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2025-07-07 13:42
美國總統(tǒng)特朗普力推的“大而美”減稅和支出法案（下稱“‘大而美’法案”），于當?shù)貢r間4日正式由他簽署成為法律。
“大而美”法案因削減醫(yī)療保險、增加長期債務、取消清潔能源優(yōu)惠政策和為富人及大企業(yè)減稅等而備受爭議。雖然美股4日休市，但該法案于當?shù)貢r間1日、3日分別在美國國會參議院和眾議院以微弱優(yōu)勢獲得通過后，美股標普500、納斯達克3日均創(chuàng)出年內(nèi)新高，分別收于6279.35點和20601.1點。
貝萊德等機構對第一財經(jīng)記者表示，將繼續(xù)看好美元風險資產(chǎn)，并超配美股。此外，多家外資機構都將標普500的目標點位看多到了6500點。
（7月4日，在美國首都華盛頓白宮，美國總統(tǒng)特朗普發(fā)表講話。圖片來源：新華社）
相比投資者對于美股的樂觀，他們對美元、美債當前的情緒則更偏負面。“新法案的融資需求會讓市場重新聚焦美國財政赤字惡化?！痹蛉蚴紫呗詭熈_伯遜（Eric Robertsen）對第一財經(jīng)記者表示。
根據(jù)美國國會預算辦公室（CBO）的估算，預計到2034年，該法案將使國家債務增加4.1萬億美元，并使1180萬美國人失去醫(yī)保。
“大而美”法案的利與弊
“大而美”法案主要內(nèi)容包括延長現(xiàn)行減稅政策、削減醫(yī)療保險和營養(yǎng)補助項目支出、增加軍事和邊境安全支出、取消對電動汽車和太陽能項目的政府支持等。
美國民調(diào)公司晨間咨詢（Morning Consult）最近調(diào)查結(jié)果顯示，50%的選民反對“大而美”法案，支持率則為36%。
全球經(jīng)濟分析公司BCA研究地緣政治首席策略師格特欽（Matt Gertken）對第一財經(jīng)記者表示，該法案的通過在意料之中，因為美國必須提高國家債務上限，以避免發(fā)生技術性違約，但法案的通過加上關稅的重新實施，將增加赤字和政策不確定性，從而給債券等市場帶來短期風險。
“大而美”法案影響最深的將是美國醫(yī)療保障體系，預計未來幾年將削減約9000億美元的醫(yī)療補助支出，并逆轉(zhuǎn)拜登和奧巴馬政府時期在醫(yī)保領域的諸多進展。
首先，法案對州政府申請聯(lián)邦配套資金有了更嚴格的限制，這可能迫使各州縮減醫(yī)療補助覆蓋范圍或降低福利水平。其次，法案引入嚴格的“工作要求”條款，要求醫(yī)療補助受益人每月必須工作、參與志愿服務或接受教育至少80小時，并定期提交證明文件，否則將失去參保資格。這一條款預計最早于2027年1月生效，可能導致數(shù)百萬人失去醫(yī)療保障。
根據(jù)醫(yī)療政策研究機構KFF今年4月的民意調(diào)查，超過四分之三的美國成年人反對大幅削減醫(yī)療補助預算。密蘇里州共和黨參議員霍利（Josh Hawley）警告說，削減醫(yī)療保險以資助稅收減免，不僅在道德上站不住腳，“在政治上也是自殺式的”。
由于“大而美”法案取消了多項清潔能源優(yōu)惠政策，受到了特斯拉創(chuàng)始人馬斯克的批評：“該法案非常瘋狂且具有破壞性，它給傳統(tǒng)的行業(yè)提供補貼，同時嚴重損害未來的行業(yè)?！?/p>
美國清潔能源協(xié)會市場分析高級副總裁亨斯利（John Hensley）表示，相關稅收措施的改變將使行業(yè)的負擔增加40億到70億美元。
不過，“大而美”法案延續(xù)了對企業(yè)的減稅政策，因此受到美國商會和商業(yè)圓桌會議（Business Roundtable）等商業(yè)組織的歡迎。
總體來說，該法案恢復了2017年《減稅與就業(yè)法案》中允許企業(yè)當年全額扣除設備采購成本的稅收減免政策。這項激勵措施自2023年起已開始逐步退出，如今將重新全面實施。
對美國制造業(yè)來說，法案改變了新建制造設施的稅務處理方式。根據(jù)新規(guī)，從2025年1月19日至2029年1月1日期間開工建設的制造設施，企業(yè)可享受立即全額扣除的稅收優(yōu)惠。這項條款旨在刺激制造業(yè)投資，特別是針對半導體行業(yè)，法案還專門為在美國本土建廠的芯片制造商提供了額外的稅收激勵。
此外，美國高收入人群也將因這份法案受益。根據(jù)賓夕法尼亞大學沃頓商學院的預算模型，收入最高的20%家庭的平均凈收入將增加3%；年收入5.3萬至9.6萬美元的中產(chǎn)家庭收入將增加1.8%；而年收入低于1.8萬美元的低收入群體，實際收入將減少1.1%。
美股牛市情緒回溫
盡管“大而美”法案將加劇美國財政赤字，但外資機構普遍認為，法案的減稅政策將刺激投資和消費，溫和提振美國經(jīng)濟，有利于美股繼續(xù)走高。截至3日收盤，標普500指數(shù)報6279.35點，年內(nèi)的漲幅已經(jīng)超出7%。
