證券時報網(wǎng)
2025-05-10 20:31
觀點摘要：
高質(zhì)量發(fā)展和科技創(chuàng)新將為下一個時代增長打開新的空間，我覺得特別驕傲，我們不是性價比，而是高質(zhì)量，以前大家都開進口車，現(xiàn)在，我們是全球第一大汽車出口國，接下來可能是人形機器人會突破，這是一個幾十萬億的制造業(yè)體量，我們已經(jīng)具備基礎優(yōu)勢。
人形機器人從0-1可能不需要像電動車一樣用6—7年的時間，有可能兩三年三四年，就能夠完成。一是電動車用了很長時間才形成成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈到2019—2020年才形成，而人形機器人有特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)在不斷研發(fā)和進步，已經(jīng)有很好的技術(shù)；二是在軟件上，有無人駕駛、DeepSeek大模型等；三是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加入，從Open AI到特斯拉，從華為到小米、字節(jié)等都在陸續(xù)進入人形機器人領域，國內(nèi)外人形機器人百花齊放，產(chǎn)業(yè)化正在加速，行業(yè)量產(chǎn)有望出現(xiàn)在2025年，人形機器人的Model 3時刻即將到來。
DeepSeek的意義在于，可以用很少的卡，訓練出同樣性能甚至性能更好的大模型。在解決了算力卡和大模型的瓶頸后，我們的AI正應用到各行各業(yè)，在B端、C端、政府端都陸續(xù)落地，可以預見，三五年后，各行各業(yè)的龍頭將逐漸浮出水面。當年互聯(lián)網(wǎng)在各行各業(yè)的應用也花了幾年時間，包括阿里、騰訊等。
科技爆發(fā)的速度很快，但它在哪些行業(yè)快一點哪些行業(yè)慢一點，它爆發(fā)的潛在空間有多大，將決定科技股未來演繹的空間。從投資的角度，要搞清楚產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進度，如果明年就能給出一個完美的產(chǎn)品，泡沫會更大一些，如果技術(shù)的突破和產(chǎn)品交付到消費者手里的時間是后年，股價的表現(xiàn)就會緩一點?？萍甲兓芸?，需要持續(xù)跟蹤，最終股價和產(chǎn)業(yè)真實發(fā)展節(jié)奏是一致的。
對每一個深度研究科技的人來講，如果只是為了卡一個估值的線，而放棄未來有潛力的方向，不是一個最佳選擇。我覺得應該給自己更多選擇，不管是細分行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的不同環(huán)節(jié)還是投資它的時間、區(qū)間，都可以做更多的互補和匹配。
對科技公司的投資會比較前期，你買的時候它可能沒有業(yè)績，但如果它有產(chǎn)品力，后面就會有業(yè)績，比如電動車在早期沒有業(yè)績，但在它成為一個產(chǎn)品后，消費者會去買，就會有業(yè)績，這樣的投資不能說是失敗的投資。
正文
科技領域的變革正以前所未有的速度重塑著投資格局，從AI技術(shù)的突破到人形機器人產(chǎn)業(yè)的崛起，再到智能駕駛技術(shù)的飛速發(fā)展，科技投資的熱情被點燃。一批擅長科技投資的優(yōu)秀基金經(jīng)理開始嶄露頭角，鵬華基金權(quán)益投資三部總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理閆思倩就是其中頗有代表性的一位。
