度層面強(qiáng)化交易監(jiān)控。比如，新規(guī)明確了程序化交易的報(bào)告路徑、時(shí)限、內(nèi)容及變更報(bào)告要求，交易所將對(duì)報(bào)告信息及時(shí)確認(rèn)，定期篩查比對(duì)。多位業(yè)內(nèi)人士稱，全鏈條的報(bào)告管理制度有助于監(jiān)管部門對(duì)程序化交易的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和事前風(fēng)控，從而保障市場(chǎng)交易的公平性和安全性。

機(jī)構(gòu)動(dòng)作：量化機(jī)構(gòu)陸續(xù)優(yōu)化交易端

記者采訪獲悉，新規(guī)之下，多家量化私募在策略層面進(jìn)行了調(diào)整。

北京某量化私募表示，在交易模型上，今年以來(lái)對(duì)因子參數(shù)進(jìn)行了大幅調(diào)整，嚴(yán)格控制最大買量和最大賣量。在風(fēng)控層面，公司執(zhí)行嚴(yán)格的風(fēng)控管理體系，實(shí)施盤前、盤中、盤后24小時(shí)實(shí)時(shí)預(yù)警及人工監(jiān)督，并重點(diǎn)加強(qiáng)了盤中實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，嚴(yán)格監(jiān)控每天交易筆數(shù)，確保不觸發(fā)異常交易和高頻交易。

某百億級(jí)量化私募合伙人也坦言，新規(guī)發(fā)布后，及時(shí)自查策略申報(bào)撤單的筆數(shù)、頻率等情況，對(duì)照新規(guī)要求進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。與此同時(shí)，公司安排專門的團(tuán)隊(duì)，準(zhǔn)確、及時(shí)地報(bào)告程序化交易各類細(xì)節(jié)信息，與監(jiān)管保持有效、順暢的溝通。

備受關(guān)注的是，量化私募交易端的調(diào)整是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊？

“去年6月，滬深北三大交易所就新規(guī)向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。自那之后，頭部量化私募逐步按照新規(guī)進(jìn)行規(guī)范和調(diào)整。也就是說(shuō)，機(jī)構(gòu)并非短期集中調(diào)整交易參數(shù)。與此同時(shí)，今年以來(lái)量化私募產(chǎn)品總體規(guī)模實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，因此，后續(xù)市場(chǎng)成交量大概率不會(huì)因高頻交易受限而‘下臺(tái)階’?！鄙鲜鰷狭炕侥紕?chuàng)始人表示。

因諾資產(chǎn)總經(jīng)理徐書楠也稱，新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)從初次提出至今已有一年多時(shí)間，在此期間，券商、算法交易提供商以及量化私募陸續(xù)按照監(jiān)管要求進(jìn)行了調(diào)整，并且已進(jìn)行了一段時(shí)間的交易系統(tǒng)磨合，因此新規(guī)的正式實(shí)施對(duì)市場(chǎng)交易影響有限。

行業(yè)趨勢(shì)：向中低頻策略轉(zhuǎn)型

告別野蠻生長(zhǎng)的量化私募，前路在何方？對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士已有共同的答案：持續(xù)迭代，拓寬收益來(lái)源。

“新規(guī)的正式實(shí)施將引導(dǎo)量化私募專注于阿爾法模型的開(kāi)發(fā)和迭代，而非投機(jī)取巧，鉆交易的空子。”念空科技創(chuàng)始人王嘯直言。

他表示，伴隨量化私募走向規(guī)范發(fā)展，管理人必須持續(xù)提升專業(yè)水平，在繼續(xù)深耕量?jī)r(jià)因子的基礎(chǔ)上，挖掘基本面、中低頻因子，同時(shí)注重對(duì)人工智能的探索與運(yùn)用，為投資者創(chuàng)造可持續(xù)、差異化的超額收益。

北京某百億級(jí)量化私募人士也稱，在行業(yè)監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化、機(jī)構(gòu)參與者占比加速提升的背景下，量化私募須進(jìn)一步優(yōu)化策略，更加注重策略的穩(wěn)健性和可持續(xù)性?！叭ツ暌詠?lái)，公司不僅將年換手率降至40倍—60倍區(qū)間，拉長(zhǎng)預(yù)測(cè)周期，深挖基本面因子，還完善了交易風(fēng)控系統(tǒng)，設(shè)置了多層級(jí)風(fēng)控指標(biāo)，避免觸碰交易紅線?！彼f(shuō)。

融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜認(rèn)為，在程序化交易規(guī)范發(fā)展的過(guò)程中，量化行業(yè)或發(fā)生三個(gè)方面的深刻變化：一是管理人會(huì)提升基本面因子在策略中的占比，提高因子的可解釋性和可持續(xù)性，逐步向中低頻策略轉(zhuǎn)型；二是管理人更加注重對(duì)機(jī)器學(xué)習(xí)和另類數(shù)據(jù)的應(yīng)用，拓展超額收益來(lái)源，提高策略的穩(wěn)定性和抗周期性；三是管理人不斷提升風(fēng)控合規(guī)水平，充分發(fā)揮量化在交易風(fēng)控系統(tǒng)上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。