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聶英好
2025-05-09 21:59
5月8日，中國人民銀行打出年內(nèi)首次降息降準“組合拳”。自5月8日起，公開市場7天期逆回購操作利率由1.50%下調(diào)至1.40%。自5月15日起，中國人民銀行將下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，預計向金融市場提供長期流動性約1萬億元。
降準和降息消息發(fā)布后，債市長短端表現(xiàn)分化。30年期國債活躍券的收益率5月7日曾出現(xiàn)震蕩上行走勢，而1年期、2年期國債活躍券的收益率則出現(xiàn)下行走勢。
分析人士指出，當前基本面和適度寬松的貨幣政策環(huán)境對債市形成利好支撐。債市短端在資金價格帶動下或有一定下行空間，不過長端此前已經(jīng)部分定價了降息預期，因此出現(xiàn)了利率上行的走勢。
債市表現(xiàn)“平淡”
中國人民銀行行長潘功勝5月7日在國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會上介紹，進一步實施好適度寬松的貨幣政策，中國人民銀行將加大宏觀調(diào)控強度，推出一攬子貨幣政策措施，主要有三大類共十項措施。
在數(shù)量型政策方面，下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，預計向市場釋放長期流動性約1萬億元；階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從5%降至0%，增強對特定領(lǐng)域的信貸供給能力。此次降準后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率將從6.6%降至6.2%。
在價格型政策方面，下調(diào)7天期逆回購操作利率10個基點至1.4%，預計將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行；將各類專項結(jié)構(gòu)性工具利率下調(diào)25個基點至1.5%，預計每年可節(jié)約銀行資金成本150億—200億元；將個人住房公積金貸款利率下調(diào)25個基點，其中五年期以上首套房利率降至2.6%，預計每年節(jié)省居民利息支出超200億元。
在結(jié)構(gòu)型政策方面，中國人民銀行推出五項創(chuàng)新舉措：將科技創(chuàng)新再貸款額度增加3000億元至8000億元；新設(shè)5000億元“服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”；增加支農(nóng)支小再貸款額度3000億元；優(yōu)化兩項資本市場支持工具，合并額度至8000億元；創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風險分擔工具。
近日，債券市場表現(xiàn)比較平淡。5月7日，30年期國債期貨和10年期國債期貨曾出現(xiàn)持續(xù)下跌走勢，但隨后快速修復并保持震蕩走勢。
2年期國債期貨自5月7日以來也整體保持震蕩走勢。
對于近期債市走勢，西部固收分析認為，4月債市快速定價關(guān)稅沖擊后整體小幅震蕩，月末在換券行情和PMI數(shù)據(jù)帶動下，10年期國債利率突破4月7日低點，進一步接近年初低點。5月7日結(jié)構(gòu)性工具降息、全面降準降息等政策同時出臺，債市長短端表現(xiàn)分化，對于資金市場，或?qū)淤Y金利率進一步下臺階。4月中旬以來，貨幣市場利率方面，DR001基本運行于1.7%以下，DR007圍繞1.7%運行，相較于3月中樞分別下行10個基點和15個基點，且4月末DR001下破1.6%，降息后資金價格波動區(qū)間或再度跟隨下行約10個基點，整體在1.5%—1.6%之間運行。
東吳證券認為，短端利率對于流動性松緊更加敏感，降準釋放的長期流動性和降息帶來的資金成本降低均有利于短端。而長端利率走出利多出盡行情，引導“保持正常傾斜向上的收益率曲線”仍是央行關(guān)注的重點，搶跑的長端利率出現(xiàn)上行修復。
后期債市怎么走？
目前債市震蕩行情背后，是利空與利多因素交織。在4月初關(guān)稅沖擊帶來利率快速下行后，市場逐步對關(guān)稅影響鈍化，同時貨幣寬松情況以及財政發(fā)力預期也不斷擾動市場情緒。
對于后期債市表現(xiàn)，中信建投認為，10個基點降息雖然節(jié)奏靠前，但幅度遠小于市場預期，10年期國債期貨先下后上、最終反彈，或顯示市場解讀為“短時間內(nèi)再度降息概率降低”，基于長債已經(jīng)提前定價較多降息預期，所以最終市場交易結(jié)果反而是“止盈”。短端的邏輯顯然更強，降息疊加降準帶來的資金面緩釋均指向做陡曲線，5月市場將圍繞“資金面邊際緩釋”的邏輯繼續(xù)配置，短端利率、短久期信用債、同業(yè)存單等均將有機會，尤其是票息資產(chǎn)，“資產(chǎn)荒”邏輯仍在、資金面的桎梏已然瓦解，往后看將出現(xiàn)利差的趨勢性壓縮行情。
東吳證券表示，長期來看，利率下行仍是進行時，只是降息預期搶跑過多，仍需要時間消化。2024年4月3日，央行貨政委員會例會通稿中提到，“在經(jīng)濟回升過程中，也要關(guān)注長期收益率的變化”，當時10年期國債收益率在2.3%左右。在那之后，7天期逆回購利率累計下調(diào)40個基點，10年期國債收益率的合意點位對應(yīng)下調(diào)，則為1.9%。當前的收益率蘊含20個—30個基點的降息空間，需要等待年內(nèi)進一步的降息消化，若出現(xiàn)政策推動下的“股債蹺蹺板”，建議投資者當前合理布局。
西部證券的觀點稱，當前基本面和適度寬松的貨幣政策環(huán)境對債市形成利好支撐，后續(xù)市場主線或為關(guān)稅談判進程和陸續(xù)出臺的基本面數(shù)據(jù)，建議保持倉位與久期，同時關(guān)注地方債配置、信用利差收窄、信用資質(zhì)可控的科技板塊轉(zhuǎn)債等機會。
校對：彭其華
