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2025年上半年，特朗普關(guān)稅政策反復(fù)搖擺，中東局勢(shì)一波未平一波又起，DeepSeek突破AI算力封鎖，讓全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的分化與重塑態(tài)勢(shì)。

國(guó)際現(xiàn)貨黃金飆升超24%，創(chuàng)下歷史新高；美元指數(shù)暴跌超10%，遭遇半世紀(jì)以來(lái)最差表現(xiàn)；原油在供給過(guò)剩與地緣沖突間反復(fù)震蕩……

全球股市區(qū)域分化

2025年上半年，美國(guó)股市呈現(xiàn)出震蕩上行的態(tài)勢(shì)。

年初，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和AI熱潮的樂(lè)觀預(yù)期推動(dòng)美股配置創(chuàng)下歷史新高。然而，中國(guó)初創(chuàng)公司DeepSeek的崛起挑戰(zhàn)了美國(guó)AI主導(dǎo)地位，疊加特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒急劇逆轉(zhuǎn)。納斯達(dá)克100指數(shù)市值從2月高點(diǎn)至4月低點(diǎn)大幅縮水近7萬(wàn)億美元，3月美銀基金經(jīng)理調(diào)查更是錄得史上最大單月美股減倉(cāng)幅度。

不過(guò)，4月底特朗普宣布暫?！皩?duì)等關(guān)稅”使市場(chǎng)信心回暖，大型科技巨頭帶動(dòng)納指與標(biāo)普500指數(shù)均創(chuàng)下歷史新高。標(biāo)普500指數(shù)上半年累漲5.50%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)累漲3.64%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)累漲5.48%。

再來(lái)看歐洲股市，德國(guó)DAX指數(shù)以20.71%的漲幅領(lǐng)跑歐洲股市，汽車(chē)、機(jī)械制造、化工等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展方面取得積極進(jìn)展，同時(shí)政府的經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃也為企業(yè)提供了良好的政策環(huán)境。法國(guó)CAC40指數(shù)上漲4.21%，奢侈品、航空航天、能源等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，隨著全球消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇，奢侈品企業(yè)業(yè)績(jī)提升，推動(dòng)了股市上漲。

亞太股市方面，受益于新政府經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期等影響，韓國(guó)KOSPI指數(shù)漲27.36%，領(lǐng)跑全球股市。日本股市整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，日經(jīng)225指數(shù)、東證指數(shù)分別累漲6.26%、4.08%。

中國(guó)市場(chǎng)方面，恒生指數(shù)上漲20%，恒生國(guó)企指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別累計(jì)漲19.05%和18.68%，得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)以及香港作為國(guó)際金融中心的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)上漲2.76%、0.48%、0.53%，科創(chuàng)50指數(shù)、北證50指數(shù)分別累計(jì)上漲1.46%、39.45%。

美債表現(xiàn)強(qiáng)勁

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)在6月實(shí)現(xiàn)了自2月以來(lái)的最高月度回報(bào)，彭博美國(guó)國(guó)債綜合指數(shù)漲幅接近1%，這源于市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將實(shí)施至少兩次降息。

受不斷增強(qiáng)的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提振，美國(guó)國(guó)債最終錄得過(guò)去五年中最亮眼的上半年成績(jī)單。素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美國(guó)國(guó)債收益率，上半年累計(jì)下滑幅度達(dá)到約35個(gè)基點(diǎn)。由于債券收益率與價(jià)格成反比，收益率下跌意味著債券價(jià)格上漲，也標(biāo)志著投資者需求的回暖。

Tradeweb提供的數(shù)據(jù)表明，上半年結(jié)束時(shí)基準(zhǔn)10年期美債收益率為4.227%，低于2023年末的4.577%。