閆思倩有超過14年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾任華創(chuàng)證券、中銀國際證券分析師，工銀瑞信基金研究員、基金經(jīng)理，2022年1月加盟鵬華基金。閆思倩深耕新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的研究與投資，早在2023年三季度，她便在新能源汽車縱深的產(chǎn)業(yè)鏈條中，將人工智能、機器人、智能駕駛等前沿科技領域列為重點關注方向，通過提前布局，在今年以來的科技股重估行情中脫穎而出。
閆思倩如何從新能源領域研究員成長為擅長科技投資的基金經(jīng)理？她怎么看人工智能的發(fā)展前景？又怎么應對科技股可能出現(xiàn)的巨幅波動？日前，證券時報·券商中國記者采訪了閆思倩，就相關問題進行了深入探討和交流。
從新能源車縱深產(chǎn)業(yè)鏈研究，捕捉人工智能與機器人前沿機會
券商中國記者：你入行超14年，有什么難忘的人和事？
閆思倩：新能源汽車發(fā)展歷程中的很多大事，都令我難忘。2011年我開始負責看新能源車，當時新能源車還處在發(fā)展的初級階段，只有300公里續(xù)航，很難成為終極消費品，技術(shù)上也明顯落后于特斯拉，后來還經(jīng)歷過燒車、騙補等負面事件的沖擊，道路比較曲折，但國內(nèi)電池行業(yè)仍克服了重重困難，持續(xù)進步。
券商中國記者：研究新能源車，你最大的收獲是什么？
閆思倩：從新能源車入手做研究，是一個蠻好的開始。鋰電池最早用在手機和電腦上，所以除了電動車，我還要研究蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電的上游，包括鋰礦、有色、材料等；2019年，電動車開始智能化，基本上是把手機和PAD的功能全搬到車上，涉及到各種硬件、芯片等，這讓我學習了很多，我念書時的專業(yè)是計算機，學習起來也非常感興趣；后來，華為、小米等企業(yè)入局新能源車，我開始學習無人駕駛、軟件等；2022年特斯拉開始布局人形機器人和AI，我又開始學習相關知識。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，包括整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈，都是跨全球的，上下游也很廣，在研究學習這些產(chǎn)業(yè)鏈的過程中，大大拓展了我研究的深度和廣度。
券商中國記者：你2017年開始管基金，獲得了優(yōu)異的投資業(yè)績，你收益的來源主要是什么？
閆思倩：在那一階段，新能源行業(yè)快速成長，我的投資業(yè)績主要受益于行業(yè)的增長。當然，拉長時間看，我會做一些主動的選擇，為產(chǎn)品貢獻了業(yè)績，一是在不同的發(fā)展階段，把握產(chǎn)業(yè)鏈上細分行業(yè)的機會，二是精選優(yōu)質(zhì)公司。
券商中國記者：2022年以來，新能源經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，你怎么應對？
閆思倩：過去幾年，光伏鋰電池行業(yè)經(jīng)歷了階段性的供需錯配，我一直在尋找有更好盈利機會的子行業(yè)：從基金的定期報告可以看到，2022年我投資了光伏逆變器和儲能；2023年投資了華為智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈，同時開始布局特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上的人形機器人企業(yè)，拉長時間看，都獲得了較好的收益。
券商中國記者：你怎么看新能源行業(yè)的未來前景？
閆思倩：展望未來10-20年，新能源行業(yè)有很多亮點，包括低碳、無人駕駛，以及汽車產(chǎn)業(yè)鏈在人形機器人領域的布局，智能智造升級等。最令我驕傲的是，去年中國已經(jīng)成為全球第一大汽車出口國，國內(nèi)幾乎人人都開國產(chǎn)車了。中國制造的領先，已經(jīng)從手機、電腦，到了全球產(chǎn)值幾十萬億的汽車行業(yè)，而人形機器人產(chǎn)業(yè)未來將是比汽車更大的產(chǎn)業(yè)，中國的新能源和制造業(yè)企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)都在紛紛進入，機器人是AI科技落地的最大硬件載體，將成為未來各國爭搶的巨大蛋糕和國之重器。
