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7月3日-5日，2025第九屆集微半導(dǎo)體大會(huì)在上海張江科學(xué)會(huì)堂舉行。

在7月5日的主論壇上，開展了一場(chǎng)以“半導(dǎo)體行業(yè)并購整合”為主題的圓桌對(duì)話。從行業(yè)情況來看，隨著去年以來新“國九條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等政策的相繼發(fā)布，A股公司并購半導(dǎo)體資產(chǎn)的案例此起彼伏，同時(shí)并購終止的案例亦不在少數(shù)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，整體而言，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)還未迎來大規(guī)模的并購整合潮，這其中有哪些原因？以及當(dāng)下中國半導(dǎo)體市場(chǎng)并購有哪些難點(diǎn)和注意事項(xiàng)？

對(duì)此，晶豐明源董事長胡黎強(qiáng)、小米產(chǎn)投管理合伙人孫昌旭、概倫電子總裁楊廉峰、海望資本首席執(zhí)行官邢瀟等多位業(yè)內(nèi)人士就中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展、并購整合、重組等問題分享了觀點(diǎn)。

并購并非一蹴而就 估值體系成挑戰(zhàn)

胡黎強(qiáng)帶領(lǐng)晶豐明源在上市前后都推動(dòng)了并購，他將并購比喻為“迷人的陷阱”，認(rèn)為企業(yè)渴望通過并購快速整合資源、提升競(jìng)爭(zhēng)力。

他認(rèn)為，晶豐明源的并購重點(diǎn)在于人才。例如，一次并購后，被并購團(tuán)隊(duì)研發(fā)出全球領(lǐng)先的手機(jī)充電技術(shù)，成功進(jìn)入三星的旗艦機(jī)供應(yīng)鏈。另一次收購的團(tuán)隊(duì)中，創(chuàng)始人曾將一項(xiàng)器件以高價(jià)賣給德州儀器，晶豐明源通過收購其團(tuán)隊(duì)，獲得了高速云計(jì)算相關(guān)技術(shù)，進(jìn)入英偉達(dá)、AMD等公司的供應(yīng)鏈。

胡黎強(qiáng)還舉例，晶豐明源收購凌鷗創(chuàng)芯是一次被迫的選擇。因?yàn)榱楮t創(chuàng)芯在缺貨時(shí)面臨被砍掉的風(fēng)險(xiǎn)，而其被裁撤將影響晶豐明源的部分業(yè)務(wù)。收購過程中，晶豐明源通過調(diào)整股東結(jié)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)，最終在2024年成功完成收購，凌鷗創(chuàng)芯的營收和利潤大幅提升。

近階段公司推進(jìn)收購四川易沖科技則是基于進(jìn)入手機(jī)和汽車市場(chǎng)的需求。胡黎強(qiáng)認(rèn)為，盡管易沖科技估值較高，但符合公司戰(zhàn)略部署。收購過程中，市場(chǎng)環(huán)境和政策變化為并購創(chuàng)造了條件，但并購過程中也出現(xiàn)了團(tuán)隊(duì)沖突等問題。

“并購并非一蹴而就，需要在戰(zhàn)略和執(zhí)行上精心安排?！焙鑿?qiáng)說。

小米產(chǎn)投管理合伙人孫昌旭對(duì)此感同身受。她在現(xiàn)場(chǎng)談到：“我們?nèi)ツ觊_始就投身到半導(dǎo)體并購整合的潮流當(dāng)中，過去一年以來，我們圍繞并購整合至少對(duì)接了幾十個(gè)項(xiàng)目，結(jié)果是一腔熱血變成了一場(chǎng)冷水?！?/p>

在孫昌旭看來，達(dá)成并購整合并不容易，首先是并購的過程中，雙方要清楚并購的目的是什么，并購方要有魄力去做各種努力，為公司的產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展補(bǔ)足短板，被并購方如果只是要回購股權(quán)而去做并購，把回購壓力扔給上市公司，基本就很難達(dá)成一致目的。

她總結(jié)的數(shù)據(jù)顯示：小米產(chǎn)投推動(dòng)并購整合做了一年多，對(duì)接了幾十個(gè)并購標(biāo)的，目前成功的只有幾個(gè)項(xiàng)目，成功率約5%-10%。這其中，最大的挑戰(zhàn)在于估值體系，因?yàn)檫^去幾年一級(jí)市場(chǎng)的芯片和材料相關(guān)標(biāo)的估值是非常的高，跟二級(jí)市場(chǎng)是嚴(yán)重倒掛，不少模擬芯片標(biāo)的一二級(jí)估值甚至倒掛了幾倍。