今年6月，日本規(guī)模達(dá)7.8萬(wàn)億美元的國(guó)債市場(chǎng)波動(dòng)性已飆升至逾20年來(lái)的高位，收益率上行壓力陡增。路透社稱，日本長(zhǎng)期國(guó)債正面臨日本央行縮減債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模、受資本要求驅(qū)動(dòng)的壽險(xiǎn)公司需求減弱，以及市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政狀況惡化擔(dān)憂加劇的三重打擊。

美元表現(xiàn)為半世紀(jì)以來(lái)最差

美元對(duì)英鎊、歐元、日元等一籃子六種貨幣匯率的美元指數(shù)今年迄今跌幅超10%，創(chuàng)1973年布雷頓森林體系解體以來(lái)最差上半年表現(xiàn)，且連跌六個(gè)月，創(chuàng)2017年以來(lái)的最長(zhǎng)連跌月。

特朗普政府的“解放日”關(guān)稅政策引發(fā)全球供應(yīng)鏈恐慌，投資者擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)因高關(guān)稅陷入衰退，同時(shí)美國(guó)靠外國(guó)人買(mǎi)債維持巨額赤字，美元貶值導(dǎo)致外國(guó)投資者回報(bào)縮水。

歐元再創(chuàng)將近四年新高；日元兌美元上半年漲了近9%，達(dá)到145左右，4月特朗普關(guān)稅攪亂市場(chǎng)，避險(xiǎn)需求推高日元。

人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)先跌后漲走勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)上漲298個(gè)基點(diǎn)，漲幅為0.41%；在岸人民幣兌美元上漲1332個(gè)基點(diǎn)，漲逾1.8%；離岸人民幣兌美元上漲1805個(gè)基點(diǎn)，漲幅約2.5%。

大宗商品表現(xiàn)分化

原油市場(chǎng)經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)行情”。美國(guó)發(fā)起的全球貿(mào)易戰(zhàn)成為壓制油價(jià)的核心因素，而沙特主導(dǎo)的“歐佩克+”增產(chǎn)也進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的局面，推動(dòng)原油價(jià)格走低。盡管期間俄烏局勢(shì)緊張以及美伊談判等問(wèn)題引發(fā)短期油價(jià)上漲，但漲幅相對(duì)有限，上方仍面臨貿(mào)易摩擦和增產(chǎn)的雙重利空壓力，整體趨勢(shì)維持偏弱格局。

以美原油為例，年初從接近80美元/桶的高位開(kāi)始震蕩下跌，最低逼近55美元/桶，期間波動(dòng)幅度高達(dá)25美元/桶，隨后在60至65美元/桶區(qū)間波動(dòng)調(diào)整。進(jìn)入6月后，中東地區(qū)緊張局勢(shì)驟然升級(jí)，伊以爆發(fā)直接沖突，導(dǎo)致原油市場(chǎng)恐慌情緒升溫，美原油價(jià)格大幅反彈，漲幅超過(guò)10美元/桶，最高觸及75美元/桶以上。不過(guò)，隨著地區(qū)局勢(shì)逐步緩和，油價(jià)高位適度回落，整體市場(chǎng)仍在供需博弈和地緣風(fēng)險(xiǎn)的交織影響下保持震蕩。

相比之下，黃金無(wú)疑是上半年表現(xiàn)最亮眼的大宗商品之一，COMEX黃金期貨上半年漲超24%。在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加、地緣政治緊張局勢(shì)以及美元走弱等因素的推動(dòng)下，黃金的避險(xiǎn)屬性和價(jià)值存儲(chǔ)功能得到凸顯，吸引了大量投資者青睞。

比特幣也在上半年走出了一波較為強(qiáng)勁的行情，盤(pán)中一度逼近10.9萬(wàn)美元，后雖有所回落，但二季度仍漲近30%。作為一種新興的數(shù)字資產(chǎn)，比特幣逐漸受到更多投資者的關(guān)注和認(rèn)可，在市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)信心有所動(dòng)搖的背景下，其作為一種另類投資品的吸引力有所增加。