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香港資本市場(chǎng)復(fù)蘇的沖鋒號(hào)已響起。

7月2日，生長(zhǎng)激素龍頭長(zhǎng)春高新發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬在香港聯(lián)交所上市，公司董事會(huì)授權(quán)公司管理層啟動(dòng)本次H股上市的前期籌備工作。

該公司表示，赴港上市旨在深化公司全球化戰(zhàn)略布局，加快國(guó)際化進(jìn)程，增強(qiáng)公司在境外融資能力，進(jìn)一步提升公司國(guó)際品牌形象。

赴港上市沖鋒號(hào)吹響

赴港上市回暖態(tài)勢(shì)日趨明顯。

據(jù)咨詢(xún)公司弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，截至6月30日，港股市場(chǎng)共有42只新股完成IPO（不包括轉(zhuǎn)板，反向收購(gòu)和以介紹形式上市），新股募資額達(dá)1071億港元，重奪全球第一。

值得注意的是，2025年上半年共有240家企業(yè)（主板231家、GEM 9家）在港交所遞表，較2024年同期的133家增加了80.5%，更是超過(guò)2024年全年數(shù)量（237家）、2023年全年數(shù)量（209家）。

在醫(yī)藥領(lǐng)域，自恒瑞醫(yī)藥5月底“A+H”引爆港股后，內(nèi)地藥企赴港IPO的隊(duì)伍越來(lái)越長(zhǎng)。截至6月30日，今年已有10家生物醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港交所，幾乎追平2023全年，并超過(guò)2024全年，募資總額達(dá)到174.89億港元。其中，恒瑞醫(yī)藥募資總額高達(dá)113億港元，創(chuàng)下2020年以來(lái)港股醫(yī)藥板塊最大融資規(guī)模紀(jì)錄，港股整體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。

有券商分析師表示，藥企港股IPO再次掀起熱潮，除了港股上市門(mén)檻包容性大的因素之外，出海需求驅(qū)動(dòng)以及盈利焦慮都是。

6月26日，港交所創(chuàng)下“一日三鳴鑼”的紀(jì)錄；6月27日，有16家企業(yè)同時(shí)遞表，其中包括4家生物醫(yī)藥企業(yè)；6月30日，泰德醫(yī)藥正式上市，還有多家藥企加速遞表。

有投資者戲稱(chēng)：“港交所的鑼都不夠用了！”

進(jìn)入7月，熱度依然不減。生長(zhǎng)激素龍頭長(zhǎng)春高新在集采降價(jià)和競(jìng)品越來(lái)越多的背景下，急于尋找第二增長(zhǎng)曲線，赴港上市將有助于長(zhǎng)春高新更好地實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略。該公司在2024年遭遇近20年來(lái)首次年度收入同比下滑的困境后，終于做出了轉(zhuǎn)型之舉，將目標(biāo)轉(zhuǎn)向兒科、女性健康、抗衰老領(lǐng)域，即單一爆款轉(zhuǎn)向多元化創(chuàng)新戰(zhàn)略。該公司的國(guó)際化戰(zhàn)略近年來(lái)也取得了部分成效，金賽藥業(yè)2024年海外銷(xiāo)售額突破式增長(zhǎng)，同比增幅達(dá)到454%。

四大優(yōu)勢(shì)“虹吸”內(nèi)地藥企

在此之前，醫(yī)藥行業(yè)正經(jīng)歷著資本寒冬。據(jù)藥時(shí)代統(tǒng)計(jì)，2024年，上交所、深交所、北交所三個(gè)交易所上市藥企僅有5家，而同期至少有24家醫(yī)藥企業(yè)主動(dòng)撤回或終止IPO，如知原藥業(yè)、延安醫(yī)藥等。面對(duì)A股收緊、一級(jí)市場(chǎng)融資受阻等多重壓力，很多藥企轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

一名專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)港股上市輔導(dǎo)的律師在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，這一輪赴港上市熱潮主要得益于藥企的出海浪潮。