初心至關(guān)重要

在概倫電子楊廉峰看來，并購不僅是企業(yè)自身做大做強(qiáng)的手段，更是行業(yè)發(fā)展的必然需求。從美國20年前的并購熱潮到如今中國的半導(dǎo)體行業(yè)，企業(yè)通過并購解決行業(yè)面臨的共同問題，可以提升整個(gè)行業(yè)的效率和競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，中國半導(dǎo)體行業(yè)正處于國產(chǎn)替代的關(guān)鍵時(shí)期，行業(yè)邏輯在并購整合中起主導(dǎo)作用。楊廉峰表示，盡管國產(chǎn)替代已經(jīng)取得一定進(jìn)展，但尚未解決整個(gè)行業(yè)的問題。企業(yè)需要通過并購整合來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的完善，共同推動(dòng)迭代發(fā)展，這不僅是簡單的替代，更是行業(yè)需求驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。

楊廉峰認(rèn)為，在并購過程中，價(jià)值評(píng)判至關(guān)重要。企業(yè)的價(jià)值不僅需要通過客戶的認(rèn)可來證明，還需要與資本邏輯相匹配。無論是IPO還是二級(jí)市場(chǎng)并購，都需要真實(shí)、準(zhǔn)確地評(píng)估出企業(yè)的價(jià)值，并得到市場(chǎng)的認(rèn)可。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本估值的包容性也是為了更好地平衡行業(yè)需求和資本市場(chǎng)的期望。

他還指出，并購過程中，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和公司的初心至關(guān)重要。如果創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的初心與行業(yè)邏輯不一致，即使勉強(qiáng)完成并購，后續(xù)也可能會(huì)面臨諸多問題；企業(yè)并購需要確保自身價(jià)值與行業(yè)邏輯和資本邏輯相協(xié)同，才能在并購后實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。

作為一家專注于通訊類芯片設(shè)計(jì)的公司，創(chuàng)耀科技擁有豐富的并購標(biāo)的資源，并已成立對(duì)外投資基金。創(chuàng)耀科技董事長譚耀龍表示，盡管已接觸約15家潛在標(biāo)的，但真正進(jìn)入談判階段的僅五六家，且最終均未落地。

“這一現(xiàn)象的核心矛盾在于市場(chǎng)定價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致的買賣雙方預(yù)期失衡?！弊T耀龍稱，2019年之前，行業(yè)并購以市場(chǎng)定價(jià)為主導(dǎo)，企業(yè)可通過內(nèi)生增長逐步提升價(jià)值；但2019年后，半導(dǎo)體行業(yè)越發(fā)受到資本青睞，不僅并購估值水漲船高，人員薪酬亦快速攀升，行業(yè)成本結(jié)構(gòu)徹底進(jìn)入“資本定價(jià)”階段。這一階段持續(xù)3-4年，如今風(fēng)向再度轉(zhuǎn)變——資本退潮，市場(chǎng)定價(jià)回歸。

展望未來，譚耀龍呼吁行業(yè)以更平衡的心態(tài)應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)，包括理性看待資產(chǎn)減值和個(gè)體化篩選標(biāo)的。同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)需通過資本市場(chǎng)的進(jìn)一步活躍和行業(yè)自發(fā)性整合，逐步消化此前的估值“泡沫”?！爸挥刑钛a(bǔ)資本狂熱留下的‘坑’，行業(yè)才能回歸健康發(fā)展的軌道?！?/p>

并購整合是產(chǎn)業(yè)發(fā)展必然趨勢(shì)

“并購整合是集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)?！焙ＭY本首席執(zhí)行官邢瀟認(rèn)為，盡管并購過程中存在諸多挑戰(zhàn)，如買賣雙方估值難以達(dá)成一致、國資對(duì)減值較為保守等問題，但從長遠(yuǎn)來看，并購是集成電路產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、整合資源、提升競(jìng)爭(zhēng)力的必然選擇；尤其是在外部環(huán)境日益嚴(yán)峻、技術(shù)封鎖加劇的背景下，并購能夠快速獲取先進(jìn)技術(shù)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

“目前我國集成電路產(chǎn)業(yè)的上下游供應(yīng)鏈圖譜已經(jīng)較為完整，但各細(xì)分賽道的實(shí)力并不強(qiáng)，存在重復(fù)建設(shè)的問題?！毙蠟t指出，部分行業(yè)如半導(dǎo)體材料和零部件的天花板較低，必須通過整合重組來提升競(jìng)爭(zhēng)力。政府背景的資金參與并購，也是為了推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合，提升我國在全球集成電路產(chǎn)業(yè)中的地位。

邢瀟還建議，創(chuàng)始人和投資人需要在估值問題上做出一定讓步，國資也應(yīng)在減值問題上更加靈活，以促進(jìn)并購的順利落地。

她還強(qiáng)調(diào)，并購不僅僅是資本層面的操作，更是產(chǎn)業(yè)融合的挑戰(zhàn)。買賣雙方的博弈使得并購的難度依然很大，需要解決的不僅是價(jià)格問題，還包括技術(shù)整合、管理融合等多方面的挑戰(zhàn)。并購的成功需要各方共同努力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。