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公募基金行業(yè)重大變革正式啟動(dòng)，作為整個(gè)生態(tài)中的重要一環(huán)，98家券商在內(nèi)的代銷機(jī)構(gòu)也將面臨深刻轉(zhuǎn)型。

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》）首次提出將建立基金銷售機(jī)構(gòu)分類評(píng)價(jià)機(jī)制，將投資者盈虧與持有期限等納入評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并在牌照申請(qǐng)等方面優(yōu)先考慮分類評(píng)價(jià)結(jié)果靠前的機(jī)構(gòu)。

有券商非銀分析師認(rèn)為，這一舉措將機(jī)構(gòu)與投資者的真實(shí)收益綁定，對(duì)代銷渠道的考核從“銷量導(dǎo)向”轉(zhuǎn)為“投資者盈利占比導(dǎo)向”。再疊加呼之欲出的公募基金銷售費(fèi)率改革，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，代銷機(jī)構(gòu)應(yīng)該加快向買方投顧模式轉(zhuǎn)型。

此外，隨著《方案》的出臺(tái)，權(quán)益類基金，尤其是指數(shù)基金規(guī)?；?qū)U(kuò)張。而從市場(chǎng)格局看，相較其他類型代銷機(jī)構(gòu)，券商在這方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。

代銷機(jī)構(gòu)亦要以投資者盈利為導(dǎo)向

針對(duì)公募基金行業(yè)“經(jīng)營(yíng)理念有偏差、功能發(fā)揮不充分、發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡、投資者獲得感不強(qiáng)”痛點(diǎn)，《方案》通過(guò)25條舉措深刻重塑公募基金行業(yè)生態(tài)。

其中，渠道端方面，《方案》提出，建立基金銷售機(jī)構(gòu)分類評(píng)價(jià)機(jī)制。將權(quán)益類基金保有規(guī)模及占比、首發(fā)產(chǎn)品保有規(guī)模及占比、投資者盈虧與持有期限、定投業(yè)務(wù)規(guī)模等納入評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。這是首次對(duì)代銷機(jī)構(gòu)提出細(xì)化的分類評(píng)價(jià)機(jī)制。

按照證監(jiān)會(huì)3月披露的最新名錄，公募基金銷售機(jī)構(gòu)共有394家，涵蓋保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、期貨公司、證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)等。不過(guò)，從實(shí)際來(lái)看，基金公司銷售子公司僅有7家，商業(yè)銀行（135家）、證券公司（98家）和獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)（94家）基本形成三足鼎立之勢(shì)，這從2024年下半年基金銷售機(jī)構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模百?gòu)?qiáng)榜數(shù)據(jù)可以直觀感受到。數(shù)據(jù)顯示，代銷百?gòu)?qiáng)榜主要包括56家證券公司、23家銀行、16家獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)，3家基金銷售子公司和2家保險(xiǎn)。

在此次重大改革中，《方案》提出，對(duì)分類評(píng)價(jià)結(jié)果靠前的基金銷售機(jī)構(gòu)，在產(chǎn)品準(zhǔn)入、牌照申請(qǐng)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面依法優(yōu)先考慮。此外，《方案》還督促基金銷售機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部考核激勵(lì)機(jī)制，加大對(duì)保有投資者盈虧情況的考核權(quán)重。

中信建投證券非銀分析師趙然認(rèn)為，投資者盈虧這一指標(biāo)貫穿《方案》始終，而投資者實(shí)際盈虧取決于產(chǎn)品收益和非理性投資行為帶來(lái)的損失兩方面，前者由市場(chǎng)和基金公司的資產(chǎn)配置決定，后者由渠道推動(dòng)下的客戶投資行為決定。而為了提升投資者實(shí)際回報(bào)，“所見(jiàn)即所得”，彌合投資者賬戶收益和產(chǎn)品收益間的偏差，僅靠資產(chǎn)端“業(yè)績(jī)賽馬”是無(wú)法滿足的，在提升資產(chǎn)端投資收益的同時(shí)，亦需要降低負(fù)債端“資金成本”。

他認(rèn)為，《方案》提出要建立基金銷售機(jī)構(gòu)分類評(píng)價(jià)機(jī)制，并將投資者盈虧與持有期限在內(nèi)的諸多指標(biāo)納入分類評(píng)價(jià)體系，給予代銷機(jī)構(gòu)在“產(chǎn)品準(zhǔn)入、牌照申請(qǐng)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)”等方面依法優(yōu)先考慮的激勵(lì)，正體現(xiàn)了監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)要重視負(fù)債端轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)邏輯。

興證非銀分析師徐一洲亦提到，總體來(lái)看，《方案》通過(guò)改變基金公司、基金經(jīng)理和銷售渠道的考核機(jī)制，形成以提升投資者盈利為核心的導(dǎo)向。

需加快向買方投顧模式轉(zhuǎn)型

從券商在內(nèi)的渠道端角度看，《方案》另值得關(guān)注的是基金銷售費(fèi)率改革箭在弦上。目前，公募改革“三部曲”之管理費(fèi)率、交易傭金兩項(xiàng)改革已經(jīng)落地，2024年券商研究所分倉(cāng)傭金大幅下滑也體現(xiàn)出了改革帶來(lái)的陣痛。此次《方案》強(qiáng)調(diào)穩(wěn)步降低基金投資者成本，透露將出臺(tái)《公募基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，合理調(diào)降公募基金的認(rèn)申購(gòu)費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)。