提前布局人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈 在有魚的地方釣魚
券商中國記者：你在2023年開始關注并布局人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈，為什么？
閆思倩：2022年，一些國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的公司開始布局人形機器人，2023年這些公司陸續(xù)公告了在人形機器人領域的擴產(chǎn)和布局情況，2024年，它們在技術(shù)上大幅突破，前景越來越清晰，我也開始調(diào)整持倉，加大對人形機器人的布局。
從科技和制造業(yè)發(fā)展空間來看，機器人是AI科技落地的終極產(chǎn)品，而制造業(yè)發(fā)展空間過去最大產(chǎn)品是汽車、手機，未來將是機器人，可以是幾十萬億的產(chǎn)值。
券商中國記者：2024年，你管的產(chǎn)品一度出現(xiàn)較大回撤，是否是你的至暗時刻？
閆思倩：今年以來特別是春節(jié)以后，關于人形機器人的新聞很多，但在去年一年，幾乎沒有任何關于人形機器人的新消息，相反，美國對墨西哥加百分之百的關稅，汽車產(chǎn)業(yè)鏈面臨估值的壓力。我們在跟蹤和研究中觀察到，很多企業(yè)在人形機器人領域?qū)崿F(xiàn)了技術(shù)突破，我們?yōu)樗鼈兏械介_心和驕傲，但市場不僅沒有反應，相關公司股價還在持續(xù)下跌，從投資的角度，這時候確實比較至暗。
券商中國記者：當時為什么能夠堅持？
閆思倩：對科技行業(yè)而言，只要終端產(chǎn)品有產(chǎn)品力，就會有需求，而產(chǎn)品力是通過技術(shù)進步來體現(xiàn)的。我一直在跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈，看到技術(shù)和產(chǎn)品都在不斷進步，前年機器人走路很慢，能做的動作特別少，也不怎么說話，但在2024年，AI進步非常快，而AI應用的終極載體是一個“人”，這增強了我的信心。就像電動車在300公里續(xù)航時，確實沒什么人開它，隨著續(xù)航向600公里、800公里突破，電動車實現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展。
券商中國記者：從新能源車到AI，你為什么總能在有魚的地方釣魚？
閆思倩：在經(jīng)歷了新能源這種好的賽道后，我相信如果能夠找到需求非常好的方向，再選出好的企業(yè)，就能獲得好的回報。特期拉在多個科技領域都有布局，我們也同步研究了很長時間，長期跟蹤讓我對一些科技的細分賽道更有信心，當然，投資除了前瞻的眼光，還要有耐心，能夠逆人性去等待。
2025年，人形機器人的Model3時刻即將到來
券商中國記者：你什么時候開始沿著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈做上下游布局？
閆思倩：我在2023年開始投科技、AI，比如，我當時投資了華為智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈，那時候，我們造電動車已不是問題，但在智能駕駛上仍相對落后，我相信未來將會有突破。2024年我投資了華為服務器、GPU卡、鴻蒙生態(tài)等，鴻蒙生態(tài)是完全自主可控的，華為P70手機也是在拿不到高端芯片的情況下做出來的，這對中國的自主可控非常重要。事實上，我們的自主可控已從半導體設備到手機、車機、平板、屏幕、物聯(lián)終端、AI大模型，以及科技創(chuàng)新的每個領域。
