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隨著美國(guó)“大而美”稅收與支出法案審議的推進(jìn)，美國(guó)白宮在最近幾周加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)及其主席鮑威爾的抨擊。美國(guó)總統(tǒng)特朗普要求立即降息，并威脅提前宣布美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的繼任人選。這讓本就受所謂“對(duì)等關(guān)稅”影響的美聯(lián)儲(chǔ)降息決策進(jìn)一步政治化，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性。

鮑威爾拒絕白宮提出的降息建議，主要是擔(dān)心關(guān)稅導(dǎo)致通脹重新抬頭。鮑威爾是特朗普總統(tǒng)在第一任期內(nèi)任命的美聯(lián)儲(chǔ)主席，但是，2022年美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤判斷了通脹形勢(shì)，沒(méi)有對(duì)物價(jià)上漲做出及時(shí)的加息決定?，F(xiàn)在，鮑威爾不想重蹈覆轍。這是因?yàn)?，美?guó)政府加征的關(guān)稅反映到美國(guó)消費(fèi)價(jià)格上可能會(huì)有傳導(dǎo)滯后效應(yīng)，預(yù)計(jì)會(huì)體現(xiàn)在6月、7月和8月的數(shù)據(jù)之中。

美聯(lián)儲(chǔ)的困境在于，它必須耐心等待，如果在關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格壓力顯現(xiàn)時(shí)已經(jīng)降息，那么它不得不重新采取激進(jìn)的加息政策。但是，如果未來(lái)通脹并未出現(xiàn)而將利率持續(xù)維持在高位，則可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，并損害其勞動(dòng)力市場(chǎng)。迄今為止，美國(guó)物價(jià)保持溫和狀態(tài)，價(jià)格上漲尚未出現(xiàn)，這讓白宮更有底氣要求降息。

白宮急切地要求美聯(lián)儲(chǔ)降息，反映了本屆美國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)的一種思路，即希望通過(guò)降低利率來(lái)緩解關(guān)稅政策給美國(guó)帶來(lái)的潛在經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，如果美聯(lián)儲(chǔ)不降息，未來(lái)美國(guó)政府或許會(huì)將經(jīng)濟(jì)衰退的原因歸因于美聯(lián)儲(chǔ)。此外，白宮試圖用“大而美”稅收與支出法案來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，其核心在于擴(kuò)大政府債務(wù)，嘗試用降息為政府節(jié)省利息成本。

這意味著法案和降息是一對(duì)政策組合。如果不降息，會(huì)大幅推高聯(lián)邦赤字。但是，如果在經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)需降息的背景下采取降息措施并引發(fā)通脹，市場(chǎng)會(huì)減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求，從而推高債券收益率，加重政府的利息負(fù)擔(dān)，因此，即使調(diào)低基準(zhǔn)利率，也并不意味著降低美國(guó)政府融資成本。

特朗普表示將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)提前宣布美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的繼任人選。而這可能會(huì)被國(guó)際投資者解讀為央行失去獨(dú)立性，美元的信用被大幅削弱。今年以來(lái)，美元指數(shù)已下跌約10.8%，原因在于高關(guān)稅政策與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)增加了美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，迫使投資者普遍加強(qiáng)了匯率對(duì)沖，導(dǎo)致美元持續(xù)貶值。如果美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性進(jìn)一步被沖擊，那么美元貶值趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)下去。

這會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更加復(fù)雜的局面。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元下跌時(shí)輸入型通脹會(huì)推高物價(jià)，10%的貶值幅度加上高關(guān)稅，毫無(wú)疑問(wèn)將影響美國(guó)物價(jià)。特朗普第一任期內(nèi)，美國(guó)政府增加的關(guān)稅主要被加征關(guān)稅國(guó)家的貨幣貶值消化，因而沒(méi)有反映到美國(guó)的物價(jià)上?，F(xiàn)在，美元出現(xiàn)貶值趨勢(shì)，這也和關(guān)稅同樣具有滯后效應(yīng)。目前，投資者正在押注美聯(lián)儲(chǔ)9月降息，如果法案通過(guò)后落實(shí)減稅政策，加上美元貶值、降低利率等，引發(fā)通脹是較大概率的事件。

美國(guó)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)的一系列擾動(dòng)和干預(yù)，可能引發(fā)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。目前，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)美國(guó)CPI的數(shù)據(jù)質(zhì)量，通常美國(guó)勞工局每月要收集大約90000個(gè)報(bào)價(jià)進(jìn)行CPI計(jì)算，同時(shí)對(duì)某些不可得的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，比例一般在10%左右。但是由于聯(lián)邦裁員影響，5月估算的比例已經(jīng)上升至30%，這會(huì)影響通脹數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

7月3日，美國(guó)公布的6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的10.6萬(wàn)人。與此同時(shí)，美國(guó)失業(yè)率降至4.1%，低于市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)的4.3%。這些數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)或許是正確的。此前，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)就業(yè)市場(chǎng)衰退而通脹將維持高位，出現(xiàn)“滯脹性衰退”風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，白宮和美聯(lián)儲(chǔ)的博弈或?qū)⒔o市場(chǎng)帶來(lái)更多的不確定性，尤其是美國(guó)大規(guī)模驅(qū)逐非法移民的行動(dòng)可能干擾就業(yè)數(shù)據(jù)，CPI的數(shù)據(jù)質(zhì)量也在變差，可能讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)的透明度降低，醞釀新的風(fēng)險(xiǎn)。

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