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曹晨
2025-06-06 21:10
周四（6月5日）盤中，外盤白銀價格被直線拉漲，倫敦銀最高錄得36.053美元/盎司，紐約銀2507合約最高錄得36.27美元/盎司，打破2012年3月以來的新高。與此同時，外盤鉑金價格也出現(xiàn)大幅上漲，紐約鉑金期貨主力合約日內(nèi)漲近5%，最高觸及1152.5美元/盎司，創(chuàng)近兩年新高。但是，黃金市場波動并不明顯，外盤金價維持微漲。
關(guān)稅風(fēng)險與降息預(yù)期成為助漲因素
“特朗普政府于6月初加碼進口鋼鐵和鋁的關(guān)稅后，市場開始擔(dān)憂美國政府可能繼續(xù)對其他關(guān)鍵金屬加稅，從而驅(qū)動白銀和鉑金價格上漲?！苯鹑鹌谪涃F金屬分析師吳梓杰告訴期貨日報記者，此外，近期美國公布的多項宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期迅速發(fā)酵，也對白銀和鉑金等工業(yè)屬性更強的貴金屬產(chǎn)生了利好驅(qū)動。
本周公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面轉(zhuǎn)弱。五礦期貨研究中心貴金屬研究員鐘俊軒表示，美國5月ADP新增就業(yè)人數(shù)僅為3.7萬，大幅低于市場預(yù)期的11萬。同時，美國5月ISM非制造業(yè)PMI為49.9，跌至榮枯線之下，這一數(shù)據(jù)是去年6月以來的最低水平。值得注意的是，本周四，明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利的表態(tài)轉(zhuǎn)“鴿”，他表示美國勞動力市場顯示出了放緩跡象，經(jīng)濟面臨嚴(yán)峻的不確定性。
CME利率觀測器顯示，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱和美聯(lián)儲成員“鴿派”表態(tài)的雙重驅(qū)動下，市場對9月議息會議降息25個基點的概率預(yù)期由5月1日的13.3%上升至當(dāng)前的97.5%。同時，前期黃金價格上漲至歷史高位后，金銀比大幅抬升，而在美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期下半年轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋?，金銀比可能向下修復(fù)。
白銀的工業(yè)屬性也帶來了一定的價格支撐。國信期貨首席分析師顧馮達表示，近日，國際能源署發(fā)布的《2025年全球光伏市場縱覽》報告顯示，2024年全球光伏新增裝機量突破600GW，累計裝機容量達2.2TW，2025年全球光伏裝機量預(yù)計保持穩(wěn)定增長。他表示，白銀作為光伏銀漿的核心原材料，其工業(yè)需求隨光伏裝機規(guī)模擴大而持續(xù)攀升，進而為白銀價格提供支撐。
談及鉑金價格上漲，鐘俊軒表示，除了受到貴金屬板塊整體表現(xiàn)強勢的影響外，鉑金需求端的新增量是驅(qū)動其價格上漲的主要動能。今年以來，國際金價持續(xù)創(chuàng)下歷史新高，其資產(chǎn)配置價值顯現(xiàn)。同時，在高金價令黃金首飾需求承壓的背景下，同為貴金屬飾品的鉑金首飾購買價值凸顯。我國是鉑金珠寶主要的生產(chǎn)加工和消費國，4月我國鉑金進口量為11.6噸，顯著高于前3個月份。
“這一輪貴金屬集體爆發(fā)，既源于白銀技術(shù)形態(tài)突破觸發(fā)投機資金涌入，標(biāo)志著白銀盤整周期結(jié)束并打開上行空間，也與鉑金作為貴金屬板塊估值洼地的資金輪動密切相關(guān)?！鳖欛T達表示，當(dāng)前市場呈現(xiàn)金、銀、鉑“三箭齊發(fā)”格局，主要源于全球地緣政治和經(jīng)貿(mào)格局割裂加劇、貴金屬內(nèi)部補漲修復(fù)的多層次共振。
白銀漲勢能否持續(xù)？