據(jù)方正證券金融首席分析師許旖珊測(cè)算，2024年基金行業(yè)管理費(fèi)收入1247億元，其中銷售服務(wù)費(fèi)規(guī)模284億元、尾傭規(guī)模355億元。假設(shè)后續(xù)銷售服務(wù)費(fèi)率降低50%、平均尾傭比例降低至20%（2024年平均28.5%），靜態(tài)測(cè)算銷售服務(wù)費(fèi)規(guī)模減少142億元，降幅為50%，尾傭規(guī)模減少105億元，降幅為30%，渠道收入合計(jì)減少248億元，降幅為39%。

對(duì)于占據(jù)公募代銷保有規(guī)模（非貨基金規(guī)?？趶剑﹥沙煞蓊~的券商而言，收入也將面臨一定挑戰(zhàn)。僅從2024年的情況來(lái)看，不少券商已面臨金融產(chǎn)品代銷“增量不增收”的情況，由于代銷產(chǎn)品向ETF等低費(fèi)率產(chǎn)品切換，盡管產(chǎn)品保有規(guī)模增加，但收入出現(xiàn)一定下滑。

隨著《方案》出臺(tái)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為代銷機(jī)構(gòu)應(yīng)該加快向投顧化方向轉(zhuǎn)型。

趙然認(rèn)為，作為資管機(jī)構(gòu)和代銷機(jī)構(gòu)，需要重視行業(yè)或?qū)l(fā)生的改變，更加重視“保有規(guī)?？己恕比〈笆装l(fā)規(guī)模競(jìng)賽”，推動(dòng)渠道從交易傭金模式轉(zhuǎn)向客戶資產(chǎn)增值分成模式；實(shí)施管理費(fèi)與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)掛鉤的“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”機(jī)制，倒逼機(jī)構(gòu)提升投資能力與客戶陪伴水平。

國(guó)泰海通非銀分析師劉欣琦也強(qiáng)調(diào)，對(duì)于銷售渠道，長(zhǎng)周期考核實(shí)施之初，應(yīng)著重關(guān)注投資者心態(tài)的培育，投顧的投資陪伴需求將顯著增強(qiáng)，對(duì)買方投顧模式的需求將進(jìn)一步提升。

同時(shí)，劉欣琦還認(rèn)為，基金銷售費(fèi)用降費(fèi)背景下，銷售渠道整合也將逐步推進(jìn)，銷售全市場(chǎng)產(chǎn)品的渠道優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯。

權(quán)益類指數(shù)基金規(guī)?；蛱嵘?，券商具備一定優(yōu)勢(shì)

此外，券商中國(guó)記者注意到，在對(duì)《方案》的解讀中，業(yè)內(nèi)人士普遍提到，權(quán)益類基金規(guī)模和占比將提升，尤其是指數(shù)類基金。而從公募基金代銷市場(chǎng)現(xiàn)有格局來(lái)看，基于客戶群體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投研能力等優(yōu)勢(shì)，券商近年代銷權(quán)益類基金產(chǎn)品規(guī)模逐年擴(kuò)張，尤其是在股指類產(chǎn)品方面。據(jù)趙然統(tǒng)計(jì)，2024年下半年，券商代銷股指產(chǎn)品規(guī)模9827億元，市占率高達(dá)58%。

《方案》提到，推動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展。積極支持主動(dòng)管理權(quán)益類基金創(chuàng)新發(fā)展，研究推出更多與基金業(yè)績(jī)掛鉤、投資者回報(bào)綁定、鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有的浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品。大力發(fā)展各類場(chǎng)內(nèi)外指數(shù)基金，持續(xù)豐富符合國(guó)家戰(zhàn)略和發(fā)展導(dǎo)向的主題投資股票指數(shù)基金。研究創(chuàng)設(shè)專門參與互換便利操作的場(chǎng)外寬基指數(shù)基金試點(diǎn)產(chǎn)品。

《方案》還強(qiáng)調(diào)，在基金公司監(jiān)管分類評(píng)價(jià)中，顯著提升權(quán)益類基金相關(guān)指標(biāo)權(quán)重，突出權(quán)益類基金發(fā)展導(dǎo)向。同時(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化權(quán)益類基金注冊(cè)安排。

國(guó)信證券非銀分析師孔祥認(rèn)為，從我國(guó)公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展結(jié)構(gòu)看，貨幣基金占比較高、股票基金占比仍低、被動(dòng)股基占比更低，浮動(dòng)管理費(fèi)率產(chǎn)品較少。被動(dòng)股基是《方案》突出的重點(diǎn)發(fā)展方向，其本身也面臨寬基指數(shù)基金占比較高、其余指數(shù)基金占比較低等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。伴隨監(jiān)管引導(dǎo)和投資者需求變化，行業(yè)主題類、風(fēng)格策略類指數(shù)基金料將快速發(fā)展。

不過(guò)也需要指出的是，雖然權(quán)益類指數(shù)基金有規(guī)模擴(kuò)大的趨勢(shì)，利好券商，但費(fèi)率也在延續(xù)降低趨勢(shì)?？紫樘岬?，監(jiān)管引導(dǎo)大規(guī)模指數(shù)基金管理費(fèi)、托管費(fèi)率下調(diào)，以及推動(dòng)基金登記結(jié)算、指數(shù)授權(quán)使用、信息披露等固定費(fèi)用下調(diào)，未來(lái)權(quán)益指數(shù)基金整體費(fèi)率或?qū)⒊掷m(xù)下調(diào)。

校對(duì)：呂久彪???