他分析道，藥企選擇港股而非A股主要有以下幾個(gè)因素：其一，港股市場(chǎng)上市門(mén)檻包容性大。港交所自2018年推出的18A規(guī)則，允許未盈利或無(wú)收入的生物科技公司上市，且僅需滿足市值不低于15億港元及至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品通過(guò)I 期臨床的核心條件就可以。而A股對(duì)藥企上市依然有限制，雖然科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)也允許未盈利創(chuàng)新藥企申請(qǐng)上市，但2025年6月監(jiān)管僅表態(tài)“積極穩(wěn)妥推動(dòng)新案例落地”，實(shí)際執(zhí)行仍然比較謹(jǐn)慎。數(shù)據(jù)上看，2020年至2025年，僅20家未盈利藥企通過(guò)該路徑上市。另外，北交所和創(chuàng)業(yè)板則更強(qiáng)調(diào)盈利穩(wěn)定性，要求“最近兩年凈利潤(rùn)≥5000萬(wàn)元”或營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)藥企研發(fā)投入大導(dǎo)致的虧損期包容性不足。

該律師表示，在海外上市不確定性增加的大背景下，港交所于2024年12月發(fā)布《有關(guān)優(yōu)化首次公開(kāi)招股市場(chǎng)定價(jià)及公開(kāi)市場(chǎng)的建議》咨詢(xún)文件，進(jìn)一步降低了H股最低發(fā)行門(mén)檻，境內(nèi)企業(yè)赴港股融資渠道進(jìn)一步疏通。

其二，港股流動(dòng)性溢價(jià)高。自港股通開(kāi)通以來(lái)，南向資金累計(jì)凈流入港股市場(chǎng)的金額接近4.42萬(wàn)億港元。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，南向資金今年以來(lái)凈流入港股市場(chǎng)的金額超過(guò)7100億港元，為7176.49億港元，遠(yuǎn)超往年同期。港股通南向資金持續(xù)流入，使得2025上半年醫(yī)藥主題ETF漲幅54.2%（同期A股創(chuàng)新藥指數(shù)17.7%）；外資占比高的港股創(chuàng)新藥板塊（如科倫博泰、康方生物）更易獲得基于全球研發(fā)進(jìn)度的估值。

其三，藥企出海需求驅(qū)動(dòng)赴港上市熱潮。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS）和英文披露降低了海外投資者理解的成本。而A股財(cái)報(bào)準(zhǔn)則（CAS）與國(guó)際差異較大，且海外機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例低，很難為藥企出海提供信用加成，這也是藥企偏愛(ài)赴港上市的原因之一。

其四，赴港上市等待時(shí)間短，目前最快1個(gè)多月即可完成上市流程。而且港股還接受一定的“講故事”成分，而A股目前不行。

已有10家融資成功

當(dāng)恒瑞港股募資113億港元、映恩上市首日股價(jià)翻倍，藥企快要“擠爆”港股市場(chǎng)。

自2023年以來(lái)，藥企開(kāi)始卷向海外市場(chǎng)，香港作為國(guó)際化金融窗口，可以幫助藥企更方便地對(duì)接全球產(chǎn)業(yè)鏈以及吸引更多海外合作伙伴，于是“A+H”流行了起來(lái)。截至6月30日，今年已有10家生物醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港交所，它們分別是腦動(dòng)極光、維昇藥業(yè)、映恩生物、Mirxes、恒瑞醫(yī)藥、派格生物、佰澤醫(yī)療、藥捷安康、泰德醫(yī)藥和撥康視云。

制表：程梓欣

以下幾家藥企的重磅上市顯然點(diǎn)燃了赴港上市藥企的自信心。4月，抗體偶聯(lián)藥物（ADC）領(lǐng)域的企業(yè)映恩生物正式在港交所主板掛牌上市，股價(jià)首日大漲116%，全球發(fā)售1733.23 萬(wàn)股H 股，募集資金總額約16.40億港元，所得款凈額約15.13 億港元，公開(kāi)發(fā)售部分獲115.14 倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售部分獲13.52 倍認(rèn)購(gòu)，市場(chǎng)反響熱烈。

5月23日，恒瑞醫(yī)藥正式在港交所掛牌上市，其此次港股IPO發(fā)行價(jià)定為44.05港元/股，原計(jì)劃募集資金凈額約98.9億港元，實(shí)質(zhì)上高達(dá)113億港元。對(duì)于這筆巨額資金的用途，恒瑞醫(yī)藥的規(guī)劃是：約75%將用于研發(fā)計(jì)劃，約15%用于在中國(guó)和海外市場(chǎng)建設(shè)新的生產(chǎn)和研發(fā)設(shè)施，以及擴(kuò)大或升級(jí)現(xiàn)有生產(chǎn)和研發(fā)設(shè)施，約10%用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