券商中國記者：我想到了一個大家常說的詞：國運。
閆思倩：我覺得精神內(nèi)核可能是新國運的本質(zhì)，我們看到《黑神話 悟空》的創(chuàng)始人馮驥、《哪吒》的導演餃子、DeepSeek的創(chuàng)始人梁文鋒以及宇樹科技的王興興、告到央媽的奧運冠軍潘展樂等，他們都有著從平凡到非凡的精神內(nèi)核。高質(zhì)量發(fā)展和科技創(chuàng)新將為下一個時代增長打開新的空間，我覺得特別驕傲，我們不是性價比，而是高質(zhì)量，以前大家都開進口車，現(xiàn)在，我們是全球第一大汽車出口國，接下來可能是人形機器人會突破，這是一個幾十萬億的制造業(yè)體量，我們已經(jīng)具備基礎優(yōu)勢。
券商中國記者：在人形機器人領域，我們是否有機會彎道超車？
閆思倩：我們一直都具有制造優(yōu)勢、以前是硬件有優(yōu)勢，軟件不行。但現(xiàn)在軟件與硬件都插上了騰飛的翅膀，中國科技生態(tài)越來越強，具備更好的彎道超車基礎。一是插上了華為的翅膀，華為汽車、華為手機、華為服務器等一直在追趕和超越；二是插上了DeepSeek的翅膀，DeepSeek帶來算力平權(quán)，也將帶來智駕平權(quán)（車企面臨智駕+機器人賦能的重估）和機器人+。
券商中國記者：人形機器人目前處在什么發(fā)展階段？
閆思倩：目前的人形機器人有點像2015年的電動車，只有300公里的續(xù)航，還不成熟。但大模型加速了AI的訓練，英偉達最新的模擬仿真訓練軟件，能夠提高50萬倍，同樣一個動作過去要做50萬次，現(xiàn)在很快就能積累出數(shù)據(jù)，將來人形機器人，可以訓練幾十億參數(shù)幾千億參數(shù)的模型，會非常智能。
券商中國記者：人形機器人要多長時間完成從0到1？
閆思倩：電動車在100萬輛之前，都是從0到1的階段，還不是一個非常令人滿意的成熟消費品，這個過程經(jīng)歷了六七年。人形機器人也一樣，今年2月9日，特斯拉發(fā)布的指引是今年會推出一萬臺人形機器人，明年推出10萬臺，后年達到100萬臺，推進的速度非?？?。人形機器人從0-1可能不需要像電動車一樣用6、7年時間，有可能兩三年三四年，就能夠完成從0到1。
券商中國記者：為什么人形機器人發(fā)展速度會比電動車快？
閆思倩：一是電動車用了很長時間才形成成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈到2019年、2020年才形成，而人形機器人有特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)在不斷研發(fā)和進步，已經(jīng)有很好的技術(shù)；二是在軟件上，有無人駕駛、DeepSeek大模型等；三是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加入，從OPEN AI到特斯拉，從華為到小米、字節(jié)等都在陸續(xù)進入人形機器人領域，國內(nèi)外人形機器人百花齊放，產(chǎn)業(yè)化正在加速，行業(yè)量產(chǎn)有望出現(xiàn)在2025年，人形機器人的Model3時刻即將到來。
AI已到應用落地階段 我們可以做得既快又好
券商中國記者：DeepSeek對科技創(chuàng)新有什么意義？
閆思倩：科技是十年一個發(fā)展周期，現(xiàn)在處于AI的發(fā)展周期，2023年ChatGpt面世后，大家開始爭搶算力卡來訓練大模型，然后把大模型應用到各行各業(yè)。DeepSeek的意義在于，可以用很少的卡，訓練出同樣性能甚至性能更好的大模型，然后將大模型應用到各行各業(yè)，包括手機、汽車、工廠等，這大大加速了我們在應用端的落地。在解決了算力卡和大模型的瓶頸后，我們的AI正應用到各行各業(yè)，在B端、C端、政府端都陸續(xù)落地，可以預見，三五年后，各行各業(yè)的龍頭將逐漸浮出水面。當年互聯(lián)網(wǎng)在各行各業(yè)的應用也花了幾年時間，包括阿里、騰訊等。