除了減稅帶來的提振效果，其他一系列因素也都在支撐美股，比如關稅對經(jīng)濟的影響遠小于預期、企業(yè)盈利超出預期、弱美元提振巨頭企業(yè)海外收入（外幣收入以美元計價將會更多）等。
貝萊德智庫在年中展望中明確表示，繼續(xù)保持超配美股。該機構認為，之所以美國資產(chǎn)仍是核心配置，主要是因為美股將受益于美國的經(jīng)濟韌性、科技和AI領導力，以及企業(yè)盈利能力的改善。
多家國際投行目前已將美股目標價重新調(diào)高。例如，高盛最新預計標普500未來12個月將上漲5%至6500點；摩根士丹利美股首席策略師威爾遜（Michael Wilson）則在發(fā)給記者的報告中表示，看多美股未來6~12個月的走勢，原因包含企業(yè)盈利預期改善，預期2026年美聯(lián)儲將開啟多達7次降息，以及美股市場具備對地緣風險的較強韌性。摩根士丹利維持對標普500指數(shù)年終目標 6500點的判斷。
盈利的強勁增長是最主要因素。某大型美國資管機構的首席策略師對第一財經(jīng)記者表示，美股一季度財報顯示，標普500預期利潤同比增長8%，實際則實現(xiàn)了14%的增長，其中科技板塊同比增幅達18%~19%。反觀今年被寄予厚望的歐洲市場，季初盈利預期不僅小幅下滑，最終實現(xiàn)的正增長幅度也較為有限。
美國公司之所以能夠顯著提升利潤率，很大程度上得益于其更深厚的資本市場體系和高度成熟的企業(yè)盈利模式。
此外，美元走弱對美股也構成利好。許多大型科技企業(yè)約60%的營收來自海外，標普500成份股整體海外收入占比亦接近30%~40%。
各界對于關稅的擔憂近期也有所下降。比如，繼英國以后，特朗普上周宣布美越達成貿(mào)易協(xié)議，20%的基礎關稅也低于越南預期下限。越南則將大幅簡化美企在越經(jīng)營的行政流程。
貝萊德智庫認為，要顛覆幾十年來形成的貿(mào)易和資本結(jié)構，即使有政策意圖，也需要時間。同時，美國國債的壓力也對政府行為構成制約。
美元美債走勢不樂觀
早前，由于市場擔心美國面臨高額償債成本（年內(nèi)有1萬億美元債務到期），疊加關稅大戰(zhàn)導致各界下調(diào)美國資產(chǎn)敞口（尤其是歐洲投資者減持美債等），10年期美債收益率在5月底觸及4.6%，30年期美債一度突破5%，但近期收益率有所盤整，上周收于4.3%附近。
“但下半年收益率可能繼續(xù)上行。自4月初以來，美債收益率曲線長期端已持續(xù)陡峭化。盡管財政部可以把新發(fā)債務集中在短期端，但這會增加2026和2027年的再融資風險。無論如何，我們都預計長期利率波動將加劇，10年期和30年期美債收益率進一步上升。”羅伯遜（Eric Robertsen）表示。
近期美債收益率下跌與市場對美聯(lián)儲的降息預期升溫有關。進入7月初，聯(lián)邦基金期貨預計，到12月至少再有兩次25個基點降息（使目標利率降至3.75%~4%）的概率為92%，今年將降息3次的概率為60%。
高盛預計，今年9月、10月、12月將連續(xù)降息，明年3月和6月也將各降息一次，終端利率將降至3.125%。
債券巨頭品浩（PIMCO）環(huán)球固定收益投資總監(jiān)波以斯（Andrew Balls）近期對第一財經(jīng)記者表示：“我個人對降息次數(shù)并不特別在意，更關注的是終端利率水平。我們認為終端利率將在3%左右（目前為4.25%~4.5%）?！彼J為，在投資組合中更偏向5至10年期限美債，減持30年期，預計5年期利率對應的終端利率大約在3.5%。
就美元而言，弱美元仍是當前的主流預測。主要的邏輯在于，隨著美國債務可持續(xù)性受損，各界對于分散過于集中的美國資產(chǎn)持倉的意愿可能增強。截至上周收盤，美元指數(shù)報96.82，回吐自2022年加息周期以來的全部漲幅，歐元對美元上漲超10%，這也加劇了美元指數(shù)的跌幅（歐元在該指數(shù)中占比接近60%）。
羅伯遜對第一財經(jīng)記者表示，2025年上半年歐元對美元反彈，是當前市場兩大主題的最好體現(xiàn)：投資者希望減持美元敞口和歐元區(qū)財政刺激可能“覺醒”。投資者過去多年難以找到美元資產(chǎn)的替代品，導致美元資產(chǎn)配置過重。然而，歐元區(qū)國家財政刺激與特朗普4月關稅沖擊疊加，促使投資者大量平掉多頭美元頭寸。雖然歐元今年迄今上漲約14%，但歐元區(qū)能否真正落實財政擴張仍存疑，經(jīng)濟增長也依然乏力，如果歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟分化加劇，歐元漲勢可能放緩。
另一美國資管機構策略師對記者表示，盡管弱美元是共識，但美元指數(shù)向來是最難預測的，但可以確定的是，“美元替代理論”的現(xiàn)實門檻很高，“全球90%的金融交易仍以美元結(jié)算，這一結(jié)構性特征決定了貨幣體系的更替需經(jīng)歷漫長過程。盡管美元指數(shù)在歷史上曾出現(xiàn)10%~20%的階段性貶值，但美元的儲備貨幣地位并未因此削弱?！?/p>