6月23日，佰澤醫(yī)療和藥捷安康同時(shí)登陸港交所。其中，藥捷安康上市首日收漲78.7%，融資2億港元。此后數(shù)個(gè)交易日，藥捷安康股價(jià)持續(xù)上漲，目前其市值已突破100億港元。值得注意的是，這家小分子藥企是一家典型的非盈利藥企，公司目前并無(wú)產(chǎn)品獲批進(jìn)行商業(yè)銷(xiāo)售，且尚未有進(jìn)入商業(yè)化階段的產(chǎn)品。佰澤醫(yī)療上市首日股價(jià)也大漲40%。

6月30日，泰德醫(yī)藥成功掛牌港股。泰德醫(yī)藥是一家專(zhuān)注于多肽藥物研發(fā)與生產(chǎn)的合約研究、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)機(jī)構(gòu)，提供從早期發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的全周期服務(wù)。在全球多肽CRDMO 領(lǐng)域占據(jù)重要地位，此次上市募集資金約5.14 億港元，所得款凈額約4.29億港元。泰德醫(yī)藥在全球CRDMO企業(yè)中排名第三，公司已經(jīng)為全球超1000家客戶(hù)提供服務(wù)，是20多家國(guó)際知名研究機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定業(yè)務(wù)合作伙伴，在50多個(gè)國(guó)家建立了穩(wěn)定的客戶(hù)關(guān)系。

此外，港股生物醫(yī)藥市場(chǎng)的“復(fù)蘇熱情”也蔓延到了在IPO之外的已上市新藥公司。君實(shí)生物、信達(dá)生物、科倫博泰等18A企業(yè)紛紛趁熱配股，跑步進(jìn)場(chǎng)?？苽惒┨?.5億美元，信達(dá)生物5.5億美元，成為今年港股生物醫(yī)藥大規(guī)模的兩宗配股交易。

還有40多家排隊(duì)中

展望2025年下半場(chǎng)，醫(yī)療健康企業(yè)港股IPO的勁頭正盛，還有至少41多家藥械在“等待上市”。在近期遞表的7家生物醫(yī)藥企業(yè)中，以18A規(guī)則遞表的創(chuàng)新藥企包括百力司康、勁方醫(yī)藥、景澤生物。AI醫(yī)學(xué)技術(shù)領(lǐng)域的也不少，6月29日遞表的德適生物是唯一一家醫(yī)療器械企業(yè)，鎂信健康、健康160和普祥健康是醫(yī)療服務(wù)企業(yè)。

6月27日，勁方醫(yī)藥港股IPO申請(qǐng)獲得受理。這家聚焦開(kāi)發(fā)治療腫瘤和自免疾病創(chuàng)新藥公司上市前估值31億元，核心產(chǎn)品授權(quán)信達(dá)生物。近年來(lái)該公司持續(xù)虧損，其招股書(shū)顯示，2023年、2024年?duì)I收分別為7373萬(wàn)元、1.05億元；毛利分別為7305萬(wàn)元、8461萬(wàn)元；期內(nèi)虧損分別為5.08億元、6.78億元。2025年前4個(gè)月?tīng)I(yíng)收為8215萬(wàn)元，毛利為7346萬(wàn)元，年內(nèi)虧損為6662萬(wàn)元。兩年半累計(jì)虧損超12億元后，目前僅有一款產(chǎn)品獲批上市，但是GFH925剛上市就面臨同類(lèi)競(jìng)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

成立于2017年的百力司康于6月29日向港交所遞交上市申請(qǐng)。這是一家致力于開(kāi)發(fā)下一代抗體偶聯(lián)藥物（ADC）的企業(yè)，目前有4個(gè)處于臨床階段的候選藥物組成的ADC管線。截至最后實(shí)際可行日期，百力司康并無(wú)任何候選藥物獲得上市批準(zhǔn)，亦未從產(chǎn)品銷(xiāo)售中獲得任何收入。2023年和2024年，百力司康的收入主要來(lái)自與衛(wèi)材訂立的臨床試驗(yàn)合作開(kāi)發(fā)協(xié)議，并主要通過(guò)自衛(wèi)材收取的里程碑付款及向衛(wèi)材提供臨床試驗(yàn)材料及研發(fā)相關(guān)服務(wù)的收益產(chǎn)生，分別約1.8億元和0.2億元，對(duì)應(yīng)年內(nèi)虧損為2.06億元和5.57億元。

