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今年4月3日，滬深北三大交易所同時(shí)發(fā)布了程序化交易管理實(shí)施細(xì)則。實(shí)施細(xì)則于2025年7月7日開始正式實(shí)施。中間間隔的3個(gè)月時(shí)間，是為市場(chǎng)主體進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整、做好技術(shù)準(zhǔn)備，預(yù)留過渡期。

“通過加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控、健全高頻交易監(jiān)管等措施，有助于降低程序化交易相對(duì)普通投資者的過度優(yōu)勢(shì)，維護(hù)市場(chǎng)公平。同時(shí)，通過規(guī)范程序化交易行為，可以減少市場(chǎng)操縱和過度投機(jī)行為，提升市場(chǎng)的整體穩(wěn)定性，交易監(jiān)管正在進(jìn)一步細(xì)化和加強(qiáng)，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行可期?！睎|莞證券分析師盧立亭認(rèn)為。

另外，中證協(xié)也在近日向券商發(fā)布了《程序化交易委托協(xié)議（示范文本）》，以更好指導(dǎo)券商規(guī)范開展程序化交易，進(jìn)一步明確各方主體的權(quán)利義務(wù)和責(zé)任范圍。

明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

據(jù)悉，上交所的實(shí)施細(xì)則對(duì)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》規(guī)定的四類程序化異常交易行為作了進(jìn)一步細(xì)化。

瞬時(shí)申報(bào)速率異常，是指極短時(shí)間內(nèi)申報(bào)筆數(shù)巨大，即1秒鐘內(nèi)申報(bào)、撤單筆數(shù)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。頻繁瞬時(shí)撤單，是指日內(nèi)頻繁出現(xiàn)申報(bào)后迅速撤單、全日撤單比例較高，即全日發(fā)生多次1秒鐘內(nèi)申報(bào)又撤單的情形，且全日撤單比例達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。

頻繁拉抬打壓，是指日內(nèi)多次在單只或者多只股票上出現(xiàn)小幅拉抬打壓，即全日多次出現(xiàn)個(gè)股1分鐘內(nèi)漲（跌）幅度和其間投資者成交數(shù)量占比達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。短時(shí)間大額成交，是指短時(shí)間內(nèi)買入（賣出）金額特別巨大，加劇交易所主要指數(shù)波動(dòng)，即上證綜合指數(shù)或科創(chuàng)50指數(shù)1分鐘內(nèi)漲（跌）幅度、期間投資者主動(dòng)買入（賣出）金額及占比達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。

上交所實(shí)施細(xì)則明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：?jiǎn)钨~戶每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上。

上交所實(shí)施細(xì)則從多個(gè)方面進(jìn)一步加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管：

一是督促相關(guān)投資者履行額外報(bào)告義務(wù)。從維護(hù)交易所系統(tǒng)安全出發(fā)，要求存在高頻交易情形的投資者，在履行一般報(bào)告要求基礎(chǔ)上，額外報(bào)告高頻交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地、系統(tǒng)測(cè)試報(bào)告和系統(tǒng)故障應(yīng)急方案等信息。

二是針對(duì)性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)高頻交易申報(bào)速率快、報(bào)撤頻率高等特點(diǎn)，設(shè)置瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單等異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)高頻交易行為的引導(dǎo)和約束。

三是加強(qiáng)交易監(jiān)管。投資者進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，本所可以按規(guī)定從嚴(yán)從重采取自律管理措施，并要求會(huì)員加強(qiáng)相關(guān)客戶交易行為管理。

四是差異化收費(fèi)。適時(shí)制定差異化收費(fèi)方案，以高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，對(duì)于存在高頻交易情形的投資者，根據(jù)其實(shí)際交易情況研究收取更高的流量費(fèi)、撤單費(fèi)等費(fèi)用，通過市場(chǎng)化調(diào)節(jié)手段，引導(dǎo)高頻交易主動(dòng)降低交易頻率，規(guī)范交易行為。相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、方案將在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一指導(dǎo)下，適時(shí)制定出臺(tái)。

資深律師董毅智認(rèn)為，隨著監(jiān)管新規(guī)的實(shí)施，量化私募基金行業(yè)將面臨更嚴(yán)格的合規(guī)要求。新規(guī)明確了高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管措施，要求相關(guān)投資者履行額外報(bào)告義務(wù)。這促使機(jī)構(gòu)更加注重合規(guī)治理能力，構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。同時(shí)，資金端的精細(xì)化管理也成為競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，包括客戶適當(dāng)性匹配、申贖節(jié)奏調(diào)控等。例如，上海某量化私募通過渠道錯(cuò)峰發(fā)行策略，避免資金集中進(jìn)出對(duì)策略造成擾動(dòng)，顯著提升了客戶留存率。

澤大律所律師毛圣霞表示，新規(guī)進(jìn)一步明確了量化閥指、流動(dòng)性調(diào)節(jié)費(fèi)，并提出了策略審核要求。在前述對(duì)交易行為合規(guī)的高強(qiáng)度認(rèn)定下，高頻做市、套利策略成本顯著上升，需重新測(cè)算盈利能力。高頻交易需要進(jìn)行額外報(bào)告、設(shè)定異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)行交易行為管理，同時(shí)對(duì)高頻交易實(shí)行差異化收費(fèi)。高頻交易策略的成本顯著增加。

指導(dǎo)券商規(guī)范開展程序化交易

7月4日，為更好指導(dǎo)券商規(guī)范開展程序化交易，進(jìn)一步明確各方主體的權(quán)利義務(wù)和責(zé)任范圍，在廣泛征求各方意見的基礎(chǔ)上，中證協(xié)起草了《程序化交易委托協(xié)議（示范文本）》，自發(fā)布之日起施行。

據(jù)悉，中證協(xié)根據(jù)有關(guān)規(guī)定，就程序化交易制定并及時(shí)更新委托協(xié)議范本，主要是供券商參照使用。通過示范文本的方式引導(dǎo)規(guī)范合同主體的簽約履約行為，保障各方的合法權(quán)益，促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展。

示范文本正文共25條，主要包括程序化交易報(bào)告、交易行為管理、高頻交易管理、違約責(zé)任等內(nèi)容，對(duì)證券公司和程序化交易投資者的權(quán)利義務(wù)和責(zé)任范圍作出約定。

示范文本中明確了客戶的禁止交易行為，以及證券公司按照監(jiān)管規(guī)定有權(quán)對(duì)程序化交易客戶的交易行為實(shí)施有效管理，對(duì)高頻交易實(shí)施差異化、從嚴(yán)管理。

中證協(xié)表示，示范文本為非強(qiáng)制性使用文本。券商為經(jīng)紀(jì)客戶提供程序化交易服務(wù)可結(jié)合具體情況，參考示范文本訂立協(xié)議。

排版：劉珺宇

校對(duì)：楊立林