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近日，隨著美國(guó)、中國(guó)香港等通過(guò)有關(guān)穩(wěn)定幣的立法，穩(wěn)定幣成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，京東、螞蟻國(guó)際等中國(guó)企業(yè)也準(zhǔn)備在港發(fā)行穩(wěn)定幣。近日，美國(guó)穩(wěn)定幣第一股Circle上市后股價(jià)暴漲，6月25日，獲得加密貨幣交易牌照的國(guó)泰君安國(guó)際也以大漲198.4%收盤(pán)，足可以看出穩(wěn)定幣在資本市場(chǎng)的熱度。

這種熱度主要來(lái)自普通投資者對(duì)于穩(wěn)定幣缺乏了解和過(guò)度的期待。穩(wěn)定幣作為新興事物，容易被誤認(rèn)為是與比特幣類(lèi)似的虛擬貨幣，可以通過(guò)炒作價(jià)格獲利。事實(shí)上，穩(wěn)定幣不是投資或投機(jī)的資產(chǎn)，而是支付工具，沒(méi)有升值空間，目前的應(yīng)用場(chǎng)景也比較單一。散戶(hù)不應(yīng)該將其作為一種資產(chǎn)加以炒作。

使用分布式賬本技術(shù)的加密貨幣有很多種，最早主要是無(wú)鏈外資產(chǎn)支持的代幣，比如比特幣依賴(lài)去中心化的網(wǎng)絡(luò)和挖礦機(jī)制，其價(jià)格完全由市場(chǎng)供需雙方來(lái)確定，波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)較大。進(jìn)入官方立法范疇的穩(wěn)定幣則是與鏈下法幣資產(chǎn)掛鉤，由機(jī)構(gòu)中心化發(fā)行，機(jī)構(gòu)必須具有對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)儲(chǔ)備與管理義務(wù)。由于大部分穩(wěn)定幣與法幣資產(chǎn)1：1掛鉤，因此，穩(wěn)定幣本身不具有投資功能，甚至沒(méi)有利息，其主要價(jià)值體現(xiàn)在既有法定貨幣的穩(wěn)定性，又擁有區(qū)塊鏈給加密資產(chǎn)帶來(lái)的去中心化、全球性、高效率等鏈上優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮其去中心化的全球支付功能，目前主要用于購(gòu)買(mǎi)加密資產(chǎn)。

事實(shí)上，穩(wěn)定幣的幣值并不一定穩(wěn)定。盡管穩(wěn)定幣與法幣掛鉤，但發(fā)行機(jī)構(gòu)所擁有的儲(chǔ)備資產(chǎn)可能出現(xiàn)貶值或投資風(fēng)險(xiǎn)。比如2023年，由于美元穩(wěn)定幣USDC發(fā)行機(jī)構(gòu)有大筆資產(chǎn)存放在硅谷銀行，隨著硅谷銀行倒閉導(dǎo)致USDC價(jià)格驟跌。因此，各國(guó)監(jiān)管都強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定幣發(fā)行人儲(chǔ)備資產(chǎn)的透明度以及穩(wěn)定性，避免儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值導(dǎo)致穩(wěn)定幣持有人拋售，進(jìn)而引發(fā)穩(wěn)定幣的抵押儲(chǔ)備資產(chǎn)擠兌潮，相互催化放大金融風(fēng)險(xiǎn)。

近日，國(guó)際清算銀行（BIS）針對(duì)穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出一系列警告，列舉了其對(duì)穩(wěn)定幣的多項(xiàng)擔(dān)憂，包括破壞貨幣主權(quán)、透明度缺失以及可能導(dǎo)致新興市場(chǎng)資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)。BIS敦促各國(guó)央行應(yīng)轉(zhuǎn)向一種“統(tǒng)一賬本”架構(gòu)的代幣化系統(tǒng)，整合央行儲(chǔ)備、商業(yè)銀行存款以及國(guó)債資產(chǎn)，以確保央行貨幣繼續(xù)作為全球支付的核心媒介。

不久前，中國(guó)人民銀行前行長(zhǎng)周小川也提到了美元穩(wěn)定幣可能推動(dòng)美元化現(xiàn)象，即一些中美洲以及一些經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家的主權(quán)貨幣可能被美元穩(wěn)定幣所替代，尤其是那些可能但尚未陷入高通脹或高債務(wù)困境的國(guó)家，美元穩(wěn)定幣的流通會(huì)對(duì)本幣產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

對(duì)于這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一些國(guó)家立法限制或者禁止外幣穩(wěn)定幣在國(guó)內(nèi)交易支付中的使用，且要求本幣穩(wěn)定幣發(fā)行人需將儲(chǔ)備資金托管在本國(guó)或本地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，投資于本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，以避免影響主權(quán)貨幣。但是，這些監(jiān)管措施可能無(wú)法阻止資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美元穩(wěn)定幣外逃，這需要繼續(xù)探索與完善市場(chǎng)監(jiān)管。

法幣穩(wěn)定幣與央行數(shù)字貨幣之間不存在零和博弈。央行的數(shù)字貨幣往往服務(wù)于國(guó)內(nèi)日常消費(fèi)場(chǎng)景以及國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)之間的結(jié)算批發(fā)。穩(wěn)定幣則以高效率、低成本的優(yōu)勢(shì)應(yīng)用于跨境B2B結(jié)算，這也是為什么京東、螞蟻以及亞馬遜等具有全球采購(gòu)零售業(yè)務(wù)的公司積極發(fā)幣的原因。但是，當(dāng)前穩(wěn)定幣的主要應(yīng)用場(chǎng)景還是加密資產(chǎn)交易以及離岸市場(chǎng)流通。

因此，穩(wěn)定幣實(shí)際應(yīng)用范圍還比較窄，但通過(guò)立法賦予其合法地位后，能夠激勵(lì)更多的企業(yè)發(fā)行穩(wěn)定幣并探索各種開(kāi)放性的應(yīng)用場(chǎng)景，新技術(shù)帶來(lái)未知的巨大的想象空間，也是投資者比較興奮的原因。但是，至少目前看，穩(wěn)定幣本身不是可炒作的資產(chǎn)，穩(wěn)定幣發(fā)行或交易機(jī)構(gòu)也面臨規(guī)模的限制，應(yīng)該理性地看待這股市場(chǎng)熱潮。