6月13日遞表港交所的軒竹生物，此前曾申報(bào)科創(chuàng)板，并于去年5月24日終止。申請(qǐng)材料顯示，截至最后實(shí)際可行日期，軒竹生物有超過(guò)10種藥物資產(chǎn)在積極開(kāi)發(fā)中，涵蓋消化系統(tǒng)疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎（NASH）。軒竹生物目前靠單一產(chǎn)品支撐公司九成營(yíng)收。2023年6月，首款產(chǎn)品KBP-3571獲批上市后，公司收入實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，從2023年的2.9萬(wàn)元躍升至2024年的3009萬(wàn)元。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司兩年半來(lái)處于持續(xù)虧損當(dāng)中，累計(jì)虧損近10億元，主要?dú)w因于商業(yè)化戰(zhàn)略處于初期階段及公司于往績(jī)記錄期間產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)開(kāi)支。

還在排隊(duì)的翰思艾泰是一家專(zhuān)注癌癥及自身免疫疾病精準(zhǔn)治療產(chǎn)品研發(fā)與商業(yè)化的企業(yè)，至今尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化收入，僅依靠理財(cái)產(chǎn)品利息、政府補(bǔ)助等維持部分運(yùn)營(yíng)。2023年、2024年此類(lèi)收入分別為666.4萬(wàn)元、768.1萬(wàn)元，相較同期8516萬(wàn)元及1.17億元的虧損，資金缺口顯著。產(chǎn)品管線上，翰思艾泰雖布局1款核心產(chǎn)品及9款候選管線，但核心產(chǎn)品HX009作為PD-1/SIRPα雙功能抗體融合蛋白，目前僅處于I/II期臨床試驗(yàn)階段，且尚無(wú)管線進(jìn)入關(guān)鍵的臨床III期。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)也有A股IPO經(jīng)歷，于2024年6月29日終止在上交所上市。該公司主要專(zhuān)注于治療呼吸系統(tǒng)疾病。目前，計(jì)劃把募集資金投入到國(guó)內(nèi)外吸入制劑候選產(chǎn)品的全周期研發(fā)、商業(yè)化，以及多個(gè)技術(shù)平臺(tái)的臨床前研究中；此外，還將用于生產(chǎn)設(shè)施的擴(kuò)張與管理系統(tǒng)升級(jí)，試圖在穩(wěn)固現(xiàn)有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，為后續(xù)產(chǎn)品管線的爆發(fā)積蓄力量。然而，業(yè)績(jī)面上，2022年至2024年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的年內(nèi)利潤(rùn)分別為-4939.9萬(wàn)元、3172.6萬(wàn)元、2108.8萬(wàn)元，雖然已經(jīng)扭虧為盈，但業(yè)績(jī)已有下滑跡象。此外，該公司存在研發(fā)瘦身而銷(xiāo)售費(fèi)用狂飆的情況。

上海邁威生物于2022年成功登錄科創(chuàng)板，又于 2025 年 1 月 6 日向港交所遞交了上市申請(qǐng)。在三年累計(jì)虧損超30億元、產(chǎn)品商業(yè)化失敗、研發(fā)管線存在不確定性以及董事長(zhǎng)被立案調(diào)查的多重壓力下，這家公司試圖通過(guò)港股上市來(lái)緩解資金壓力，提升國(guó)際影響力。能否拿到港股的救命資金，還有待觀察。

港股回暖已然成為共識(shí)。銀河證券建議，在全球權(quán)益市場(chǎng)中，港股絕對(duì)估值處于相對(duì)低位水平、估值分位數(shù)處于歷史中上水平，中長(zhǎng)期配置價(jià)值仍然較高。展望后市，建議關(guān)注三大條線，一是科技板塊依然具備較高投資機(jī)會(huì)。二是在國(guó)內(nèi)促消費(fèi)政策刺激下，消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期改善，當(dāng)前估值水平相對(duì)較低的港股消費(fèi)股有望上漲，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)和可選消費(fèi)行業(yè)。三是在海內(nèi)外不確定性因素的擾動(dòng)下，高股息標(biāo)的可以為投資者提供較為穩(wěn)定的回報(bào)。