券商中國記者：中國科技股重估行情正在火熱展開，有沒有可能形成2000年互聯(lián)網(wǎng)似的泡沫？
閆思倩：回顧歷史，科技泡沫的形成一要有牛市的氛圍，二要真實的產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度。當前整體的市場氛圍較好，一是通縮在過去幾年已經(jīng)消化得差不多，宏觀經(jīng)濟在出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，二是市場的流動性相對較好，市場風險偏好在提升；產(chǎn)業(yè)方面，真實的產(chǎn)業(yè)進步很快，在很多領域，在AI硬件軟件上，推進的速度都很快。當前AI已走到應用落地這一步，在這一階段，國內(nèi)沒有太多卡脖子的東西，發(fā)展速度可能會比較快，就像互聯(lián)網(wǎng)，我們落地做得很快也很好。從這兩方面看，科技股重估行情可能會走得比較遠。
券商中國記者：如何把握這一輪科技股重估行情？
閆思倩：科技爆發(fā)的速度很快，但它在哪些行業(yè)快一點哪些行業(yè)慢一點，它爆發(fā)的潛在空間有多大，將決定科技股未來演繹的空間。從投資的角度，要搞清楚產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進度，如果明年就能給出一個完美的產(chǎn)品，泡沫會更大一些，如果技術(shù)的突破和產(chǎn)品交付到消費者手里的時間是后年，股價的表現(xiàn)就會緩一點?？萍甲兓芸?，需要持續(xù)跟蹤，最終股價和產(chǎn)業(yè)真實發(fā)展節(jié)奏是一致的。
券商中國記者：科技股波動較大，你怎么看？
閆思倩：科技股的確容易出現(xiàn)泡沫和波動，特別是在發(fā)展前期，產(chǎn)品還不成熟，業(yè)績還沒兌現(xiàn)，未來還有相當?shù)牟淮_定性，很容易出現(xiàn)比較大的波動。
券商中國記者：你怎么應對波動？
閆思倩：要應對波動蠻難的，一是要深度研究產(chǎn)業(yè)真實的發(fā)展進度，如果產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段比我們想像得更長，可以持有的時間更長，如果觀察到技術(shù)發(fā)展沒有預期那么長，就需要提前做一些應對，所以，前瞻的判斷很重要。第二，在選擇上，AI的跨度很長，從算力到應用，包含很多環(huán)節(jié)，可以更多投資預期兌現(xiàn)和落地更快的環(huán)節(jié)，去年我持有汽車產(chǎn)業(yè)鏈的標的，還沒有那么多人形機器人的預期，今年這些公司漲幅比較大，可能會提前反應預期。第三，從主動投資的角度，如果對估值再設一個線，也可以減少波動。當然，對每一個深度研究科技的人來講，如果只是為了卡一個估值的線，而放棄未來有潛力的方向，不是一個最佳選擇。我覺得應該給自己更多選擇，不管是細分行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的不同環(huán)節(jié)還是投資它的時間、區(qū)間，都可以做更多的互補和匹配。
券商中國記者：你怎么看國家政策對人工智能的支持？
閆思倩：國家政策對AI算力、大模型、人形機器人的支持非常多，在前不久中央召開的民營企業(yè)家坐談會上，DeepSeek的梁文鋒、宇樹科技的王興興等都坐在前排，可見中央對人工智能產(chǎn)業(yè)的重視。另外，工信部近期發(fā)布了支持人形機器人的文件，深圳市政府也開始給予機器人企業(yè)補貼，這些都將促進人形機器人的發(fā)展。
科技股的基本面滯后 估值常常會很高
券商中國記者：很多科技股還沒什么業(yè)績，股價就開始大漲，這對傳統(tǒng)的價值投資是否一種挑戰(zhàn)？