“這一輪貴金屬價格上漲主要源于對關(guān)鍵金屬有可能被加征關(guān)稅的擔(dān)憂及美聯(lián)儲降息預(yù)期發(fā)酵。”吳梓杰表示，一方面，黃金已明確被排除在美國加征關(guān)稅對象以外，所以黃金價格對關(guān)稅擔(dān)憂并不敏感。另一方面，白銀作為交易屬性和工業(yè)屬性更強的金屬，在美聯(lián)儲降息周期中價格向上的彈性更大。從歷史經(jīng)驗來看，每次由降息預(yù)期驅(qū)動的上漲中，白銀價格的總漲幅往往更大。此外，當(dāng)前金銀比處于歷史高位，資金存在做空金銀比的動力，從而也帶來了交易層面的驅(qū)動差異。
顧馮達表示，此前，金銀比維持在100左右的歷史高位，表明白銀價格相對于黃金價格被顯著低估。從資產(chǎn)配置邏輯看，避險情緒驅(qū)動黃金價格上漲后，資金往往轉(zhuǎn)向估值更低、彈性更高的白銀，以捕捉補漲機會。近期，美聯(lián)儲政策分歧加劇美元信用波動，芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比暗示未來15個月內(nèi)可能大幅降息，低利率預(yù)期可能會降低持有非生息資產(chǎn)的機會成本，從而進一步推動資金從黃金向白銀輪動。
“與白銀相比，黃金價格更多受美國財政赤字?jǐn)U大導(dǎo)致美元信用弱化的預(yù)期驅(qū)動，而美國財政赤字?jǐn)U張在特朗普就任后逐步顯現(xiàn)。”鐘俊軒表示，4月10日，美國眾議院通過了削減稅收的預(yù)算框架，隨后黃金價格持續(xù)上漲至歷史新高，赤字?jǐn)U張預(yù)期集中體現(xiàn)在金價的強勢表現(xiàn)中，而白銀則更受益于美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期邊際轉(zhuǎn)松，因此近期銀價表現(xiàn)顯著強于黃金。
在鐘俊軒看來，白銀價格上漲具備一定的持續(xù)性。特朗普政府的財政政策將令美國赤字水平大幅上升，這意味著在債務(wù)上限問題得到解決后，美債供給壓力將會顯著上升。當(dāng)前，特朗普政府在全球范圍內(nèi)推行“貿(mào)易戰(zhàn)”，后續(xù)海外主權(quán)國家進行大規(guī)模美債配置的概率較低。
“若美國政策利率維持高位，后續(xù)美債發(fā)行將面臨較大的利息支出壓力，將使美國財政赤字水平進一步無序擴張。在新發(fā)行的美債需求端，也需要美聯(lián)儲進行配置以緩解供需矛盾，這也能印證特朗普對美聯(lián)儲降息的強烈訴求?！辩娍≤幷f，從美聯(lián)儲政策表態(tài)來看，美聯(lián)儲主席鮑威爾及FOMC票委均表達了降息進程的“數(shù)據(jù)依賴性”。當(dāng)前，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)已逐步轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲官員對貨幣政策的表態(tài)也邊際轉(zhuǎn)松，美聯(lián)儲在下半年步入降息周期具備確定性，這將驅(qū)動白銀價格持續(xù)呈現(xiàn)偏強走勢。
吳梓杰認(rèn)為，白銀價格取決于美聯(lián)儲降息預(yù)期的發(fā)酵情況，還有美國關(guān)稅舉措和市場對白銀工業(yè)需求的預(yù)期。在降息預(yù)期方面，如果本周五公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯偏弱，下周公布的美國CPI數(shù)據(jù)并未如期反彈，美聯(lián)儲的降息空間將被進一步打開，可能對銀價帶來更強的利好刺激。在關(guān)稅舉措方面，白銀是新能源領(lǐng)域重要的工業(yè)金屬，如果特朗普后續(xù)繼續(xù)對關(guān)鍵金屬加征關(guān)稅，可能會進一步對白銀價格上漲構(gòu)成刺激。
他提醒道，雖然今年白銀供需仍可能面臨較大的平衡缺口，但隨著國內(nèi)光伏搶裝結(jié)束，白銀消費或?qū)⒚媾R一定壓力，未來銀價上升可能帶來下游消費和采購走弱，進而會對白銀價格繼續(xù)上行帶來一定的掣肘。