閆思倩：對科技公司的投資會比較前期，你買的時候它可能沒有業(yè)績，但如果它有產(chǎn)品力，后面就會有業(yè)績，比如電動車在早期沒有業(yè)績，但在它成為一個產(chǎn)品后，消費者會去買，就會有業(yè)績，這樣的投資不能說是失敗的投資。我們要深入調(diào)研企業(yè)的最新情況，分析企業(yè)一個季度、半年、一年可兌現(xiàn)的業(yè)績，這樣把握性會比較強。
券商中國記者：市場情緒高度一致時，可能導致股價迅速兌現(xiàn)預期，這會否對你的投資造成困擾？
閆思倩：我們會把投資機會分類，從0-1階段的新東西，股價爆發(fā)力很強，但波動也很大，比如2012年-2018年，電動車在100萬臺之前，從0-1的階段，指數(shù)上漲了四五倍，但中間波動很大。從1-N的階段，是基金經(jīng)理做投資最舒服的階段，比如2019-2021年的電動車，公司業(yè)績和股價同步向上。當然，如果看得準，從0-1開始投，獲利空間更大，但并不是總能選出有真實產(chǎn)業(yè)趨勢配合的公司，沒有真實的產(chǎn)業(yè)趨勢，就會形成真正的泡沫，未來會破滅。
券商中國記者：你怎么挑選科技股？主要關注哪些因素？
閆思倩：科技股的基本面是滯后的，所以估值會很高，波動也比較大，投資科技股，在不同階段，要選擇不同的環(huán)節(jié)。從基金定期報告可見，在AI投資中，2023年我選光模塊，主要投資英偉達產(chǎn)業(yè)鏈；2024年我開始投資國內(nèi)算力，以及人形機器人?？萍甲兓浅？?，比如DeepSeek帶來的機遇，不僅是股價上的變化，更是真實產(chǎn)業(yè)的迭代，我們要深度跟蹤科技的變化，選擇產(chǎn)業(yè)鏈里一些基本面能夠兌現(xiàn)的細分行業(yè)。
券商中國記者：多年研究新能源車的經(jīng)歷，對你做科技股是否有較大影響？
閆思倩：這讓我對從0到1的科技創(chuàng)新接納力更強，只要真實的發(fā)展速度夠快，我不會輕易離開一個行業(yè)。即使中間有波動，只要產(chǎn)業(yè)趨勢還在，長期持有仍可獲豐厚回報，比如某鋰電龍頭公司，即使沒有在最高點賣出去，從上市持有到現(xiàn)在還有十多倍的收益。
喜歡瞑想 讓大腦放空
券商中國記者：在你看來，人和機器的區(qū)別在哪里？
閆思倩：我覺得情感是最大的區(qū)別。人是有情感的，我們?nèi)伺c人見面聊天和電話聊天都感覺很不同，更何況與機器人。機器人沒有情感，雖然很聰明，但如果一個人一直特別聰明，能滿足你的所有需求，但你真的會一直愿意跟這個人在一起嗎？
券商中國記者：機器人會越來越多取代人的工作，投研工作有沒有可能被AI取代？基金經(jīng)理的核心競爭力在哪里？
閆思倩：可能到時候基金經(jīng)理的不完美會變得很珍貴，比如基金經(jīng)理會有一些逆人性的堅持和順人性的興奮，還有一些與眾不同的獨特的研究思路和研究成果到投資的轉(zhuǎn)化可能都帶有個人要素，而AI跟量化一樣，會很理性的決策，比較適合做研究助理，而在股價層面上、交易心理上，跟行為金融學相關的層面上，AI應該替代不了基金經(jīng)理。
券商中國記者：作為女性基金經(jīng)理，如何平衡工作與生活？
閆思倩：不僅是女性，科技成長投資領域的基金經(jīng)理，都要面對很多變化和創(chuàng)新，需要花很多時間和精力去做研究。還是要做溝通，做好計劃，盡量固定一點時間陪伴家人，承擔一些家庭事務。
券商中國記者：你怎么減壓？
閆思倩：科技成長投資領域的基金經(jīng)理，要面對不斷的變化，體力和腦力消耗比較大，加上投資會有一些波動，確實壓力比較大，我減壓的方式 ，一是睡覺，二是瞑想，讓大腦放空一段時間，什么都不想，這樣可以提升專注力。
券商中國記者：你有沒有特別關注的女性投資人？
閆思倩：在投資領域，有ARK基金的木頭姐，投資了很多科技股，被稱為女版巴菲特，她在投資比特幣包括最近的AI醫(yī)療等，都做得非常好，她每年都會出科技領域的報告，包括適時的投資觀點，都讓人印象深刻。
責編：劉藝文
校對：彭其華?????
